自产产品占比稳步提升，流水线提升长期竞争力

自产产品占比稳步提升，流水线提升长期竞争力 迈克生物(300463.SZ) 推荐(首次评级) 核心观点：合理估值区间20.20-24.24元 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，公司2022年全年实现收入36.08亿元（-9.35%），归母净利润7.08亿元（-25.99%），扣非净利润7.09亿元（-25.14%），EPS1.16元，经营性现金流8.43亿 元（-47.84%）。公司2023年一季度实现营业收入6.76亿元（-26.85%）， 归母净利润1.17亿元（-42.10%），扣非净利润1.20亿元（-40.10%）， 经营性现金流1.67亿元（+39.08%）。 常规自产产品稳定增长，代理业务快速剥离。2022年及23Q1公司营收出现下滑，主要是剥离代理业务所致，利润下降更多是新冠核酸 产品利润同比下降，公司主业依然保持了稳健快速增长。2022年公司自产产品贡献64.08%营收及89%利润，自产常规产品实现收入17.21亿元（+8.72%），全年大型仪器市场端出库3014台（条），其中化学 发光仪器1070台、血液仪器992台。仪器高装机推动试剂销量持续增长，2022年公司常规试剂产品中免疫试剂销售8.03亿元 （+25.05%），生化试剂销售5.63亿元（-8.66%），临检试剂销售1.38亿元（+50.14%），整体增长保持稳定水平。2022年公司代理产品收入为12.56亿元（-23.16%），占比34.81%（-6.25pct），代理业务实现加速剥离。近三年公司自主产品收入CAGR为23.89%，占比由2019年的37.73%提升至64.08%，我们认为，未来自主产品销售增长及结构提升将作为重要引擎，持续驱动公司业绩增长。 加速推进直销转分销，国内外渠道建设日益完善。公司在国内采取直销与分销两种销售模式，对三级及部分二甲医院等主要客户直销，并通过经销商加大开拓基层医疗机构，截至2022年，公司自主产品 用户已覆盖各级医院8,000+，二级和三级医院覆盖率分别达24%和57%；公司在海外市场主要采取当地经销商产品注册、区域销售及服务方式，近年公司重点规划海外布局，不断加大市场开拓力度，目前已合作经销商490余家，涉足117个国家/地区。 技术创新引领全产品布局，流水线先发巩固竞争地位。基于全球资源配置的研发创新平台，公司已形成试剂和仪器两大研发中心，涵盖生化、免疫、临检、分子、病理、快检、IVD原材料等产品平台，致 力于实现“四化”目标：�各平台均有产品销售；②重点平台产品系列/系统化；③重点平台自动化；④关键原料稳定供应自主化。公司研发投入力度持续加大，2022年研发费用为2.73亿元（+31.82%），研发费用率为9.85%（+2.28pct），自主产品已获证464项（生化124项 +免疫193项+其他147项），可满足各级医疗机构80%项目需求。目前，公司生化、免疫、血液产品已实现流水线集成，是国内少数可提供实验室自动化解决方案的IVD企业，2022年全年生免流水线装机16条，血液流水线装机141条。我们认为，具备自动化流水线解决方案是化学发光厂商核心技术实力的体现，有利于企业巩固行业自身竞争地位，随着公司多项流水线解决方案形成，2023年起流水线装机有望提速并逐步为公司贡献业绩增量。 分析师程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 特此鸣谢：孟熙市场数据 2023-04-27 A股收盘价(元) 16.35 A股一年内最高价(元) 22.59 A股一年内最低价(元) 15.74 沪深300 3988.42 市盈率 16.07 总股本（万股） 61246.96 实际流通A股(万股) 49534.98 限售的流通A股(万股) 11711.98 流通A股市值(亿元) 80.99 相对沪深300表现图 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 公司点评●医药行业 2023年4月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 投资建议：公司是技术实力领先、产品布局全面的头部IVD企业，高速机及流水线解决方案推出助力提升化学发光竞争实力，为公司提供长期增长动力。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.18亿元、 7.48亿元及9.00亿元，同比-12.70%/+21.01%/+20.38%，EPS分别为1.01 元、1.22元、1.47元，当前股价对应2023-2025年PE16/13/11倍，首次给予“推荐”评级。 风险提示：化学发光试剂集采降价幅度超预期的风险、流水线装机进展不及预期的风险、海外拓展不及预期的风险。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3608.41 3142.05 3580.75 4002.45 收入增长率% -9.35 -12.92 13.96 11.78 归母净利润（百万元） 707.95 618.07 747.93 900.34 利润增速% -25.99 -12.70 21.01 20.38 毛利率% 54.22 59.25 59.28 59.95 摊薄EPS(元) 1.16 1.01 1.22 1.47 PE 14.14 16.20 13.39 11.12 PB 1.59 1.45 1.31 1.17 PS 2.78 3.19 2.80 2.50 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 一、常规自产产品增速稳定，国内外渠道建设日益完善 公司发布2022年年报及2023年一季报，公司2022年全年实现收入36.08亿元，同比下降9.35%，归母净利润7.08亿元，同比下降25.99%，扣非净利润7.09亿元，同比下降25.14%，EPS1.16元，经营性现金流8.43亿元，同比下降47.84%。 公司2023年一季度实现营业收入6.76亿元，同比下降26.85%，归母净利润1.17亿元，同比下降42.10%，扣非净利润1.20亿元，同比下降40.10%，经营性现金流1.67亿元，同比增速长39.08%。 图1：迈克生物近年营业收入及增速（亿元）图2：迈克生物近年净利润及增速（亿元） 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 2022年及23Q1公司营收出现下滑，主要是剥离代理业务所致，利润下降更多是新冠核酸产品利润同比下降，公司主业依然保持了稳健快速增长。2022年公司自产产品贡献64.08%营收及89%利润，自产常规产品实现收入17.21亿元（+8.72%），全年大型仪器市场端出库3014 台（条），其中化学发光仪器1070台、血液仪器992台。仪器高装机推动试剂销量持续增长， 2022年公司常规试剂产品中免疫试剂销售8.03亿元（+25.05%），生化试剂销售5.63亿元（- 8.66%），临检试剂销售1.38亿元（+50.14%），整体增长保持稳定水平。 图3：迈克生物2022年营收结构图4：迈克生物近年各业务营收及增速（亿元） 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 2022年公司代理产品收入为12.56亿元（-23.16%），占比34.81%（-6.25pct），代理业务实现加速剥离。近三年公司自主产品收入CAGR为23.89%，占比由2019年的37.73%提升至64.08%，我们认为，未来自主产品销售增长及结构提升将作为重要引擎，持续驱动公司业绩增长。 图5：迈克生物近年毛利率及净利率图6：迈克生物近年各业务毛利率 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司在国内采取直销与分销两种销售模式，对三级及部分二甲医院等主要客户直销，并通过经销商加大开拓基层医疗机构，截至2022年，公司自主产品用户已覆盖各级医院8,000+，二级和三级医院覆盖率分别达24%和57%；公司在海外市场主要采取当地经销商产品注册、区域销售及服务方式，近年公司重点规划海外布局，不断加大市场开拓力度，目前已合作经销商490余家，涉足117个国家/地区。 图7：迈克生物2021年及2022年直销与分销占比图8：迈克生物2021年及2022年各地区营收占比 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 二、技术创新引领全产品布局，流水线先发巩固竞争地位。 公司研发投入力度持续加大，2022年研发费用为2.73亿元，同比提升31.82%，研发费用率为9.85%，较2021年提升2.28个百分点，研发人员数量达到1,023人，同比提升12.91%， 占全体人员比例为33.92%，较2021年提升2.69个百分点。 图9：迈克生物近年研发费用及增速（亿元）图10：迈克生物近年研发人员数量及增速与占比 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 目前公司自主产品已获证464项（生化124项+免疫193项+其他147项），可满足各级医疗机构80%项目需求。 表1：迈克生物自主产品概况（按照技术平台和检测方法分类） 产品类别 产品系列 试剂类 仪器类 生化类产品 肝脏功能系列检测试剂肾脏功能系列检测试剂糖代谢系列检测试剂脂代谢系列检测试剂特殊蛋白系列检测试剂 离子及其他系列检测试剂心肌系列检测试剂 血栓与止血系列检测试剂 C800全自动生化分析仪 G01糖化血红蛋白分析仪P100全自动特定蛋白分析仪 免疫类产品 传染性疾病系列检测试剂生殖激素系列检测试剂甲状腺功能系列检测试剂肿瘤标志物系列检测试剂唐筛筛查系列检测试剂优生优育系列检测试剂糖代谢系列检测试剂 骨代谢系列检测试剂炎症系列检测试剂贫血系列检测试剂心肌系列检测试剂 自免类风湿系列检测试剂 i3000全自动化学发光免疫分析仪i1000全自动化学发光免疫分析仪 i800全自动化学发光免疫分析仪 分子诊断产品 样本采集 细胞保存液 提取 核酸提取或纯化试剂 N32全自动核酸提取仪N96全自动核酸提取仪 荧光PCR 呼吸道系列检测试剂肝炎系列检测试剂 生殖健康系列检测试剂 数字PCR 呼吸道系列检测试剂耐药基因系列检测试剂消化道系列检测试剂生殖健康系列检测试剂 肿瘤液体活检系列检测试剂 D600全自动数字PCR分析系统 临检类产品 血细胞产品 血细胞配套检测试剂 5系全自动血细胞分析仪8系全自动血细胞分析仪 AS15全自动染色机 AS120全自动推片染色机 凝血产品 血栓与止血检测试剂 H2600全自动凝血分析仪 H-04半自动凝血分析仪 血型产品 血型测试卡 T-02试剂卡孵育器 T-24医用离心机 尿液产品 尿液分析试纸条尿液分析配套检测试剂 U310半自动尿液分析仪U2000全自动尿液分析系统 快速检测平台 胶体金 优生优育系列检测试剂传染性疾病系列检测试剂呼吸道疾病系列检测试剂 荧光 心肌系列检测试剂炎症系列检测试剂 优生优育系列检测试剂慢性疾病系列检测试剂 R01干式荧光免疫分析仪 电化学 血糖试纸及质控品 血糖监测系统 病理产品平台 样本保存液染色液 PC2000液基薄层细胞制片机 医学实验室自动化解决方案 全自动样本处理系统LABASMAX 生化免疫实验室自动化解决方案 LABASF9000全自动血液分析流水线LABASF9000X全自动血液分析工作站 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 基于全球资源配置的研发创新平台，公司已形成试剂和仪器两大研发中心，涵盖生化、免疫、临检、分子、病理、快检、IVD原材料等产品平台，致力于实现“四化”目标：�各平台均有产品销售；②重点平台产品系列/系统化；③重点平台自动化；④关键原料稳定供应自主化。2022年公司新增项目161项，其中生化10项，临检31项，免疫26项，快速诊