市场回顾（7月4周）：大金融带动指数全面回升

投资策略 证券研究报告|市场策略研究 2023年07月29日 市场回顾（7月4周）——大金融带动指数全面回升 一周要闻点评：大金融带动指数全面回升。 高层定调超预期提振市场信心，外资回流，驱动沪指大涨迫近3300点：政治局会议定调超预期，房地产方面表态偏积极，未提“房住不炒”；首次提及“要活跃资本市场，提振投资者信心”。随后住建部发声明确降低首套 房首付比例，且落实“认房不认贷”。稳增长及“活跃资本市场”政策预期升温之下，北上资金单周回流超300亿元，带动低位顺周期延续涨势，金融地产领涨，驱动沪指涨超100点、迫近3300点位。 要闻：1、7月政治局会议定调偏积极，未提“房住不炒”，首次提及“要活跃资本市场”，同时对地方债、就业等方面表态超出市场预期； 2、美联储加息25个基点，同时维持缩表进程，基本符合预期； 3、1-6月规上工业企业盈利同比-16.8%，指向企业盈利仍然欠佳； 4、欧央行宣布将三大主要利率均上调25个基点，符合市场预期； 5、住建部表示将进一步落实好降低首套住房首付比例和贷款利率、改善型住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施； 6、美国二季度GDP增速超预期向好，同时核心PCE通胀超预期减弱； 7、日央行调整YCC政策，允许10年期国债收益率一定程度上超过0.5%。 A股行情复盘：指数全面上涨，金融稳定和必需消费占优。 指数与风格：指数全面上涨。上证50和沪深300涨幅居前，周度涨跌幅分别为5.49%和4.47%。风格绝对表现来看，金融稳定和必需消费、大盘、低市盈率和绩优股占优。 行业表现：行业多数上涨，非银金融、房地产和钢铁涨幅居前。政治局会议表态超预期，对资本市场与地产表态偏积极，驱动券商、地产链大涨。 领涨指数：近20交易日上证50占优，非银金融、房地产、食品饮料领涨。估值跟踪：指数估值全面上行，行业估值分化程度小幅扩大。 海外行情回顾：全球股市多数上涨，A股表现居前。 全球股市：多数上涨，沪深300、香港恒生和上证指数相对占优。美股市场：指数全面上涨，电信服务、材料和能源占优。 港股市场：指数全面上涨，非必需性消费、医疗保健业和地产建筑业占优。大类资产表现：原油价格大幅上涨，海内外风险偏好回升。 绝对表现：商品价格多数上涨，原油大涨近5%，仅伦敦金下跌，美债长短端利率均上行，美元指数、人民币汇率均有所上涨。 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：情绪拔升仍有较大空间——交易与趋势周报3.0(第10期》2023-07-26 2、《投资策略：交易盘跟随汇率进出——外资周报第 167期》2023-07-25 3、《投资策略：打开“显微镜”，再论基金调仓新看点 ——2023年Q2基金仓位解析（二）》2023-07-24 4、《投资策略：底部拉锯是熊牛第二段的常态——策略周报（20230723）》2023-07-23 5、《投资策略：市场回顾（7月3周）——稳增长再升温，顺周期领涨》2023-07-22 相对表现：中美、德美利差均有所扩大，万得全A口径下的修正风险溢价、标普500风险溢价均有所回落，对应海内外风险偏好均有所回升。 风险提示：海外波动加剧；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化。 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一周要闻点评：大金融带动指数全面回升4 要闻点评（7月第4周）4 A股行情复盘：指数全面上涨，金融稳定和必需消费占优7 指数与风格：指数全面上涨，金融稳定和必需消费占优7 行业表现：多数上涨，非银金融、房地产和钢铁涨幅居前9 领涨指数：近20交易日上证50占优，非银金融、房地产、食品饮料领涨10 估值跟踪：指数估值全面上行，行业估值分化程度小幅扩大11 海外行情回顾：全球股市多数上涨，A股表现居前13 全球股市多数上涨，A股表现居前13 美股市场：指数全面上涨，电信服务、材料和能源占优14 港股市场：指数全面上涨，非必需性消费、医疗保健业与地产建筑业占优16 大类资产表现：原油价格大幅上涨，海内外风险偏好回升17 商品价格多数上涨，人民币汇率升值17 海内外风险偏好回升17 领涨资产：布伦特原油、MSCI新兴市场和MSCI全球市场20日表现占优19 风险提示19 图表目录 图表1：A股核心指数走势（近120个交易日，首日基点1000）7 图表2：A股核心指数本周涨跌幅（%）7 图表3：股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）7 图表4：A股各类风格指数本周涨跌幅（%）8 图表5：最小市值指数/万得全A、中证1000/沪深300走势8 图表6：科创50/沪深300、创业板指/沪深300走势8 图表7：申万一级行业本周、近20个交易日涨跌幅（%）9 图表8：申万一级行业本周股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）9 图表9：近20个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）10 图表10：近120个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）10 图表11：万得全A、万得全A（除金融、石油石化）、全部A股PE中位数走势11 图表12：A股市场指数PE估值历史分位（2010年至今）11 图表13：申万一级行业PE估值历史分位（2010年至今）12 图表14：申万一级行业估值分化系数（基于PE估值历史分位计算）12 图表15：全球重要股指本周涨跌幅（%）13 图表16：全球重要股指历史分位（2010年至今）13 图表17：美股市场与行业指数本周涨跌幅（%）14 图表18：纳斯达克/道琼斯工业、罗素2000/标普500走势14 图表19：美股市场与行业指数历史分位（2010年至今）15 图表20：港股市场与行业指数本周涨跌幅（%）16 图表21：港股市场与行业指数历史分位（2010年至今）16 图表22：全球大类资产本周表现17 图表23：铜金比、油金比走势18 图表24：伦敦金价/CRB商品走势18 图表25：中美利差走势（%，基于10年期国债利率）18 图表26：德美利差走势（%，基于10年期国债利率）18 图表27：A股修正ERP走势（%）18 图表28：SPX-ERP与VIX指数走势（%）18 图表29：近20个交易日与近120个交易日全球大类资产表现（%）19 一周要闻点评：大金融带动指数全面回升 高层定调超预期提振市场信心，外资回流，驱动沪指大涨迫近3300点：政治局会议定调超预期，房地产方面表态偏积极，未提“房住不炒”；首次提及“要活跃资本市场，提 振投资者信心”。随后住建部发声明确降低首套房首付比例，且落实“认房不认贷”。稳增长及“活跃资本市场”政策预期升温之下，北上资金单周回流超300亿元，带动低位顺周期延续涨势，金融地产领涨，驱动沪指涨超100点、迫近3300点位。 要闻点评（7月第4周） 1、7月24日，中共中央政治局会议召开，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。本次会议大体延续了6月以来的总理座谈会、国常会、各部委新闻发布会等一系列会议的说法，但在房地产、地方债、资本市场、就业等方面也有不少提法超出市场预期。 点评：本次年中政治局会议有以下几大关注点：1）直面经济面临的内外部压力，首提“经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”；2）政策总基调偏积极、偏刺激、偏宽松，但要求“找准发力方向、精准有力实施宏观调控”，指向应是有定力的放松、难有强 刺激；3）增长动能上，“三驾马车”均有部署，消费首提“通过终端需求带动有效供给”，地产表态偏积极，删掉了“房住不炒”，并提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”；4）中央继续加杠杆，货币将延续宽松、大概率会再降准降息，财政会更发力、将加快专项债发行节奏；5）首提“制定实施一揽子化债方案”；对资产市场，首提“要活跃资本市场，提振投资者信心”；对就业，首提“把稳就业提高到战略高度通盘考虑”；6）强产业方面，延续强调大力推进现代化产业体系，再提鼓励人工智能发展。 2、7月27日，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至5.25%-5.5%，符合市场预期，为2001年以来的最高水平。 点评：美联储加息25个基点，同时维持缩表进程，基本符合预期，FOMC声明与6月相比无明显变化。本次会议重点：1）联储官员分歧较大，强调加息利率决议仍依赖数据；2）预计2025年才能看到通胀到2%，且联储人员不再预期今年出现衰退，意味着通胀将保持高位； 3）部分FOMC官员认为将在明年降息（再次强调今年不降息）；4）银行业风险事件已得到解决。会议声明公布后市场反应平淡，反映本轮加息已被充分定价，随后鲍威尔讲话推翻年内衰退预期，美股冲高回落，而美债利率明显下行，市场仍定价7月加息达峰、最快明年3月降息。往后看，预计今年下半年通胀反弹+就业偏紧的格局不会有太大变化，10年期美债利率高位震荡延续，美股表现料继续分化；结合点阵图指引，我们认为9月或11月联储会再度加息，真正的衰退式降息博弈，可能要待到四季度后段。 3、7月27日，1-6月规上工业企业盈利同比-16.8%，前值-18.8%；其中，6月单月同比-8.3%。 点评：整体看，1-6月规上工业企业盈利同比-16.8%，指向企业盈利仍然欠佳、经济仍是弱现实。边际上看，盈利降幅连续4个月收窄，利润率提升是6月单月盈利降幅收窄的主要支 撑，而价格仍是企业营收的主要拖累；上下游看，上游采掘+原材料、下游消费盈利占比续降，中游设备制造、公用事业盈利占比延续回升；分行业看，细分行业盈利多数偏弱，需求不足 仍是核心约束，重点关注电子通信、黑色冶炼、电气机械等行业盈利边际改善较多；库存端看，当前仍在主动去库，有3点关注：去库可能持续到Q3左右；行业库存分位；不同行业库存所处阶段；所有制看，国企盈利降幅再度扩大，私企盈利降幅显著收窄；杠杆率看，截至6 月底，工业企业杠杆连续6个月回升，续创2014年底以来新高；私企杠杆仍高、回款周期仍长，指向私企可能仍然面临较强的经营压力。 4、7月27日，欧洲央行公布利率决议，宣布将三大主要利率均上调25个基点，符合市场 预期，为2008年9月以来最高水平。 点评：自去年7月开启加息进程以来，欧洲央行已连续加息九次，共计加息425个基点，欧洲央行行长拉加德表示尽管一些指标正在走低，但总体而言，通胀压力仍然较大，且欧元区经济前景呈恶化趋势，通胀率可能仍将在较长时间内保持在高位。但欧洲央行从其政策声明 中删除了进一步加息的明确暗示，表示未来将采用数据依赖的方法来确定后续政策，对9月及之后的会议决定持开放态度。会议过后，市场对欧洲央行加息进入尾声的预期增强，欧元盘中重挫，欧元对美元收盘价创三周新低，欧股集体收涨。 5、7月27日，住建部召开企业座谈会，就建筑业高质量发展和房地产市场平稳健康发展与企业进行深入交流。 点评：住建部释放积极信号，表示要继续巩固房地产市场企稳回升态势，大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低首套住房首付比例和贷款利率、改善型住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施，有助于减轻购房、换房的资金压力及负担，同 时激活新房和二手房市场，后续具体措施需要各部门各地贯彻落实，具体落地过程将因城施策。除此之外，“保交楼”依然是稳预期、保民生的重要方式，相关配套政策有望持续推进，叠加中央政治局重新定调楼市以及城中村改造的政策利好带动，行业估值有所修复，房地产板块近期持续大涨。 6、7月27日，美国二季度GDP环比折年率季调后初值2.4%，前值2%，预期1.8%；二季度核心PCE物价指数环比折年增速季节调后初值为3.8%，预期4.00%，前值4.90%。 点评：尽管美联储大幅加息导致借贷成本增加，美国二季度经济数据显示美国经济仍韧性十足，高利率仍在发挥作用，通胀超预期减弱。二季度美国经济增速超预期得益于个人消费支 出的较强韧性以及非住宅类投资的大幅增长。个人消费支出方面，强劲的就业市场支撑着消费者保