如果 - 美元失去其作为世界储备货币的地位 ？

如果美元失去了它作为世界储备货币? 罗兰贝格研究所 2023年8月 无论采用何种指标，美元显然都是主要的全球货币-这种地位对美国经济既有好处也有坏处 88.0 31.0 17.0 13.0 7.0 58.4 20.5 5.54.9 2.7 47.8 38.3 7.4 1.30.6 美元欧元日元英镑人民币 外汇营业额1 美元欧元日元英镑人民币外汇储备构成 美元欧元日元英镑人民币 国际债务减免 2022年美元和其他货币在国际货币体系中的份额[%] 1Becausetwocurrencyareinvolvedineachtransaction,thesumofthepercentagesharesofindividualcurrencytotals200%insteadof100%.Adjustedforlocalandcross-borderinterdealerdouble-counting(i.e.e."net-net"basis) 世界储备货币作为一种奇特的特权？从美国的角度来看的优势和劣势 优点 •对美元的高和持续的（外国）需求增强了货币，从而使进口到美国的外国商品更便宜 •由于希望投资美元贸易收益的国家对美国国债的持续需求，降低了借贷成本 •美国作为美元的排放国没有汇率风险 •金融稳定性增强，因为在全球金融动荡时期，美国是资本的首选目的地，使其不那么容易受到全球冲击 •增强经济实力和地缘政治影响力：作为储备货币，美元为美国提供了强大的经济和外交政策工具，允许美国政府通过经济政策，贸易协定和制裁对其他国家施加影响 缺点 •美元的储备货币地位使贸易逆差的可能性更大，因为它创造了对以美元为基础的资产和国债的需求 ，提振了美元汇率，削弱了出口行业，最终导致贸易逆差和潜在的就业损失 •在经济动荡时期，投资者寻求美元的安全，从而在本已困难的时期挤压美国出口商 •人为的低借贷成本导致私人和公共支出（过高），从而产生资产泡沫 美元的主导地位是建立在第二次世界大战后美国的强大作用之上的-最近，美元的主导地位受到挑战 美元支配的时间表 布雷顿森林协定 美元与黄金价格挂钩，其他40多种主要货币与美元挂钩，以促进国际贸易 美元-黄金兑换停止 尼克松总统宣布停止美元-黄金可兑换性，以解决该国的通货膨胀问题，并阻止外国政府将越来越多的美元兑换成黄金 建立欧元区 随着欧元区的建立，欧洲国家希望 counter-balancetheUSD.However,theeurodidnotlivetocarrytoitspromise-todayitisonlyslightlymorerelevantthantheGermanmarkusedtobe 俄罗斯去美元化 为了回应吞并克里米亚后西方的制裁，俄罗斯开始 去美元化经济/贸易 中国加大了人民币在贸易中的使用，其他新兴市场经济体1跟随 中国已宣布促进人民币在双边贸易中的使用， 例如与沙特阿拉伯和阿联酋。其他新兴市场国家也宣布在国际贸易中更多地依赖人民币，包括中国不参与的情况，例如巴西 或孟加拉国 1920 1944 1960 1971 1981 1999 2007- 2008 2014 2022 年2 2023 年4 美元与英镑竞争 第一次世界大战后，美元取代了当时盛行的英镑，成为世界储备货币。美国记录了大量黄金流入，因为盟国以黄金结算战时付款 大量的美元供应变得难以支撑黄金 欧洲和日本出口与美国出口的竞争越来越激烈。随着美元数量的增加，用黄金支持美元变得更加困难 80年代看到强劲的通货膨胀 经过多年的高通胀，美元的购买力下降了三分之二 全球金融危机（GFC） 投资者逃离美元，期望美元保持其价值，强调美元作为避风港的地位 乌克兰战争 西方的制裁促进了中俄合作，并导致卢布与人民币的贸易增长了80倍。世界各地的中央银行增加了黄金购买，并使美元多元化 1EM指新兴市场 尽管美元的相关性在过去几十年中有所下降，但其作为全球储备货币的地位仍然难以挑战 在过去的二十年中，美元在全球分配的外汇储备中所占的份额下降了约10个百分点，略低于60%。 全球分配外汇储备的货币构成 [%] 以中国为首的一些新兴市场国家最近努力摆脱美元作为世界储备货币，其根源是许多国家担心美国越来越多地将美元及其现行的储备体系用作对付其他国家的武器。 俄罗斯入侵乌克兰后，西方中央银行账户中的俄罗斯外汇储备被没收，这震惊了大型储备持有国。结果，许多国家减少了美元持有量，开始购买黄金。 巴西，俄罗斯，印度，中国，南非（金砖国家），一些东盟国家，肯尼亚，沙特阿拉伯和阿联酋等国家现在也在推动在贸易中使用当地货币。 100%100%100%100% 000 ：IMF 2010 020 022 1.8% 2.9% 6.3% 3.5% 4.3% 3.0% 7.7% 4.4% 5.9% 10.7%非传统货币 4.9%英镑 5.5%日元 27.1% 20.1% 20.5%欧元 61.9% 58.4%USD 资料来源 2 2 62.2% 2 71.5% 17.5% “每天晚上，我问自己，为什么所有国家都必须以美元为基础进行贸易。为什么我们不能以自己的货币为基础进行贸易？金本位制消失后，是谁决定美元是货币？” 巴西总统路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦，2023年4月 然而，在过去的几十年中，非传统货币的流动性有所增加，使各国更容易规避美元 从历史上看，只有少数几个国家拥有向世界其他地区开放的本国货币资产的深度和流动性市场。 自2000年代初以来，发生了大规模的 替代货币的交易最近变得更加容易 所选货币的外汇交易量[十亿美元] 通过中央银行双边互换额度交易金额的发展 增加非传统货币的外汇交易量，即美元、欧元、英镑或日元以外的货币。 由于交易成本高，非传统货币市场的流动性非常差。为了交换这些货币，外汇交易商不得不使用传统货币，如美元，作为中介。 随着外汇市场中电子交易平台和自动化程序的兴起，非传统货币的交易成本显着降低，从而减少了使用包括美元在内的其他货币的依赖性。此外，不断增长的全球央行货币互换额度网络使机构投资者能够更容易地获得其他货币。 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 CNY AUDCAD CHF SEK NZDNOK INR [十亿美元] 207 631 97 303 328 757 1,275 291 466 779 496 66110 00 19891992199519982001200420072010201320162019202220052010201520192020 亚洲非亚洲 在过去的零利率环境中，各国央行转向美元，为其不断增加的资产寻求安全稳定的回报 随着全球央行资产的增加，央行储备经理在追逐回报方面变得更加活跃。 不包括美联储和欧洲央行在内的中央银行总资产的发展1 [USDtrn,%] 全球中央银行资产分配2 [%] 当准备金超过与准备金充足相关的水平时，准备金管理者就会区分不同的准备金部分。 100%100% 20 15.9 +54.1% 14.8 15 12.0 12.3 11.4 10.3 10 5 0 40% 政府债券 67% 13% 存款 中央银行 15% 商业银行存款 10% 3% 5% 3% 2% 10% 10% 6% 2% 政府机构和多边机构 Gold IMF储备头寸 非传统资产类别 14% 储备充足所需的最低限度（“流动性部分”）应持有流动性低风险资产，而剩余部分（“投资部分”）可以更积极地管理，牢记回报，并投资于流动性较低的资产。 随着美联储近年来提供极低的利率作为其超宽松货币政策的一部分，储备经理在至少提供 安全资产的一些收益。 与美国、欧元区、日本和英国四大货币区的债券收益率相反，近年来，非传统货币市场的波动调整后收益更具吸引力。 20162017201820192020202120162021 1数据是指143家中央银行的报告的中央银行资产。原始数据是以本国货币报告的。汇率是通过使用牛津经济学汇率进行调整的。 2Investco全球主权资产管理研究报告代表了59家中央银行的首席投资官，资产类别负责人和高级投资组合策略师的观点和意见。 美国出口在全球贸易中的相对下降，进一步推动了美元作为全球储备货币的作用减弱 在1990年代及之前，国际货物贸易受到当今工业化国家的强烈影响。美国经常与德国争夺全球贸易的最大份额。 在2000年之前，美国经常在世界贸易排名中名列前茅。那时，超过80％的国家与美国的贸易比与中国的贸易多。在此期间，随着中国迅速在128个国家中排名第一，这一数字急剧下降，从而为鼓励美元以外的货币贸易提供了强大的杠杆作用。 到目前为止，中国仅适度使用了这一杠杆，因为美元的使用也促进了中国的贸易。但是，在过去的一年中，中国加大了以人民币与其他国家进行贸易结算的力度。 据报道，例如，沙特阿拉伯未来将接受人民币用于中国的石油采购。此外，阿联酋向中国交付的液化天然气最近 以商品出口计量的全球贸易份额1 [%] 16 中国 14 14.4 12 11.3 10 8.3 8 美国 6 4 2 1.8 0 首次以CNY结算。19901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022 2021年主要贸易伙伴国家 美国 中国 导出目的地 进口原产地 导出目的地 进口原产地 1.加拿大 17.5% 1.中国 18.5% 1.美国 17.5% 1.欧洲联盟 11.5% 2.墨西哥 15.8% 2.欧洲联盟 17.1% 2.欧洲联盟 15.4% 2.韩国 8.0% 3.欧洲联盟 15.5%3. 墨西哥 13.2% 3.日本 4.9% 3.日本 7.7% 1全球贸易的份额以每个国家对“世界”的出口占全球出口价值的百分比来衡量 近几十年来，美国公共债务的显着上升削弱了人们对美国政府信誉的信任 美国实际上正在出现双重赤字，一方面是特别严重的贸易逆差，另一方面是巨大的家庭赤字。 反过来，该国积累了创纪录的债务水平，目前超过31万亿美元，其中7.4万亿美元欠外国借款人。 随着债务水平的上升以及关于债务上限的美国预算争端（有些 经常账户余额 [十亿美元] 200020052010201520202025 0 -200 美国政府总债务和美国债务持有人[ 占GDP的百分比] 超现实）的反复出现，外国投资者对美国稳定的信心正在动摇 ，因为最近对5年期美国高级债务的信用违约掉期的走势表明 。 -394 -400 -380 122 美联储和 政府帐目 x2.3 外国 53 共同基金 存款机构 州和地方政府 养老基金保险公司美国储蓄债券 Other 20 2 -446 违约的可能性仍然很低，因为共和党人和民主党人都意识到了风险，并同意暂停债务上限-直到2025年。然而 ，这种（重复）争执过程以及所有投机行为确实向全球金融市场发出了错误的信号。 -600 美国家庭赤字 -800 [占GDP的百分比] 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 -1,000 -3.52016 -817 202 00 -4.0 -4.8 -4.0 -3.1 -2.0 -2.9 -7.0 -13.2 -11.0 -9.7 -8.0 -4.5 -4.0 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -4.0 -4.8 -5.0 -5.7 -14.0 -11.6 -6.0 -6.3 -7.0 -926 -690 美元在全球的强大作用使美国能够将其用作制裁工具，从而激励受制裁的国家寻求美元的替代品 由于美元是世界储备货币，美国拥有强大的经济