政策超预期推动工业金属普涨，库存高位牵制硅价上行

贵金属：美经济韧性凸显金价短期突破空间受限，中长期受益宽松预期逻辑不改。周内美联储FOMC会议上继续加息25BP，符合预期；会议重申控制通胀重回2%的决心，但也强调会关注持续紧缩对于经济景气的影响，对市场宽松预期并无准确指引。经济数据来看，美国Q2实际GDP超预期录得2.4%（预期1.8%）、Q2核心PCE物价指数年化季率录得3.8%不及预期（预期4%）、住房（房租）与就业市场双重韧性，可见通胀水平得到加好控制的同时经济韧性凸显，未来美联储货币宽松拐点或将后移，短期对金价形成压制。中长期看，在通胀降温背景下联储或更关注非农及经济景气指标的边际变化，若就业水平恶化或将加速联储转向，利好金价；同时黄金再下星期避险属性逐渐升温，中长期黄金将受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：需求淡季开工率下滑，流动性预期支撑价格高位韧性。①宏观：随着各项刺激的逐步落地以及企业部门的潜在补库动作，国内需求会呈现逐步好转的迹象，整体宏观氛围偏乐观；②库存：本周全球铜库存去库1.75万吨至27.2万吨，国内社库减少2.2万吨。③供给：除印尼发运仍然延迟外，其他海外供应基本维持稳定，南美风浪对船期延误的影响十分有限，冶炼产能的快速提升令原料库存处于下降趋势，但并未到紧缺地步，本周铜精矿粗炼加工费TC为92.9美元/吨，环比下滑1.4%；④需求：本周SMM精铜杆企业开工率为59.73%，周比-10pct。精铜杆企业对库存控制相对严格，近期消费趋弱，部分厂商选择减产、检修等方式调节生产节奏，导致近期开工率波动较大。美制造业数据好转，政治局会议定调稳增长措施市场乐观对待，整体宏观情绪偏多。现货供需两弱，极端低库存下下行压力不大，乐观情绪有望支撑铜价持续维持高位。（2）铝：地产政策利好推动铝价上行，累库周期下铝价上方承压。①库存：本周全球铝库存去库1.3万吨至103万吨，国内社库持平。 ②成本：国内电解铝平均成本（含税）上升41元/吨至1.58万元/吨，吨铝盈利增加26元/吨至2225元/吨；③供给：本周云南继续释放产能，目前开工468万吨，开工率73%，6月下旬至今已上涨20pct。目前电解铝整体开工产能4189万吨，周比+19万吨。④需求：本周SMM国内铝下游加工龙头企业开工率周比+0.6pct至63.4%，同比-2.7pct。当前政府加大对地产行业扶持力度，对建筑型材板块复苏起正向作用，叠加工业型材依旧保持稳中向好的趋势，周内型材开工率小幅回升。线缆板块在国网订单交货带动下，企业开工水平稍有走高。 整体来看，在宏观政策利好下，铝下游开工率时隔五周再度回涨，但部分板块仍处于消费淡季，短期开工回升预期较低，后续政策影响仍需进一步观察追踪。需求淡季叠加云南电解铝投复产进程下，基本面累库压力仍存，短期地产政策利好缓解需求悲观情绪，价格维持谨慎偏空。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：期货首周稳于23万元提供中长期价格锚点，成本弱支撑&传统淡季预计短期锂价维持偏弱震荡。①价格：周内锂盐价格连续下跌，原料端锂辉石、云母价格延续下跌；锂期货价格暂稳于22.8万元/吨附近。②锂盐：青海处于生产黄金期，锂盐厂多处于满产状态，江西地区开工恢复，头部大厂复工明显，产量周比继续上行，去库进程中断。氢氧化锂生产未有明显波动，延续去库进程。③需求：7月预计乘/电销量为173/62万辆，电车同环比+27.5%/-6.8%。传统淡季下环比负增符合预期。④后市看，矿端成本支撑转弱&需求进入淡季构成短期锂价主要向下驱动因素，期货价格提供了锂价又一定价锚点，以期现差来看目前现货价格或仍有3-6万元/吨下行空间；随着今年上半年落地项目爬产以及新增项目投产，预计下半年开始供给端进一步松动，锂价或有承压。（2）工业硅：四川限电或持续到下月初，产量释放节奏放缓，然高库存下，短期价格或继续震荡。①库存：本周总库存微增至52万吨。②成本：根据wind，工业硅平均成本周跌0.1%至1.35万元/吨，工业硅利润周增9.9元/吨至49.8元/吨。③供需格局：短期价格回暖主因宏观因素扰动，政策超预期表现带动市场情绪积极。但观望后市，产能释放节奏不减、库存仍处于历史高点，需求端政策超预期，待落实后或推动有机硅的复苏；多晶硅开工率保持高位，带动工业硅需求向好，但整体需求侧增量有限，无法改变供需格局，价格或继续震荡运行。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险等。 重点标的 股票代码 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色板块略有上涨 全A来看：本周申万有色金属指数涨1.3%，收于4616点。 分板块看：二级子板块涨跌互现，工业金属涨幅靠前，收涨3.1%，贵金属版块下跌1.5%。三级子板块中铝板块领涨5.5%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三：园城黄金+15.8%，立中集团+11.9%，云铝股份+10.4%，跌幅前三：博迁新材-6.4%，铂科新材-7.3%，联瑞新材-9.0%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：工业金属普涨，能源金属普跌 1.2节中“现价”为2023年7月28日价格；“周涨跌”起算日为2023年7月21日； “月涨跌”起算日为2023年6月30日；“季涨跌”起算日为2023年6月30日；“年涨跌”起算日为2022年12月30日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：美经济韧性凸显金价短期突破空间受限，中长期受益宽松预期逻辑不改。周内美联储FOMC会议上继续加息25BP，符合预期；并同时重申了联储控制通胀重回2%的政策目标并持续推进缩表进程；但也强调会关注持续紧缩对于经济景气的影响。总体看，美联储未来决策仍将依赖经济数据，对于市场宽松预期并无准确指引。经济数据端看，美国第二季度实际GDP年化季率初值超预期录得2.4%（前值2.0%，预期值1.8%）； 第二季度实际个人消费支出季率初值超预期录得1.6%（前值4.2%，预期值1.2%）；而通胀端看，美国第二季度核心PCE物价指数年化季率初值录得3.8%不及预期（前值4.9%，预期值4.0%）；整体看美国核心通胀水平得到较好控制，同时经济韧性凸显，对于美联储而言短期并无较强的货币政策转向驱动；同时叠加住房（房租）与就业市场的双重韧性，未来美联储货币宽松拐点或将后移，短期对金价形成压制，黄金上行空间受限，或仍以震荡为主。中长期看，在通胀降温的大背景下美联储或将更为关注非农数据以及经济景气指标的边际变化，以制定具体货币政策；若就业水平恶化或将加快美联储降息进程以抑制经济下行，利好金价；同时黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性逐渐凸显，在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑及上行驱动，中长期黄金将受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 图表12：美联储资产负债表规模 图表13：隐含加息次数显著下行，但降息时点或仍晚于市场预期 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：6月美国新增就业20.9万人，失业率3.6% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国6月ISM制造业PMI下滑0.9%至46.0%（%） 图表21：欧元区6月制造业PMI下滑1.2%至43.4%（%） 图表22：中国6月制造业PMI上升0.2 Ct 至49.0%（%） 图表23：国内6月社融存量同比增长9.3%（%） 图表24：美国6月CPI同比3.1%，核心CPI同比4.9% 图表25：欧元区6月CPI同比5.5%，核心CPI同比5.5% 三、工业金属 3.1铜：需求淡季开工率下滑，流动性预期支撑价格高位韧性 ①宏观方面：美国第二季度实际GDP年化季率初值增长2.4%，经济增长意外加速，伴随核心CPI加速下行的窗口期，美国货币政策紧缩周期进入尾声，经济韧性叠加宽松预期持续提升市场风险偏好；国内经济随着各项刺激的逐步落地以及企业部门的潜在补库动作，国内需求会呈现逐步好转的迹象，整体宏观氛围乐观；②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为27.2万吨，较上周减少1.75万吨。其中国内社会库存减少2.19万吨，保税区减少0.15万吨，LME库存增加0.35万吨，COMEX铜增加0.24万吨，上期所减少1.66万吨；③供给端：铜精矿现货市场活跃度维持稳定，除了印尼的发运仍然延迟外，其他海外供应基本维持稳定，南美风浪对船期延误的影响十分有限，冶炼产能的快速提升令原料库存处于下降趋势，但并未到紧缺地步，本周铜精矿粗炼加工费TC为92.9美元/吨，环比下滑1.4%；④需求端：本周SMM精铜杆企业开工率为59.73%，较上周回落10.14个百分点。精铜杆行业由于资金占用成本较高，企业对于库存的控制相对严格，由于近期消费趋弱，部分精铜杆厂被迫选择减产、检修等调节生产节奏的方式，导致近期精铜杆开工率波动较大。价格方面，美制造业数据好转，中国政治局会议定调稳增长措施市场乐观对待，整体宏观情绪偏多。现货供需两弱，缺乏明显矛盾，极端低库存下下行压力不大，乐观情绪有望支撑铜价持续维持高位。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存趋降 图表31：铜精矿粗炼费价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：铜杆加工费 图表41：精铜杆周度开工率（%） 图表42：地产数据月度跟踪 图表43：电网投资累计同比 3.2铝：地产政策利好推动铝价上行，累库周期下铝价上方承压 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为103.45万吨，较上周去库1.3万吨。其中国内社会库存不变，LME库存减少0.21万吨，COMEX库存不变，上期所库存增加0.53万吨；②成本端：周内动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格2,863元/吨；根据我们测算，国内电解铝平均成本（含税）上升41元/吨至15,786元/吨，吨铝盈利增加26元/吨至2225元/吨；③供给端：本周电解铝供应持续增加，主要是云南地区继续释放产能。目前云南地区建成产能638万吨，开工产能468万吨，开工率73.4%，复产速度较快，从6月下旬开始复产至今，开工率已上涨20%。 截至目前，电解铝开工产能4189.20万吨，周比增加19万吨，三季度需求淡季下供给阶段复产给基本面带来一定压力；④需求端：本周SMM国内铝下游加工龙头企业开工率环比节前一周上涨0.6个百分点至63.4%，与去年同期相比下滑2.7个百分点。当前政府加大对房地产行业的扶持力度，对建筑型材板块复苏起正向推动作用，叠加工业型材依旧保持稳中向好的趋势，周内型材开工率小幅回升。线