每周经济观察：务工人员视角下的GDP增速再创新高

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2023年07月30日 【每周经济观察】 务工人员视角下的GDP增速再创新高 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】城中村改造：体量估算与堵点分析——每周经济观察第29期》 2023-07-25 《【华创宏观】欧洲库存周期到哪了？——海外周报第14期》 2023-07-23 《【华创宏观】美国企业破产申请数创10年来新 高——海外周报第13期》 2023-07-17 《【华创宏观】经济的七个积极变化——每周经济观察第28期》 2023-07-17 《【华创宏观】可以更乐观一些！——每周经济观察第27期》 2023-07-10 一、务工人员视角下的GDP增速再创新高 今年以来，我们一直较为关注务工人员（即，农民工）的就业恢复情况。相关报告参见《【华创宏观】务工人员、宏观分析师、基金经理——经济体感的分歧》、《【华创宏观】从务工人数大增看消费驱动力——消费复苏之路系列三&每周经济观察第16期》。 2季度，我们发现农民工视角下的GDP增速再创新高（2020年以来，2021年数据全部取两年平均），达到7.36%，远高于实际GDP增速，6.3%。（注：该指标的计算过程与此前报告一致，即对各个行业的增加值增速，使用农民工 就业分布作为权重进行加权）。 高在何处？四个行业。建筑业、批发零售业、交运仓储邮政业、住宿餐饮业。四个行业2季度的GDP增速分别为8.2%、7.6%、8.8%、17.5%，均高于2季度GDP增速。而，这四个行业解决了43.1%的农民工就业。从拉动上看，这四个行业拉动农民工视角下的GDP增速4.07%，但对于实际GDP而言，拉 动是1.93%。 二、有何影响？ 农民工视角下的GDP增速持续上行，且高于GDP增速，或带来三个影响。一是农民工就业、收入情况会有所好转。其原因是，农民工视角下的GDP增速，更多关注经济增长对农民工就业的影响，其持续向好，意味着会解决更多的农民工的就业。从2季度的数据看，包括农民工失业率、农民工外出人数、农民工月均收入等指标看，已经有所体现。 二是2020-2022年一些消费结构特征或在2023年发生变化。比如社零， 2020-2022年，限额以下受冲击更大，限额以上受影响较小。今年，社零恢复 进程中，限额以下的恢复或尚未结束。其原因是：2020-2022年，农民工视角下的GDP增速低于实际GDP增速（三年12个季度，实际GDP增速均值是3.4%，农民工视角的GDP增速均值是2.6%），2023年上半年是农民工视角下的GDP增速高于实际GDP增速。 三是农民工自身更偏好的消费或将继续恢复。考虑到缺少全国层面的农民工的消费特征分析，我们参考北京市统计局的文章《新生代农民工工作生活特征分析——基于2019年北京农民工市民化监测调查》，将之与2019年的全国居 民的消费特征作比较。我们发现，农民工消费占比更高的是食品烟酒、衣着及其他日常生活用品（包括大件物品、其他用品及服务）。 三、每周经济观察 景气向上的：1）地产、土地成交回升。2）BDI指数同比和RJ/CRB指数同比均反弹。3）国际油价大幅上涨。 景气向下的：1）华创宏观WEI指数连续两周回落。2）发电耗煤增速、水泥发运率回落。3）汽车零售增速小幅回落。 风险提示： 居民消费信心不足。 目录 一、创新高的农民工视角下的GDP增速4 （一）多高？高在何处？4 （二）有哪些影响？5 二、每周经济观察6 （一）华创宏观WEI指数：连续两种下行6 （二）生产：水泥发运率明显回落6 （三）需求：地产、土地成交回升7 （四）物价：猪肉价格明显反弹，国际油价大幅上涨9 （🖂）贸易：本周BDI指数同比和RJ/CRB指数同比均反弹10 （六）利率债：月末专项债未放量11 （七）资金：DR007利率中枢或为1.8%12 图表目录 图表1农民工视角下的GDP增速4 图表22022年农民工的就业分行业分布4 图表32023年2季度：两个增速分行业拉动比较4 图表4农民工失业率持续下行5 图表5外出务工农民工人数持续上行5 图表6疫情三年：消费变化5 图表7农民工的消费特征5 图表8华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率6 图表9发电耗煤：增速大幅回落7 图表10水泥发运率增幅转负7 图表117月第3周，行业开工率表现分化7 图表12地铁客运量继续维持高位8 图表13近3日国内航班执行数量回落8 图表14地产成交有所回升8 图表15当周汽车零售增速有所回落8 图表16快递揽收回落9 图表17电影票房小幅回升9 图表18猪肉价格明显上涨10 图表19动力煤价小幅下跌，焦煤价格上涨10 图表20本周国际油价大幅上涨10 图表21螺纹钢价格小幅上涨10 图表22本周BDI指数同比反弹至-48.1%，RJ/CRB指数同比升至-2.6%11 图表23本周我国出口集装箱运价指数同比维持-72.9%低位11 图表248月各地新增专项债发行计划更新11 图表25Q3各地新增专项债发行计划更新12 图表26本周与下周公开市场操作到期一览12 图表27相对较低的DR00713 图表28国债利率有所反弹13 一、创新高的农民工视角下的GDP增速 （一）多高？高在何处？ 今年以来，我们一直较为关注农民工的就业恢复情况。相关报告参见《【华创宏观】务工人员、宏观分析师、基金经理——经济体感的分歧》、《【华创宏观】从务工人数大增看消费驱动力——消费复苏之路系列三&每周经济观察第16期》。 2季度，我们发现农民工视角下的GDP增速再创新高，达到7.36%，远高于实际GDP增速，6.3%。（注：该指标的计算过程与此前报告一致，即对各个行业的增加值增速，使用农民工就业分布作为权重进行加权）。 高在何处？四个行业。建筑业、批发零售业、交运仓储邮政业、住宿餐饮业。四个行业2季度的GDP增速分别为8.2%、7.6%、8.8%、17.5%，均高于2季度GDP增速。而，这四个行业解决了43.1%的农民工就业。从拉动上看，这四个行业拉动农民工视角下的 GDP增速4.07%，但对于实际GDP而言，拉动是1.93%。图表1农民工视角下的GDP增速 资料来源：Wind，国家统计局，华创证券测算 图表22022年农民工的就业分行业分布图表32023年2季度：两个增速分行业拉动比较 资料来源：国家统计局，华创证券资料来源：Wind，华创证券测算 （二）有哪些影响？ 以农民工视角下的GDP增速持续高于GDP增速，可能会带来三个影响。 一是农民工就业、收入情况会有所好转。其原因是，农民工视角下的GDP增速，更多关注经济增长对农民工就业的影响，其持续向好，意味着会解决更多的农民工的就业。从2季度的数据看，已经有所体现。2季度，农民工失业率持续下行，外出农民工人数继续上行，农民工月均工资收入增速继续上行。 二是2020-2022年一些消费结构特征或在2023年发生变化。比如社零，2020-2022年，限额以下受冲击更大，限额以上受影响较小。今年，社零恢复进程中，限额以下的恢复或尚未结束。其原因是：2020-2022年，农民工视角下的GDP增速低于实际GDP增速（三年12个季度，实际GDP增速均值是3.4%，农民工视角的GDP增速均值是2.6%），2023年上半年是农民工视角下的GDP增速高于实际GDP增速。 三是农民工自身更偏好的消费或将继续恢复。考虑到缺少全国层面的农民工的消费特征分析，我们参考北京市统计局的文章《新生代农民工工作生活特征分析——基于2019年 北京农民工市民化监测调查》，将之与2019年的全国居民的消费特征作比较。农民工消费占比更高的是食品烟酒、衣着及其他日常生活用品（包括大件物品、其他用品及服务）。 图表4农民工失业率持续下行图表5外出务工农民工人数持续上行 资料来源：国家统计局，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6疫情三年：消费变化图表7农民工的消费特征 资料来源：国家统计局，华创证券 资料来源：北京市统计局《新生代农民工工作生活特征分析——基于2019年北京农民工市民化监测调查》，国家统计局，华创证券 二、每周经济观察 （一）华创宏观WEI指数：连续两种下行 截至2023年7月23日，华创宏观中国周度经济活动指数为5.83%，相对于7月16日下行0.22%。从WEI指数的构成来看，对WEI指数连续两周回落产生正向贡献的是煤炭港口吞吐量、沥青开工率、半钢胎开工率、BDI。贡献为负的是乘用车批零、粗钢产量、 电影票房、商品房成交面积、失业金领取条件（百度搜索指数）。 图表8华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率 资料来源：Wind，华创证券；注：粗钢产量数据没有及时更新，因此我们令该指标的当周数据等于过去三周均值 （二）生产：水泥发运率明显回落 货运物流：变化不大。据G7数据，7月前29日，整车货运物流数据平均为112.4，较去年同期+1.3%，较2021年同期-14.7%；6月全月指数平均为113.7，与去年同期基本持平，较2021年同期-17.5%。 发电耗煤：7月第3周，增速大幅回落，为3月中旬以来最低。根据中电联数据，上周 （7月14日-7月20日，下同）纳入统计的燃煤发电企业日均发电量同比5.1%，7月7日至7月13日同比为14.9%；上周电厂日均耗煤量同比+0.9%，6月30日至7月6日同比为11.9%。据中国煤炭运销协会2023年6月火电行业运行情况及后期展望，“预计未来几个月，投资增长对用电需求仍有较强的支撑；未来几个月迎峰度夏后期转到传统淡季，用电负荷将由高位回落，加之水电和其他新能源发电装机古比持续增长、发电出力不断增加，季节性用电、用煤需求将由升转降”。 螺纹钢：产量变化不大，低基数下同比转正。7月前4周（7月1日-28日，下同），主要 钢厂螺纹产量平均为276万吨，变化不大，6月平均为272万吨。同比来看，7月前4周 同比+14.9%，6月同比-7%。螺纹表观消费仍偏弱。7月前4周，螺纹表观消费平均为270万吨，同比-11.5%。6月螺纹表观消费平均为288万吨，同比-3.4%。库存，连续�周补库，7月前4周平均补库6.8万吨，6月平均每周去库16万吨。 水泥：本周水泥发运率明显回落，增幅转负。。7月15日-21日当周，水泥发运率为43.4%，此前两个月平均在47%左右；发运率同比增幅降至-1.99pcts，7月前3周平均为1.45pcts， 6月平均为8.19pcts。6月10日至7月21日，发运率同比增幅已连续6周回落。 开工率：7月第4周，行业开工率表现分化。环比来看，截至7月28日，我们统计的9 个行业中，除唐山高炉开工率未更新外，其余8个行业中，除螺纹（-1.3pcts）、江浙织机 （-0.6pcts）等开工率所回落，石油沥青（+2.7pcts）、PTA（+3.6pcts）等开工率回升。同比来看，仅石油沥青、PVC开工率略低于去年，其余行业开工率高于去年。 图表9发电耗煤：增速大幅回落图表10水泥发运率增幅转负 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表117月第3周，行业开工率表现分化 资料来源：Wind，华创证券 （三）需求：地产、土地成交回升 出行：1）地铁：地铁客运量继续维持高位。7月前4周，29城地铁客运量平均为7720万人次左右，同比+35.6%，6月地铁客运平均为7148万人次，同比+38%。2）航班：受台风天气影响，近3日国内航班执行数量回落，7月27日-29日，国内执行航班数平均 在1.33万架次，7月前26日平均在1.39万架次。 地产：地产成交回升，降幅收窄。7月2