投资策略周报：不追涨，暖风助推结构性行情

证券研究报告|投资策略周报 2023年07月30日 不追涨，暖风助推结构性行情 投资策略周报 ·市场回顾： 本周中国权益市场全面反弹领涨全球，恒生指数、上证指数分别上涨4.41%和3.42%。市场风格方面，7月政治局会议落地后，伴随各领域政策预期的发酵，A股大盘、价值风格走强；行业板块中，大金融、地产链领涨，TMT成长板块表现偏弱。资金面，两市成交额较上周有所放量，北向资金本周大幅净流入A股345亿元，成为A股重要的边际增量资金，主要净买入非银金融、食品饮料、银行、电力设备等行业。大宗商品方面，本周国际原油续涨，铜铝价格反弹。外汇方面，美元指数小幅上涨，离岸人民币兑美元汇率升值。 148223 ·市场展望：不追涨，暖风助推结构性行情。国内外流动性方面，7月美联储加息后，美联储对9月加息节奏尚不明确，但加息进入尾声已是市场共识；国内股市资金面出现改善迹象，外资大幅净买入有利于提振市场信心。政策层面，7月政治局会议总体基调偏积极，并且在“活跃资本市场”、“优化房地产政策”等领域的表态引发市场对政策落地的期待。结合证监会、住建部相继召开座谈会释放积极信号、证监会召集头部券商开会、北京住建委表态和合肥专题会议等，预计8月将迎来相关领域政策的陆续落地，市场风险偏好有持续改善基础，A股有望在政策暖风驱动下展开结构性行情。以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）海外方面，美国经济数据显现韧性，日本央行调整YCC一度引发担忧。IMF在最新《世界经济展望》中将全球经济增长预期从2.8%上调至3.0%，对美国的经济增速预测较4月预测值上调0.2个百分点。美国二季度GDP增速2.4%高于预期，且美联储内部不再预计美国经济会陷入衰退，印证美国经济韧性较强。海外货币政策方面，美联储7月如期加息25个基点，9月加息节奏尚不明确；日央行议息会议调整YCC政策，允许长期利率波动幅度一定程度上超过正负0.5%。最新公布的东京7月CPI同比3.2%，显示出日本通胀的粘性。中期来看，若后续通胀持续高企，日央行YCC政策有进一步转向可能，届时需关注日元资金回流的风险。 2）7月政治局会议首提“活跃资本市场”，市场风险偏好得到提振。政治局会议首次提出“活跃资本市场，提振投 资者信心”，引发市场对相关政策落地的期待。证监会在2023年系统年中工作座谈会中指出，要“从投资端、融资端、交易端等方面综合施策”、“科学合理保持IPO、再融资常态化，统筹好一二级市场动态平衡”等，表态积极提振市场风险偏好。此外近期证监会召集头部券商开会，就活跃资本市场及提振投资者信心征求意见，后续在互联互通机制建设、引导各类中长期资金入市等方面政策值得期待。 3）房地产政策有望加快调整。7月以来地产领域政策密集落地，本周政治局会议明确提出“适时调整优化房地产政策”后，住建部明确提出要进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施。在中央和部委陆续发声后，各地区在地产领域的表态也更加积极：近期北京住建委表示会同相关部门抓紧抓好贯彻落实工作，合肥专题会议指出要推进商品房现房销售、商品房销售按套内面积计价等，预计后续各地因城施策空间进一步打开，核心一二线城市需求端政策或进一步优化。 4）股市资金面出现改善迹象，北向资金单周净买入金额超340亿元。当前国内权益类基金发行仍处于低位，基金投资者申购意愿较平淡，但本周外资大幅净买入将有利于提振市场信心。此外，在证监会座谈会明确表态“统筹好一二级市场动态平衡”后，需持续跟踪A股IPO规模及保险理财、养老金等中长期资金入市的节奏。 ·行业配置上：1）关注政策持续催化下低估值顺周期的板块布局机会（电力，银行保险，石油开采，地产，公路等）；2）受益“扩内需”支持的消费板块（食饮、汽车等）。 风险提示：地缘风险、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。 分析师：李立峰分析师：张海燕研究助理：冯逸华 邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002 邮箱：fengyh@hx168.com.cn 图表目录 图1全球主要股指本周涨跌幅(7/24-7/28)3 图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(7/24-7/28)3 图3A股主要指数本周涨跌幅(7/24-7/28)3 图4申万一级行业本周涨跌幅(7/24-7/28)3 图5中信风格指数：本周成长、消费风格占优(7/24-7/28)3 图6大盘指数表现好于小盘指数3 图71年期、10年期国债收益率4 图82年、5年、10年期美债利率4 图9本周中美利差走阔4 图10市场利率与逆回购利率4 图11本周美元指数上行，人民币汇率升值4 图12市场预期美联储9月加息概率为20%4 图13本周北向资金净买入345亿元5 图14本周权益类基金发行份额77亿份5 图15本周A股融资余额有所下降5 图167月至今，股票型ETF净申购409亿元5 图177月至今，A股IPO融资规模382亿元5 图187月至今，重要股东净减持469亿元5 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM)6 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)6 图21A股主要行业最新估值PB(LF)6 图22本周A股风险溢价下行6 市场回顾 图1全球主要股指本周涨跌幅(7/24-7/28)图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(7/24-7/28) 图3A股主要指数本周涨跌幅(7/24-7/28)图4申万一级行业本周涨跌幅(7/24-7/28) 图5中信风格指数：本周成长、消费风格占优(7/24- 7/28)图6大盘指数表现好于小盘指数 资金面与流动性 图71年期、10年期国债收益率图82年、5年、10年期美债利率 图9本周中美利差走阔图10市场利率与逆回购利率 图11本周美元指数上行，人民币汇率升值图12市场预期美联储9月加息概率为20% 图13本周北向资金净买入345亿元图14本周权益类基金发行份额77亿份 图15本周A股融资余额有所下降图167月至今，股票型ETF净申购409亿元 ，截至7月28日 图177月至今，A股IPO融资规模382亿元图187月至今，重要股东净减持469亿元 ，截至7月28日，截至7月28日 A股估值与风险溢价 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM) 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)图21A股主要行业最新估值PB(LF) ，按照分位数升序排列，自 2010年1月起，截至2023年7月28日 ，按照分位数升序排列，自2010 年1月起，截至2023年7月28日 图22本周A股风险溢价下行 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。