银行业周观点：政策调整风险预期修正，顺周期逻辑主导银行股投资

行业研究|行业周报 看好（维持） 政策调整风险预期修正，顺周期逻辑主导银行股投资 ——银行业周观点 银行行业 国家/地区中国 行业银行行业 报告发布日期2023年07月30日 核心观点 PPI、企业利润同比增速基本触底，市场在等待企业产成品库存见底，如果企业由被动去库转为主动补库，经济下行动能将减弱，悲观预期有望修正。2022年底疫后随着生活和经济活动正常化，23Q1经历一轮积压需求集中释放，23Q2经济预 期出现波动。预期随着企业经营周期逐渐见底，经济下行斜率和趋势将被市场充分认知并对悲观预期进行修正。随着后续企业产成品库存周期见底，将由被动去库存往主动补库存过渡，将带动企业投资和生产意愿的改善，其信贷需求将改善。 宏观政策有望加力拉动总需求，扩大内需对冲出口外需转弱、逆周期加大财政扩张力度有望提振经济预期，社融将进入抬升通道。1.在海外经济波动导致出口外需不稳的背景下，再提扩大内需有望对冲出口需求下行压力；在以往强调跨周期政策保 持发展定力的同时，要求在经济承压阶段仍然要加强逆周期调节和政策储备，预期下半年广义财政将重回扩张通道，地方政府专项债等政策工具有望加速发行和使用，将对经济恢复形成有效助力。2.考虑到年初以来广义财政收支节奏和政府债发行节奏，我们认为随着政治局会议提出加强逆周期，财政既有意愿也有空间进入新一轮的扩张周期，有望扭转二季度以来需求不振的格局，社融将进入抬升通道。 政治局会议提出适时调整优化房地产政策，住建部随后提出跟进政策安排，有望修复房地产拖累固定资产投资和地方广义财政的预期。1.政治局会议指出房地产进入供求关系发生重大变化的新形势，以往房住不炒政策取得阶段性效果，将适时调整 优化；房地产作为国民经济重要行业，政策调整虽然不会导致房地产行业重新进入高速扩张的通道，但有助于修复市场对于固定资产投资、地方广义财政构成拖累的预期，房地产进入新的稳健发展阶段。2.据新华社7月27日报道，住建部部长在召开企业座谈会指出，要进一步落实好降低购买首套房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施；继续做好保交楼工作，预期后续随着政策落地，房地产领域投资、销售将会出现边际改善。 随着房地产政策调整优化和地方政府债务化债推进，银行业资产质量风险预期将修正，有助于解除风险预期对银行估值的压制，银行板块估值有望修复。1.23年Q2以来，市场对于房地产风险预期持续干扰银行股投资，地方政府和城投债务风险预 期持续发酵也在一定程度上压制了银行股估值表现。2.近期政治局会议指出适时调整优化房地产政策和随后住建部跟进的政策安排，将有助于房地产领域风险缓释。地方政府债务风险层面，由4月政治局会议“要加强地方政府债务管理，严控新增 隐性债务”到7月“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，预期后续化债将有望提速，将有望缓解市场对于地方债务风险的担忧。 投资建议与投资标的 考虑到PPI、企业利润、库存同比增速或将触底，经济下行动能减弱，悲观预期有望修正，随着货币政策调整，后续需求端政策发力的预期有所增强，23Q3财政加码预期有所加强、房地产政策调整优化有助于稳定经济增长同时修正风险预期。我们认为银行板块在Q3具有较大估值修复机会，或将取得绝对收益，维持银行业看好评级，建议加大对强顺周期核心品种的关注。 配置策略一：经济预期在Q3修复过程中，建议加大对与经济强相关的高beta且 估值调整到位的品种的关注，建议宁波银行(002142，未评级)、招商银行 (600036，未评级)、成都银行(601838，买入)、江苏银行(600919，买入)等银行。 配置策略二：出现经营边际或者困境反转的品种，建议关注浙商银行(601916，未评级)、渝农商行(601077，未评级)。 风险提示 经济修复节奏低于预期；房地产流动性风险继续蔓延；海外流动性风险蔓延。 证券分析师屈俊 qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 着力扩大总需求、逆周期政策加力：—— 2023-07-25 2023年7月24日政治局会议点评自主协商、市场化、法制化原则下的存量 2023-07-17 按揭利率调整影响几何？：——银行业周观点PPI、库存、利润同比增速或将触底，财政 2023-07-02 加码有望助力经济修复预期：——银行业周观点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银行行业行业周报——政策调整风险预期修正，顺周期逻辑主导银行股投资 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。