银行业周报：政治局会议后，银行股投资逻辑如何演绎？

2023年7月30日 行业研究 政治局会议后，银行股投资逻辑如何演绎？ ——银行业周报（2023.7.24–2023.7.30） 银行业 买入（维持） 作者分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002010-57378031 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001010-57378035 dongwx@ebscn.com 联系人：蔡霆夆 010-50578038 caitingfeng1@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 “中特估”概念提振下，2Q基金银行股持仓占比回升——银行业周报（2023.7.17–2023.7.23） 哪些银行在使用专项债补充资本金？——银行业周报（2023.7.10–2023.7.16） 银行业ROE见底了吗？——银行业周报 （2023.6.26–2023.7.2） 银行业息差见底了吗？——银行业周报（2023.6.19 –2023.6.25） 理财赎回冲击会“昨日重现”吗？——银行业周报 （2023.6.12–2023.6.18） MLF降息“概率论”——银行业周报（2023.6.5–2023.6.11） 如果存款再降息？——银行业周报（2023.5.29–2023.6.4） 按揭贷款早偿那些事——银行业周报（2023.5.22–2023.5.28） 从2022年金融稳定报告看中小银行改革化险——银行业周报（2023.5.15–2023.5.21） 要点 7.24政治局会议引领下，稳增长政策渐次加码；地产链相关板块景气度显著提升，银行指数本周上涨6.2%，各行业板块排名第5/30 7.24政治局会议对地方政府隐性债务处理、活跃资本市场、房地产政策等方面表述超预期，受积极政策表态提振，市场对于“稳增长”预期有所升温。随着市场风险偏好回升，本周A银行板块放量收涨，全周上涨6.2%，跑赢沪深300指数 1.8pct。分行业来看，非银金融（+11.8%）、房地产（+9.8%）、钢铁 （+7.1%）、建材（+6.6%）、银行（+6.2%）等板块涨幅居前，领涨板块与地产链呈现较高相关度，大金融板块涨幅显著，银行板块排名第5/30。个股表现上， 42家A股上市银行全部收涨，其中，宁波（+15.0%）、紫金（+13.7%）、兰州 （+13.2%）、成都（+13.0%）、招行（+10.4%）、邮储（+10.1%）、郑州 （+9.4%）、平安（+8.1%）等涨幅居前，领涨个股除市场关注度较高的优质银行标的外，也不乏一些未进入23Q2机构重仓持股的中小银行。 政治局会议定调“稳增长”，表态超预期，对银行经营基本面及股票表现形成多重利好 7月24日，中央政治局会议召开，会议指出，当前经济运行面临新的困难挑战；要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。会议强调，做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调；着力扩大内需、提振信心、防范风险。会议对房地产发展、扩大消费、产业体系建设等领域做出了指示，明确“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”等政策安排，并提出制定一揽子化债方案等防范化解风险的政策安排。 1、逆周期政策进一步发力，房地产、消费等领域支持政策有助增强扩表动能 此次政治局会议市场共同关注的点在于未提“房住不炒”，而是明确指出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”。该提法在7月14日央行国新办发布会上也有体现，邹澜司长提及“考虑到我国房地产市场供求关系已经发生深刻变化，过去在市场长期过热阶段陆续出台的政策存在边际优化空间，金融部门将积极配合有关部门加强政策研究，更好地支持刚性和改善性住房需求”。政治局会议后，住建部随即召开企业座谈会，倪虹部长强调，要继续巩固房地产市场企稳回升态势，大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施。 调整优化房地产政策预期下，地产链相关信用投放有望增强。年初以来，在有效信贷需求相对不足背景下，信贷投放带有较强的政策驱动成分。大行信贷“头雁”作用下，上半年金融机构对公贷款同比增长13.5%，新增信贷主要投向基础设施、制造业、绿色、普惠小微等重点领域和薄弱环节。7月下旬以来，票据再现“零利率”；7月28日，1M国股转贴利率录得0.06%，显示信贷供需矛盾较大。根据央行信贷投向数据，截至6月末，房地产贷款余额53.4万亿，占人民币各项贷款余额的23%，若进一步考虑房地产产业链长、拉动上下游行业较广的特征，或至少有40%的银行资产直接或间接与房地产相关。2Q房地产贷款单季减少超5000亿，一方面是房地产项目施工建设偏弱，2Q全国房地产开发投资同比下降19.7%，开发贷单季减少2000亿；另一方面，2Q房地产销售回升乏力，全国商品房销售面积较1Q下降1.3%，同比下降21.9%，叠加居民按揭早偿力度加大拖累，按揭贷款单季减少3400亿。 随着政治局定调“适时调整优化房地产政策”，政策层面更加强调“因城施策提高政策精准度，更好地支持刚性和改善性住房需求”，一系列政策措施有助提振地产销售回暖，拉动地产链相关信贷投放，成为银行扩表的抓手。 表1：适应我国房地产市场供求关系变化的新形势，调整优化房地产政策相关部署密集出台 发布时间 会议主题 涉及房地产政策表述 7月14日 人民银行2023年上半年金融统计数据新闻发布会 人民银行、金融监管总局联合发布通知，将“金融16条”中两项有适用期限的政策统一延长至2024年12月底，引导金融机构继续对房企存量融资展期，加大保交楼金融支持；考虑到我国房地产市场供求关系已经发生深刻变化，过去在市场长期过热阶段陆续出台的政策存在边际优化空间，金融部门将积极配合有关部门加强政策研究，因城施策提高政策精准度，更好地支持刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展；延续实施保交楼贷款支持计划，继续推动房企纾困专项贷款和租赁住房贷款支持计划落地生效，促进房地产市场平稳健康发展。 7月24日 政治局会议 适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政 策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展； 要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。 7月28日 住房城乡建设部倪虹部长召开企业座谈会 稳住建筑业和房地产业两根支柱，对推动经济回升向好具有重要作用；要继续巩固房地产市场企稳回升态势，大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施；继续做好保交楼工作，加快项目 建设交付，切实保障人民群众的合法权益。 资料来源：人民银行，中国政府网，中国经济信息网，光大证券研究所整理；住房城乡建设部召业座谈会为新闻报道发布日期 促进消费增长举措密集出台，推动扩大内需，提振零售信贷投放。近期发改委、商务部等部门密集发布了消费支持政策，如《关于促进家居消费的若干措施》、《关于促进电子产品消费的若干措施》等。政治局会议强调，要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。从央行信贷投向数据看，虽然疫后消费复苏带动非房消费类贷款呈现较好増势，6月末非房消费类贷款同比增速较1Q末提升1.4pct至12.4%，但住户贷款仍主要靠经营贷拉动，2Q新增住户经营贷规模占新增住户贷款的83.5%。对居民大额消费增长的支持性政策有助于提振零售信贷投放，促进商业银行在信贷投放上获得更好的量价平衡。 此外，政治局会议还提及更好发挥政府投资带动作用、大力推动现代化产业体系建设、出台促进民间投资的政策措施等政策安排，着力增强内生动力、推动经济好转，有助于提振有效信贷需求，增强银行扩表动能。 2、防范化解重点领域风险，制定实施一揽子化债方案，有助于资产质量改善 上半年银行资产质量读数稳健，但市场对房地产、城投平台、尾部中小银行等领域风险较为关注。据金融监管总局数据显示，截至2Q末，银行业金融机构 不良率1.68%，季环比持平；逾期90天以上占比不良比例84.8%，环比1Q小幅提升2.8pct。拨备覆盖率206.1%，环比1Q末略升0.9pct。整体来看，虽逾期率环比略升，但整体不良率保持稳定，风险抵补能力维持较好水平。近 期房企违约事件仍在发酵、部分地区城投债务风险加剧等问题使得市场对银行资产质量潜在压力较为担忧。 事实上，政治局会议关于房地产的表述是在“切实防范化解重点领域风险”部分提及的，央行国新办发布会此前也有表态“满足行业合理融资需求，继续为行业风险有序出清创造有利金融环境”；同时会议指出，要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案；要加强金融监管，稳步推动高风险中小金融机构改革化险。关于地方债务风险的表述，相较此前4月政治局会议的“加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”更加强调切实化解债务风险。综合来看，在改革化险方面政策明确了发力方向，有助于缓解银行潜在资产质量压力，提振投资者对银行板块的信心。 表2：上半年银行业资产质量整体保持稳健，风险抵补能力稳中略升 2020 2021 1Q22 2Q22 3Q22 2022 1Q23 2Q23 不良贷款余额：银行业（万亿） 3.5 - 3.7 3.8 3.8 3.8 - 4.0 不良贷款余额：商业银行（万亿） 2.7 2.8 2.9 3.0 3.0 3.0 3.1 - 不良率：银行业 1.92% 1.82% 1.79% 1.76% 1.74% 1.71% 1.68% 1.68% 不良率：商业银行 1.84% 1.73% 1.69% 1.67% 1.66% 1.63% 1.62% - 逾期90天以上贷款/不良贷款：商业银行 - - - - - 78% 82% 85% 逾期90天以上贷款（万亿） - - - - - 2.3 - - 拨备余额：银行业（万亿） 6.4 - 7.3 7.6 - - - 拨备余额：商业银行（万亿） 5.0 5.6 5.8 6.0 6.1 6.1 6.4 6.6 拨备覆盖率：银行业 182.3% - 199.5% 201.3% - - - - 拨备覆盖率：商业银行 184.5% 196.9% 200.7% 203.8% 205.5% 205.9% 205.2% 206.1% 资料来源：金融监管总局网站，光大证券研究所整理 3、交易端看，提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，有助系统性提升市场风险偏好 政治局会议首次指出“活跃资本市场，提振投资者信心”，7月25日证监会年中工作座谈会随即做出响应，提出“从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位”。后续更多关于活跃资本市场的政策或进一步出台，推动证券领域经营改善和市场活跃度提升。从交易端看，本周沪深300指数收涨，非银金融板块放量上涨11.8%，各行业板块排名第一。非银板块的强势走升有助于提振整个大金融板块景气度。从政策的脉络看，我们预估降低证券交易摩擦成本等各类举措即将出台，市场活跃度提升有望促进银行股的交易行为，提振银行板块活跃度。 银行股投资逻辑与投资建议： 站在当前时点，从政策环境与预期、银行板块交易与持仓、基本面改善等角度来看，银行板块上涨行情仍有望延续： 1）政治局会议定调稳增长政策方向，带动银行基本面及预期改善。①随着逆周期政策加大发力，基建、房地产、消费等领域支持政策有助提振有效信贷需求，带动银行扩表动能提升；②会议强调防范化解重点领域风险，对市场关注 的