大盘指数：政策推出超预期，增量资金或将推动行情延续

证券研究报告：策略报告 2023年7月30日 大盘指数 策略观点 4000 3000 2000 9000 3000 8000 7000 6000 2000 上证指数深证成指 中小100创业板指 13000 12000 11000 10000 政策推出超预期，增量资金或将推动行情延续 投资要点 本周市场在政治局会议的催化下强势反弹，成交量显著放大，北向资金连续4个交易日净流入，市场情绪有所恢复。 政策的持续推出是行情延续的重要因素，在政治局会议结束后，地产、消费、资本市场等相关政策陆续推出，其中不乏超预期的内容市场也在政策的催化下迎来了增量资金，行情有望延续。 当前市场正处于重要拐点，经济复苏与政策刺激共同推动市场信心扭转。 基本面来看，国内稳增长政策预期升温；工业企业利润改善；库存进一步去化，周期有望切换到被动去库；大宗商品价格反弹；美国经济仍有韧性或支撑外需。多种迹象显示后续经济有望边际改善并企稳复苏。 资金面来看，美联储加息靴子落地，同时数据显示美国通胀超预 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:杨柳 SAC登记编号:S1340523040002 Email:yangliu@cnpsec.com 分析师:曲虹宇 SAC登记编号:S1340523060001 Email:quhongyu@cnpsec.com 分析师:郭惊华 SAC登记编号:S1340521050001 Email:guojinghua@cnpsec.com 研究助理:段利强 SAC登记编号:S1340122070041 Email:duanliqiang@cnpsec.com 《延续高质量发展主基调——7月政治局会议点评》-2023.07.25 期回落，加息周期临近尾声，无论是否还有一次加息，9月议息会议前市场有望迎来阶段性缓和。另外汇率近期也出现企稳回升，跨境审慎系数上调等稳定汇率的政策工具持续加码，政治局会议也明确提出要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，后续压制外资流入的因素有望逐渐消除。 研究所 政策面来看，7月政治局会议整体政策基调偏积极，明确提出活跃资本市场，有效提振了市场信心和市场风险偏好，后续具体政策的落地仍然值得期待。 近期研究报告 我们认为后市可以更为乐观，短线布局顺周期中受政策支持且确定性强的地产后周期板块（建材、家居、家电等）；汽车链（关注智能驾驶方向）；消费中业绩确定强且有望估值修复的食饮；以及有望受益于活跃资本市场的券商；中长期建议关注高股息资产+充分调整后的AI。 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、俄乌冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 目录 1市场表现回顾3 2重要事件及数据3 2.1政治局会议提振市场信心3 2.2地产政策超预期3 2.3城中村改造工作部署会议4 2.4全国消费促进工作年中推进会4 2.5提振资本市场政策或将推出5 2.6工业企业利润降幅收窄5 2.7海外市场加息符合市场预期5 3市场焦点和分歧5 3.1房地产政策及效果5 3.2反弹还是反转？6 4重点行业预期变化6 4.1房地产6 4.2AI6 5下周展望7 6风险提示7 1市场表现回顾 本周市场在政治局会议的影响下强势反弹，成交量显著放大，北向资金连续4个交易日净流入，市场情绪有所恢复。市场解读的会议内容中，地产、资本市场等方面超预期，地产链、券商等板块也迎来了一波大涨，与此同时，前期题材板块受到压制。 从增量资金来看，行情的初期是内资存量资金和外资增量资金参与交易，但周五的上涨出现了明显的增量资金，彼时美债收益率刚刚经历了大涨。地产和券商板块的筹码结构较好，弹性相对更大，叠加政策刺激的催化，受到了增量资金的偏好，进而带动指数强势上攻。 2重要事件及数据 2.1政治局会议提振市场信心 中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议认为当前经济面临新的困难挑战，主要是内需不足；明确定调下半年经济工作要扩大内需、提振信心、防范风险，释放了稳经济的信号，同时重点提到要活跃资本市场，提振投资者信心。地产方面，政策定调发生了重要变化，明确提出是要适应地产市场供求发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，未提及房住不炒。除此之外，会议对资本市场关注的汇率、消费和地方债的表态均偏向积极。本次会议对当前经济形势的认识清晰，出台的政策切中经济问题要害，或将有效提振市场信心，改善投资者情绪。 2.2地产政策超预期 住建部释放积极信号：落实好“降首付和利率、税费减免及‘认房不认贷’等政策”。7月27日，住房和城乡建设部部长倪虹在近日召开的企业座谈会上表示，大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措 施。7月28日上午8点左右，住建部官网刊发了座谈会通稿《住房城乡建设部召开企业座谈会释放积极信号》。受此影响，金融股与地产股均出现大涨。 “认房认贷”政策推出于地产过热时期，当前环境下极大的限制了改善型需求。2010年5月26日，为贯彻落实《关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》，住建部联合央行、原银监会等三部门出台《关于规范商业性个人住房贷款 中第二套住房认定标准的通知》，明确二套房认定以家庭为单位，并执行“认房又认贷”原则。然而随着我国城镇化接近尾声，地产需求已经从“刚需”转向了“改善型需求”，但“认房认贷”政策使得改善型住房的购房成本增高，极大的限制了相关需求。 政策效果还需要关注政策的执行范围。从政策的历史效果来看，“认房认贷”能够有效降低地产热度，若政策放松将有效拉动短期的需求回暖。然而这还需要关注政策的执行范围，当下的政策导向是“因城施策”，而“认房认贷”政策在部分地产下行严重的城市已经有所放松了，如22年3月郑州，提出拥有一套住房且房贷已结清的家庭，在购买二套房时适用于首套房贷款政策。22年以来，兰州、贵阳、太原、福州、绍兴、杭州等城市均有出台类似政策，而一线城市尚未有放松动作。若后期一线城市也放开限制，预计能够有效拉动行业反弹。 2.3城中村改造工作部署会议 7月28日，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造工作部署电视电话会议在京召开，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰出席会议并讲话。 会议的一个重要增量信息是参会名单，在此之前市场按照常住人口拟出了一份超大特大城市名单，但从受邀参加电视电话会议的城市来看，范围可能要比预期的大，包含了中东部大部分省份。 2.4全国消费促进工作年中推进会 7月25日，全国消费促进工作年中推进会在京召开。会议强调，促进消费持续恢复和扩大，对于巩固经济回升向好基础、推动高质量发展具有重要意义。要持续办好“消费提振年”系列活动，提振汽车、家居等大宗消费，推动服务消费提质扩容，改善消费条件，创新消费场景，更好发挥消费拉动经济增长的基础性作用。 从前期发改委等多部门发文来看，汽车、消费电子、家居等领域已经出台了相应的刺激政策。未来有望更多领域和更强力度的政策出台。 2.5提振资本市场政策或将推出 政治局会议上提出了“活跃资本市场”，对于如何执行，市场中陆续传出了不同的消息：中金所发布实施“长风计划”，助力中长期资金入市。证监会召集头部券商开会，就活跃资本市场及提振投资者信心征求意见。 未来将看到提振资本市场的政策陆续推出。 2.6工业企业利润降幅收窄 本周统计局公布1-6月工业企业利润数据，规模以上工业企业利润累计同比增速为-16.8%（1-5月为-18.8%），降幅连续4个月收窄。整体来看，工业企业利润降幅继续收窄主要是受工业企业增加值提升和利润率的改善这两个因素所驱动。经济触底反弹的信号越来越明确，但受制于需求的影响，PPI仍在下行，强度依然是“弱复苏”，行业分布来看复苏情况为“中游>下游>上游”。 2.7海外市场加息符合市场预期 本周外围市场加息落地，美联储议息会议、欧央行议息会议均宣布加息25bp，且会上的表述也符合市场预期，十年美债及其他资本市场没有出现明显的波动。但随后发布的美国二季度经济数据超出市场预期：二季度美国GDP环比折年率增长2.4%，高于一季度的2.0%。分项来看，进口、消费和投资是主要拉动项，同时美国二季度CPI、核心PCE通胀均显著回落，6月CPI和核心物价指数同比分别上升3.0%和4.1%，较前值4.0%和4.58%均有大幅改善。整体来看，美国GDP数据显示美国经济具有较强韧性，物价指数也显示美国通胀超预期回落，美国经济整体后续或可能出现软着陆。受此影响，美债收益率大涨。与此同时，欧元兑美元出现了大幅贬值，进一步推升十年美债收益率的上涨。 十年美债的上涨，对A股来说会有压制，“核心资产”等板块容易被外资抛售。 3市场焦点和分歧 3.1房地产政策及效果 政治局会议提及“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”，市场对地产政策调整优化的预期明显升温。但市场对后续政策效果的展望仍存在分歧。我们认为，一、二线城市“四限政策”调整优化的预期明显升温，同时“认房不认贷”也可降低换房成本，加快改善性需求的释放。而推动房地产销售的恢复或是后续经济稳增长布局中的重要环节。地产政策放宽能否改善销量和价格预期还有比较长的观察验证窗口，这个窗口从时间和空间上存在交易机会。 3.2反弹还是反转？ 从资金参与情况来看，本轮行情初期的参与主体以游资为主，地产板块中涨幅最多的是100亿左右的小盘股，而券商的上涨一般也游资参与居多。此外，投资者之间也存在分歧，以周五的地产板块为例，住建部“认房不认贷”相关信息在开盘前就已经发出，但市场在开盘后低位窄幅震荡，说明资金之间仍然在博弈，对政策的利好并没有达成一致。 普涨行情需要足够的增量资金，需要有外资、机构、游资以及散户多重资金的入场。从本周五的成交情况来看，市场中出现了久违的增量资金，政策方面有望持续推出，或将吸引增量资金持续入场，行情有望持续。 4重点行业预期变化 4.1房地产 地产政策预期出现较大变化，从上周末的城中村改造，到周二的政治局地产政策定调发生变化，以及周四住建部深夜发文表示要优化房地产政策，降低首套房首付比和贷款利率，落实改善性住房税费减免政策，推动房贷落实认房不认贷。市场对后续地产政策预期明显升温，板块也出现了显著上涨。 4.2AI 以AI为首的科技板块表现不佳，市场有高位科技板块切向低位板块的现象。在大政策利好的刺激下，金融地产消费吸引了大量关注度和市场资金，存量博弈下资金很难再流向科技板块，板块在妙鸭相机的利好催化之后预计又会迎来较长 的利好等待期。业绩预期较强的方向仍将在当前位置维持震荡，而质量不佳的标的有下行压力。 5下周展望 基本面来看，国内稳增长政策预期升温；工业企业利润改善；库存进一步去化，周期有望切换到被动去库；大宗商品价格反弹；美国经济仍有韧性或支撑外需。多种迹象显示后续经济有望边际改善并企稳复苏。 资金面来看，美联储加息靴子落地，同时数据显示美国通胀超预期回落，加息周期临近尾声，无论是否还有一次加息，9月议息会议前市场有望迎来阶段性缓和。另外汇率近期也出现企稳回升，跨境审慎系数上调等稳定汇率的政策工具持续加码，政治局会议也明确提出要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，后续压制外资流入的因素有望逐渐消除。 政策面来看，7月政治局会议整体政策基调偏积极，明确提出活跃资本市场，有效提振了市场信心和市场风险偏好，后续具体政策的落地仍然值得期待。 综合来看，我们认为后市可以更为乐观，短线布局顺周期中受政策支持且确定性强的地产后周期板块（建材、家居、家电等）；汽车链（关注智能驾驶方向）；消费中业绩确定强且有望估值修复的食饮；以及有望受益于活跃资本市场的券商；中长期建议关注高股息资产+充分调整后的AI。 6风险提示 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、俄乌冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情