交运物流行业周报：建议重点关注低预期的航空出行

证券研究报告|行业研究周报 2023年07月23日 建议重点关注低预期的航空出行 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 6%2%-3%-8%-12% -17% 2022/072022/102023/012023/042023/0 交通运输沪深300 分析师：游道柱邮箱：youdz@hx168.com.cnSACNO：S1120522060002 交运物流行业周报 ►快递： 疫情放开后场景的恢复，推动上半年实物商品网络零售额及快递业务量的较快增长。但我们认为供需关系是短期电商快递价格波动的底层逻辑，上半年消费力度复苏力度不够导致电商快递价格承压。在缺乏板块β的背景下，建议关注有α的公司，受益公司包括顺丰控股、申通快递、德邦股份。 ►航空机场： 从中期角度，航空板块交易的是需求如期兑现后供需差所带来的板块强β预期，枢纽机场交易的是国际及中国港澳台航线旅客量的如期恢复、以及客流量兑现的预期。从短期看，上半年消费复苏力度不足压制预期背景下，6月行业整体在供给大于需求阶段，但供需关系在持续边际改善。航司通过降低飞机日利用率来保客座率，总体窄体机恢复情况优于宽体机。 ►化工品物流： 截止2023年7月21日，中国化工产品价格指数收4431点，相较年初下降8%。布伦特原油价格为81.07美元/桶，相较年初下降1%。产品价格跌幅大于主要生产资料，使得中国炼化企业的盈利能力持续承压。从化工品物流不同环节的业务属性看，我们认为仓储环节最有韧性，运输和货代环节的景气度还在筑底阶段。 ►航运港口： 油轮：正处景气周期中，原油轮&成品油论运价中枢已明显抬升。我们认为供给端收紧确定至少2026年以前的景气周期。散货：货运量有所恢复，但市场仍在承受拥堵释放和新船下水的供给端压力，散货船的复苏依赖于中国经济的走势。 集运：运价已回落至2019年左右水平，班轮公司已将运价稳定在底部，未来看新下水订单、拆船节奏以及欧美需求恢复。 ►造船： 后续关键看量和价的边际变化。目前新造船价格相对稳定；量上，中国船舶工业协会显示2023年上半年中国船厂手持订单同比增长20.5%，生产保障系数约3.2年，后续关键看集装箱船订单能否继续超预期下单以及油轮订单是否能接力提供增量。 投资建议 相关受益公司包括： ①快递及物流（顺丰控股、申通快递、德邦股份） ②航空机场（上海机场、白云机场、吉祥航空、春秋航空、南方航空） ③化工品物流（宏川智慧、兴通股份、盛航股份） ④航运（中远海能、招商轮船） ⑤造船（中国船舶） 风险提示 ①宏观经济不及预期；②中美直飞航班恢复不及预期；③主流品牌方对机场免税店供货不及预期；④汇率不及预期。 正文目录 1.行情回顾5 2.本周重要点评6 2.1.本周油运市场总结6 2.2.6月快递经营数据点评7 2.3.6月航空机场数据点评8 3.行业公司动态9 3.1.行业重要资讯9 3.2.重点公司公告10 4.重要数据跟踪11 4.1.宏观经济数据跟踪11 4.2.快递行业数据跟踪12 4.3.航空机场数据跟踪14 4.4.化工品物流数据跟踪16 4.5.航运港口数据跟踪17 4.6.造船数据跟踪19 5.风险提示20 图表目录 图1年初以来交运行业及大盘涨跌幅（%）5 图2本周（7月17日-21日）交运行业涨跌幅（%）5 图3年初以来交运个股涨跌幅（%）6 图4本周（7月17日-21日）交运个股涨跌幅（%）6 图5原油期货结算价（美元/桶）10 图6OPEC一揽子原油价格（美元/桶）10 图719Q1-23Q2单季GDP变化趋势（亿元）11 图819Q1-23Q2单季人均可支配收入变化趋势（元）11 图9当月制造业PMI变化趋势（%）12 图10当月社零同比增速（%）12 图112013-2022年快递行业单量变化趋势（亿单）12 图12主要快递公司年度单量变化趋势（亿单）12 图13主要快递公司年度单量同比增速变化趋势（%）13 图14主要快递公司年度单量市占率趋势（%）13 图15主要快递公司月度单量变化趋势（亿单）13 图16主要快递公司月度单量市占率趋势（%）13 图17加盟快递月度单票收入变化趋势（元/单）14 图18加盟快递月度单票收入同比增幅（%）14 图192010-2022年客运周转量变化趋势（亿人公里）15 图202010-2022年客运量变化趋势（万人）15 图212010-2022年平均航距变化趋势（公里）15 图226家干线航司飞机架次变化趋势（万人）15 图232023年以来航司当月ASK恢复率（%）16 图242023年以来航司当月客座率（%）16 图252023年以来浦东机场旅客恢复情况（%）16 图262023年以来白云机场当月旅客恢复情况（%）16 图27中国化工产品价格指数走势17 图28布伦特原油价格走势（美元/桶）17 图29BDI运价指数17 图30散货船市场分船型市场运价指数17 图31SCFI综合指数18 图32上海出口集装箱主要航线运价18 图33BDTI运价指数18 图34各细分市场平均运价（美元/天）18 图35中国原油港口库存vsTD3C运价19 图36中国炼厂产能利用率（%）19 图37中国炼厂检修产能（万吨/年）19 图38中国汽柴油商业库存（万吨）19 1.行情回顾 年初以来，交通运输（申万）（-6.41%）跑输上证指数（+2.54%）、沪深300（-1.28%）、深证指数（-1.87%）。在交通运输的子行业中，铁路运输（申万）（+12.96%）、港口（申万）（+4.25%）均跑赢上证指数、沪深300等。 本周（7月17日-21日），交通运输（申万）跑赢上证指数、沪深300等。在交通运输的子行业中，公路货运（申万）（+1.46%）、港口（申万）（+0.79%）领涨。 图1年初以来交运行业及大盘涨跌幅（%）图2本周（7月17日-21日）交运行业涨跌幅（%） 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 年初以来，交运行业涨幅前5个股为：广深铁路、唐山港、长久物流、城发环境、皖通高速，跌幅前5个股为：华夏航空、ST天顺、庚星股份、韵达股份、海汽集团。 本周（7月17日-21日），交运行业涨幅前5个股为：长久物流、永泰运、吉林高速、厦门空港、德邦股份，跌幅前5个股为：中信海直、音飞存储、密尔克卫、中远海能、福然德。 图3年初以来交运个股涨跌幅（%）图4本周（7月17日-21日）交运个股涨跌幅（%） 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 2.本周重要点评 2.1.本周油运市场总结 【事件】本周TD3C运价均值环比上周提升11%，但周内运价呈现小幅下滑趋势，周五运价较周初低7%，录得3.1万美元/天。西非-远东航线TD15本周均值环比提升14%，周五录得3.3万美元/天；美湾航线TD22环比提升9%，本周运价维持在3.1万美元/天附近震荡。（资料来源：波交所） 我们的观点： ①太平洋市场：本周TD3C运价均值环比上周提升11%，但周内运价呈现小幅下滑趋势，周五运价较周初低7%，录得3.1万美元/天。本周运价节奏主要系月内波动节奏，上半周8月初船期临近尾声。后续进入月中船期，预计运价以小幅回调为主。 大西洋市场：西非市场本周租船活动变得活跃，但受到中东湾运价下滑情绪的拖累，下半周运价略有小幅下滑，周五录得3.3万美元/天；美湾市场，与上周相似， 南美拿船活跃，但北美市场运力较为充足，本周运价维持在3.1万美元/天附近震荡。美国高频数据方面，美国炼厂产能利用率继续提升，需求走强；因而美湾-中东原油价差略有走阔，本周回到5美元/桶以上，套利窗口仍在。 下周运价预计以小幅回调为主，主要因：进入月中船期货盘，租家拿船节奏放缓。但大西洋运价略有走强趋势，或可能对太平洋运价给予支撑。 ②中国终端需求高频数据看，1）本周中国原油港口库存有加速去库的趋势（上周库存减少6.4万吨，本周下滑16.6万吨）；2）炼厂产能利用率方面，独立炼厂产 能利用率略有小幅下滑，国营炼厂产能利用率继续攀升至80.4%；3）本周汽油和柴油商业库存小幅累库。整体看，本周延续之前中国终端需求走强的观点。 ③更长期看： 需求端：（1）原油产量方面，i）上周提到的利比亚停产产能已恢复，但因利比亚位于地中海，主要出口目的地为欧洲，影响苏伊士和阿芙拉市场。尼日利亚出口中断产能仍未恢复。若恢复，或是短期西非出货利好。ii）美国spr释放结束，国内需求走强，或间接影响WTI-OPEC价差。（2）原油需求方面，中国6月原油进口再创新高，主要系美湾3-4月高发货量陆续到港，短期内供应充足或对采购需求有所压制。但中国终端需求改善，随着到港高峰结束，港口库存已开始去库，采购需求有望重新走强。（3）贸易转移角度，重申中东&俄罗斯减产，有利于增加美洲/西非-远东市场的长运距贸易。 供给端：（1）航速：当前航速仍在11.7节左右，略有提速迹象，后续有一定提速空间；（2）当前太平洋市场运力部署仍处于高位，最近一周有所下滑，运力转移有空间。供给端未来压力有增有减，建议关注需求端变化。 综上所述，需求端，关键在于中国需求能否持续走强，若继续改善，中东贸易向大西洋转移，对运价向上有较强支撑。预计7月运价整体仍在3-4w区间震荡，8月运价可能会有更好的表现。 2.2.6月快递经营数据点评 【事件】根据上市公司公告，2023年6月各家公司完成业务量分别为：圆通速递（17.92亿单，+14%）、韵达股份（15.81亿单，-2%）、申通快递（15.23亿单， +28.2%）、顺丰控股（10.17亿单，-0.3%）。我们的观点： ①量：场景恢复推动快递业务量增长。2023年1-6月累计实物商品网络零售额为60623亿元，同比增长10.3%，电商渗透率从去年同期25.90%提升至26.64%，电商渗透率的提升使得实物商品网络零售额快于同期社零增幅（1-6月社零同比增长8.2%）。2023年1-6月累计快递业务量为599.93亿单，同比增长17.1%。我们认为快递业务量快于电商增速，主要是两个原因：首先，去年上半年部分城市疫情封控造成快递场景消失，但电商平台对GMV的统计是基于消费者下单，快递企业确认业务量是基于包裹成功签收；其次，上半年快递价格一定幅度下降，带动货值较低包裹的增速快于整体平均水平。 ②价：消费力度复苏力度不够导致上半年电商快递价格承压。2023年6月各家快递公司单票收入分别为：圆通速递（2.37元/单，-9.3%）、韵达股份（2.32元/单， -9.7%）、申通快递（2.21元/单，-12%）、顺丰控股（16.42元/单，+3.9%）。我们认为供需关系是短期电商快递价格波动的底层逻辑，一方面上半年累计人均消费支出与累计人均消费收入之比为64.76%，上半年消费倾向还在较低水平，整体消费力不足制约了快递业务量的增长幅度；另一方面，快递公司在2022年、2023年上半年依旧 在进行资本开支扩产能，我们如果以2022年10月单量的120%估算上半年的行业有效 产能（月处理能力在120亿单左右），则上半年的月度单量均低于行业产能。 ③格局：申通快递正处在坐四进三的关键期。2023年1-6月申通快递业务量 77.21亿单，同比增长35.9%，明显快于行业（同期为17.1%），市场份额持续提升。由于自身网络的原因，韵达股份2023年1-6月业务量84.02亿单，同比下降1.6%，市场份额持续承压。从单月来看，5月、6月申通快递单量分别为同期韵达股份的97.66%、96.33%。从2022年看，CR6业务量市占率已达到86.25%，如果考虑中国邮政和京东物流的市场份额，则意味着未来快递企业之间竞争已经失去“中小企业的缓冲带”，大企业之间份额此消彼长，短期经营失误极有可能造成公司永久性的掉队。 2.3.6月航空机场数据点评 【事件】根据国家民航管理局，2023年6月全行业客运周转量879.10亿人公里、