交运物流行业周报：重点推荐高胜率的上海机场和航空

证券研究报告|行业研究周报 2023年07月30日 重点推荐高胜率的上海机场和航空 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 6%2%-3%-8%-12% -17% 2022/072022/102023/012023/042023/0 交通运输沪深300 分析师：游道柱邮箱：youdz@hx168.com.cnSACNO：S1120522060002 交运物流行业周报 ►快递： 上半年消费力度复苏力度不够导致电商快递价格承压，比如7 月17日-23日邮政快递累计揽收量约24.40亿件，低于我们估算的当前行业产能。与此同时，金华九部门联合印发《快递行业合规指引》将一定程度降低市场对价格战的担心。建议重点关注下半年消费预期的变化，受益公司包括顺丰控股、申通快递、德邦股份。 ►航空机场： 我们在7月27日外发上海机场深度报告《上海机场 （600009.SH）：客流量恢复+潜在变现能力提升》，基于公司长、短期逻辑，给予上海机场“买入”评级。 我们在7月25日外发航空深度报告《当前市场对航空出行担心什么？》提出，当前航空股正处于“向下有底、向上有空间”的阶段。 ►化工品物流： 本周（7月24日-28日），中国化工产品价格指数累计上涨1.6%，布伦特原油价格累计上涨4.8%。从化工品物流不同环节的业务属性看，我们认为仓储环节最有韧性，运输和货代环节的景气度还在筑底阶段。建议关注市场对下半年宏观经济预期变化，有可能带来短期估值修复的行情。 ►航运港口： 油轮：中国终端需求改善，8月运价或有更佳表现。跨区贸易增加、航速限制以及运力部署放大运价弹性，旺季可期。 散货：大西洋运力紧张抬升好望角型散货船运价，BDI重回1000点以上，等待9-10月旺季到来。 集运：3季度将迎集运出货旺季，运价有望底部略有抬升。关注集装箱船舶集中下水情况。 ►造船： 关注造船订单以及新造船价格的边际变化。价，船台紧张情况下，船价有强支撑。量，后续看集装箱船订单能否继续超预期下单以及油轮订单是否能接力提供增量。 投资建议 相关受益公司包括： ①快递及物流（顺丰控股、申通快递、德邦股份） ②航空机场（上海机场、白云机场、吉祥航空、春秋航空、南方航空） ③化工品物流（宏川智慧、兴通股份、盛航股份） ④航运（中远海能、招商轮船） ⑤造船（中国船舶） 风险提示 ①宏观经济不及预期；②中美直飞航班恢复不及预期；③主流品牌方对机场免税店供货不及预期；④汇率不及预期。 正文目录 1.本周行情回顾5 2.本周重要观点汇总5 2.1.上海机场的最新深度观点6 2.2.航空行业的最新深度观点6 2.3.本周油运市场总结7 3.本周行业及公司动态跟踪8 3.1.行业重要资讯8 3.2.重点公司公告10 4.重要数据跟踪11 4.1.宏观经济数据跟踪11 4.2.快递行业数据跟踪12 4.3.航空机场数据跟踪14 4.4.化工品物流数据跟踪16 4.5.航运港口数据跟踪16 4.6.造船数据跟踪19 5.风险提示19 图表目录 图1年初以来交运行业及大盘涨跌幅（%）5 图2本周（7月24日-28日）交运行业涨跌幅（%）5 图3年初以来交运个股涨跌幅（%）5 图4本周（7月24日-28日）交运个股涨跌幅（%）5 图5今年以来邮政快递日均揽收量（亿单）9 图6今年以来邮政快递日均投递量（亿单）9 图7原油期货结算价（美元/桶）10 图8OPEC一揽子原油价格（美元/桶）10 图919Q1-23Q2单季GDP变化趋势（亿元）12 图1019Q1-23Q2单季人均可支配收入变化趋势（元）12 图11当月制造业PMI变化趋势（%）12 图12当月社零同比增速（%）12 图132013-2022年快递行业单量变化趋势（亿单）13 图14主要快递公司年度单量变化趋势（亿单）13 图15主要快递公司年度单量同比增速变化趋势（%）13 图16主要快递公司年度单量市占率趋势（%）13 图17主要快递公司月度单量变化趋势（亿单）13 图18主要快递公司月度单量市占率趋势（%）13 图19加盟快递月度单票收入变化趋势（元/单）14 图20加盟快递月度单票收入同比增幅（%）14 图212010-2022年客运周转量变化趋势（亿人公里）14 图222010-2022年客运量变化趋势（万人）14 图232010-2022年平均航距变化趋势（公里）15 图246家干线航司飞机架次变化趋势（万人）15 图252023年以来航司当月ASK恢复率（%）15 图262023年以来航司当月客座率（%）15 图272023年以来浦东机场旅客恢复情况（%）15 图282023年以来白云机场当月旅客恢复情况（%）15 图29中国化工产品价格指数走势16 图30布伦特原油价格走势（美元/桶）16 图32散货船市场分船型市场运价指数16 图33SCFI综合指数17 图34上海出口集装箱主要航线运价17 图35BDTI运价指数17 图36各细分市场平均运价（美元/天）17 图37中国原油港口库存vsTD3C运价18 图38中国炼厂产能利用率（%）18 图39中国炼厂检修产能（万吨/年）18 图40中国汽柴油商业库存（万吨）18 1.本周行情回顾 年初以来，交通运输（申万）（-3.57%）跑输上证指数（+6.04%）、沪深300 （+3.13%）、深证指数（+0.77%）。子行业中，铁路运输（申万）（+14.45%）、港口 （申万）（+7.52%）均跑赢上证指数、沪深300。 本周（7月24日-28日），交通运输（申万）跑输沪深300。在交通运输的子行业中，快递（申万）（+5.09%）领涨。 图1年初以来交运行业及大盘涨跌幅（%）图2本周（7月24日-28日）交运行业涨跌幅（%） 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 本周（7月24日-28日），涨幅前5为：庚星股份、皖通高速、建发股份、密尔克卫、德邦股份，跌幅前5为：长久物流、普路通、永泰运、厦门空港、盛航股份。 图3年初以来交运个股涨跌幅（%）图4本周（7月24日-28日）交运个股涨跌幅（%） 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 2.本周重要观点汇总 2.1.上海机场的最新深度观点 【事件】我们在7月27日外发了上海机场深度报告《上海机场（600009.SH）：客流量恢复+潜在变现能力提升》。 我们的观点： ①上海机场：华东最大国际枢纽机场。以2019年为例，上海浦东国际机场国际 及中国港澳台地区旅客量为3851.19万人，其中国际航线旅客量在全国机场市占率为23.3%、中国港澳台航线为21.9%。 ②量的逻辑：长期旅客量增长取决于产能。我们认为过去上海机场旅客量增速缓慢的主要原因是产能制约，2019年9月卫星厅投产后到8000万人/年。按照125% 利用率计算，上海浦东机场现有产能下能够承接1亿人/年的客流。 ③价的逻辑：变现能力取决于旅客数量与质量。我们判断：未来客流量恢复正常后，比如2025年后上海机场将继续拿走机场免税渠道利润的大头；为了保证机场渠道价格的比较优势，机场免税店租金扣点率需要进行合理幅度的下调。 ④盈利预测及投资建议：我们预计上海机场2023-2025年营收为113.10亿元、 169.00亿元和185.15亿元，归母净利润分别为13.08亿元、61.59亿元和74.88亿元（EPS分别为0.53元、2.47元和3.01元），对应2023年7月25日收盘价44.76元PE分别为85.19倍、18.09倍和14.88倍。考虑公司长期成长性及短期客流量在持续恢复，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期、疫情再次出现反复、机票价格大幅上涨。 2.2.航空行业的最新深度观点 【事件】我们在7月25日外发航空深度报告《当前市场对航空出行担心什么？》。我们的观点： ①中国航空股的吸引力在于短期的爆发力（大周期兑现时）。通过归因分析发现，造成全服务航空中短期较大波动的因素包括价格、油价、人民币汇率。比如2010年南方航空扣汇税前利润同比增长1637%，主要原因是机票价格的上涨；比如2014年、2015年南方航空扣汇税前利润分别同比增长471%、257%，主要原因是2014年下半年开始的油价暴跌。 ②客运飞机降速是这一轮航空周期的确定性因素。以6大上市干线航司为例，根 据其未来三年经营计划计算，其合计飞机数量在2013-2019年这六年时间合计增幅为60.8%，而在2019-2025年这六年时间合计增幅仅为17.7%。 ③目前市场担心的两个因素及我们的观点： 市场将短期消费信心不足这个问题长期化，担心航空出行需求恢复的高度不够。我们认为即使考虑消费倾向对当期航空出行等可选消费贡献是中性，以2019-2025年为例，城镇居民人均可支配收入累计增长37%（假设23-25年每年同比增长5.5%）， 同期6大干线航司飞机数量累计增长18%，也具备航空大周期启动的条件； 市场担心长航线恢复缓慢影响航空大周期兑现。我们认为即使中美等长航线恢复较慢，如果中美等长航线由于航班供给恢复较慢带来票价上涨的部分（相较19年），能够大于由于飞机利用率下降所带来的单位固定成本上涨的部分，则意味着国际线同样可以实现盈利改善（相较19年）。 投资建议：我们认为当前航空股正处于“向下有底、向上有空间”的阶段：大周期的兑现具备逻辑基础；行业目前整体尽管依旧在供给大于需求阶段，但供需关系在持续边际改善。短期而言，各家恢复率差异可能造成短期股价回报的差异。相关受益公司包括：春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空、东方航空。 风险提示：宏观经济增长不及预期、油价大幅上涨或汇率大幅度贬值。 2.3.本周油运市场总结 【事件】本周TD3C运价均值环比上周下滑13%，周五运价录得2.7万美元/天，较周初下降8%。西非-远东航线TD15本周均值环比下滑8%，周五录得3.0万美元/天；美湾航线TD22环比提升6%，本周运价在3.3万美元/天附近震荡。（资料来源：波交所） 我们的观点： ①太平洋市场：本周TD3C运价均值环比上周下滑13%，周五运价录得2.7万美元/天，较周初下降8%。本周太平洋市场询盘稀少，运价缺乏上行动力。船东努力将WS维持在50点以上，但燃料油价格上涨，TCE受到一定拖累。 大西洋市场：西非市场本周租船活动活跃度略有下滑，本周运价环比下降8%，周五录得3.0万美元/天；美湾市场，南美拿船依然活跃，且因部分运力东行使得大西洋地区运力供给得到改善。本周运价表现坚挺，环比提升6%，维持在3.3万美元/天左右。美国高频数据方面，美国炼厂产能利用率依然高位；商业库存小幅下滑；汽柴油需求出现放缓迹象；美湾-中东原油价差维持5美元/桶附近震荡，套利窗口仍在。 下周展望：考虑到太平洋市场仍在8月中旬船期，货盘改善程度有限，运价上行缺乏需求端支撑；但中国南部以及部分东南亚国家受到台风影响，船舶或出现延误，改善市场有效运力供给，有可能导致运价逆势上行。大西洋市场，南美及北美出货依然乐观，运价预计表现坚挺。 ②中国终端需求高频数据看，（1）本周中国原油港口库存继续加速去库趋势 （上周库存减少16.6万吨，本周下滑23.5万吨）；（2）炼厂产能利用率方面，独立炼厂产能利用率略有提升，国营炼厂产能利用率维持80.4%的高位；（3）本周汽油和柴油商业库存小幅去库。整体看，本周延续之前中国终端需求走强的观点。 ③更长期看： 需求端：（1）原油产量方面，近期中国石化新闻网表示，沙特或将延长自愿减产协议至9月份，为美湾-中东原油价差提供一定支撑，间接保证大西洋地区出货的持续性。（2）原油需求方面，中国原油到港高峰结束，港口库存去库，采购需求有望重新走强。 供给端：（1）航速：当前航速在11.5-11.6节左右，航速较低，后续有一定提速空间；（2）当前太平洋市场运力部署仍处于高位，最近一周略有提升，