流水线装机进展顺利，看好自产产品成长

流水线装机进展顺利，看好自产产品成长 核心观点： 事件：公司发布2023年半年报，公司2023年1-6月实现收入13.81亿元 （-22.51%），归母净利润1.72亿元（-56.91%），扣非净利润1.78亿元（- 55.41%），经营性现金流4.10亿元（-2.92%）；2023年Q2实现营业收入 7.04亿元（-17.82%），归母净利润0.58亿元（-71.58%），扣非净利润0.58 亿元（-70.85%）。 自产分子及代理产品下滑，表观业绩短期承压。1）自主产品：2023H1实现销售收入8.67亿元（-23.69%），占比62.76%（-0.97pct），主要是新冠分子诊断产品销量回落所致，公司分子诊断试剂收入较2022H1的3.93亿元 下降98.55%至571.04万元。此外，受分子诊断产品毛利率下降及存货计提资产减值准备影响，公司表观归母净利润显著下滑，未来随短期影响消退，公司整体盈利能力有望逐步修复；2）代理产品：公司自2022年起主动调整业务结构，代理业务进一步缩减，2023H1实现收入4.96亿元（-20.81%），符合公司以自产产品业务驱动增长的整体战略规划。 大型设备装机进展顺利，流水线快速装机有望驱动试剂长期增长。公司持续推进全实验室智能化检验分析流水线，并协同各平台单机终端装机，2023H1自主大型仪器产品出库1,601台（条），其中生免和血液流水线169 条，2023H1公司自主常规试剂实现销售收入8.05亿元（+12.9%）。目前公司自主产品用户已覆盖各级医疗机构8,000+，其中二级和三级医院产品覆盖率分别达24%、57%，并与118个国家/地区的528家经销商达成合作，持续拓展海外市场。我们认为，流水线上半年快速装机有望带动后续试剂产品销量进一步增长。 多项研发项目稳步推进，持续打造自主产品核心竞争力。公司目前已建立涵盖生化、免疫、临检、分子、病理、快检、IVD原材料等产品的研发平台，2023H1公司研发投入为1.64亿元（+32.76%），新增研发项目41项 （其中生化5项/临检6项/分子6项/快检2项/原料12项/仪器10项），新 增国内注册证38项，累计达495项，其中2023年7月获证仪器：�全自动血细胞分析仪F680/F680P：血常规检测速度为80样本/小时，F680P整合血细胞分析与特定蛋白分析功能，可实现一次进样同步检测；②全自动凝血分析仪H5000/H5200：最高检测速度可达500测试/小时，支持闭盖穿刺、试剂和耗材在线加载及拼接流水线，可满足中大型实验室多种需求。 投资建议：公司是技术实力领先、产品布局全面的头部IVD企业，高速机及流水线解决方案快速落地为公司提供长期增长动力。考虑到减值准备计 提等影响，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至4.79亿元、6.99 亿元及8.94亿元，同比-32.39%/+45.97%/+28.01%，每股EPS分别为0.78元、1.14元、1.46元，当前股价对应2023-2025年PE20/13/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：化学发光试剂集采降价幅度超预期的风险、流水线装机进展不及预期的风险、海外拓展不及预期的风险。 迈克生物(300463) 推荐(维持) 合理估值区间：18.72-21.84元 分析师程培 ：02120257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130522100001 市场数据2023-07-28 A股收盘价(元)15.38 股票代码300463 A股一年内最高价/最低价(元)21.84/14.74 上证指数3,275.93 总股本/实际流通A股(万股)61,247/49,531 流通A股市值(亿元)76 相对沪深300表现图 20% 10% 0% -10% -20% -30% 迈克生物沪深300 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】公司点评_迈克生物（300463）：自产产品占比稳步提升，流水线提升长期竞争力20230427 公司点评●医疗器械 2023年07月29日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3608.41 3054.05 3580.75 4002.45 收入增长率% -9.35 -15.36 17.25 11.78 净利润（百万元） 707.95 478.66 698.73 894.45 利润增速% -25.99 -32.39 45.97 28.01 毛利率% 54.22 58.83 59.28 59.95 摊薄EPS(元) 1.16 0.78 1.14 1.46 PE 13.31 19.68 13.48 10.53 PB 1.50 1.44 1.30 1.16 PS 2.61 3.08 2.63 2.35 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产4697.54 4883.45 5604.35 6549.67 营业收入 3608.41 3054.05 3580.75 4002.45 现金587.35 809.22 1116.99 1680.97 营业成本 1651.77 1257.42 1458.14 1603.03 应收账款2073.64 2020.87 2286.90 2518.30 营业税金及附加 34.53 29.23 34.27 38.30 其它应收款19.41 19.51 21.88 23.90 营业费用 629.87 680.52 750.88 810.09 预付账款145.62 150.89 160.40 173.13 管理费用 155.77 161.04 176.86 190.51 存货1039.48 1047.85 1174.61 1304.24 财务费用 18.29 0.00 0.00 0.00 其他832.04 835.12 843.57 849.12 资产减值损失 -23.97 0.00 0.00 0.00 非流动资产3464.33 3531.24 3565.15 3613.89 公允价值变动收益 -9.10 0.00 0.00 0.00 长期投资2.00 2.00 2.00 2.00 投资净收益 12.15 0.00 0.00 0.00 固定资产1979.05 1894.73 1808.36 1719.74 营业利润 817.39 547.04 798.54 1022.23 无形资产269.37 372.38 492.66 630.02 营业外收入 0.40 0.00 0.00 0.00 其他1213.92 1262.13 1262.13 1262.13 营业外支出 28.71 0.00 0.00 0.00 资产总计8161.87 8414.69 9169.50 10163.56 利润总额 789.08 547.04 798.54 1022.23 流动负债1083.36 1073.48 1129.57 1229.18 所得税 87.69 68.38 99.82 127.78 短期借款248.08 248.08 248.08 248.08 净利润 701.40 478.66 698.73 894.45 应付账款379.09 377.22 405.04 467.55 少数股东损益 -6.56 0.00 0.00 0.00 其他456.19 448.18 476.45 513.55 归属母公司净利润 707.95 478.66 698.73 894.45 非流动负债548.84 551.64 551.64 551.64 EBITDA 1111.17 869.06 1139.41 1385.76 长期借款285.80 285.80 285.80 285.80 EPS（元） 1.16 0.78 1.14 1.46 其他263.04 265.84 265.84 265.84 负债合计1632.20 1625.12 1681.21 1780.82 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益236.39 236.39 236.39 236.39 营业收入 -9.35% -15.36% 17.25% 11.78% 归属母公司股东权益6293.27 6553.18 7251.90 8146.35 营业利润 -32.67% -33.07% 45.97% 28.01% 负债和股东权益8161.87 8414.69 9169.50 10163.56 归属母公司净利润 -25.99% -32.39% 45.97% 28.01% 毛利率 54.22% 58.83% 59.28% 59.95% 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 19.62% 15.67% 19.51% 22.35% 经营活动现金流843.22 758.50 682.55 976.25 ROE 11.25% 7.30% 9.64% 10.98% 净利润701.40 478.66 698.73 894.45 ROIC 10.29% 6.35% 8.48% 9.80% 折旧摊销274.41 322.02 340.87 363.53 资产负债率 20.00% 19.31% 18.33% 17.52% 财务费用29.72 0.00 0.00 0.00 净负债比率 25.00% 23.94% 22.45% 21.24% 投资损失-12.15 0.00 0.00 0.00 流动比率 4.34 4.55 4.96 5.33 营运资金变动-214.39 -121.61 -407.04 -281.73 速动比率 3.14 3.33 3.69 4.04 其它64.22 79.42 50.00 0.00 总资产周转率 0.49 0.37 0.41 0.41 投资活动现金流-1829.84 -365.76 -374.78 -412.26 应收帐款周转率 1.82 1.49 1.66 1.67 资本支出-967.49 -373.26 -374.78 -412.26 应付帐款周转率 4.79 3.33 3.73 3.67 长期投资-874.30 0.00 0.00 0.00 每股收益 1.16 0.78 1.14 1.46 其他11.96 7.49 0.00 0.00 每股经营现金 1.38 1.24 1.11 1.59 筹资活动现金流930.05 -172.27 0.00 0.00 每股净资产 10.28 10.70 11.84 13.30 短期借款-282.48 0.00 0.00 0.00 P/E 13.31 19.68 13.48 10.53 长期借款-138.30 0.00 0.00 0.00 P/B 1.50 1.44 1.30 1.16 其他1350.83 -172.27 0.00 0.00 EV/EBITDA 9.64 10.77 7.94 6.12 现金净增加额-51.38 221.87 307.77 563.99 PS 2.61 3.08 2.63 2.35 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 程培,银河证券医药首席分析师，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，7年医学检验行业+6年医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医药行业政策和市场营销实务非常熟悉。此前作为团队核心成员，获得新财