CCER年内有望重启，林业碳汇大有可为

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2023年07月28日 轻工制造 CCER年内有望重启，林业碳汇大有可为 碳交易市场机制逐步完善，我国CCER市场重启在即。1）CEA（碳排放配额）：我国碳市场的交易主体，主要覆盖的电力行业碳排放量占全国40%，我国为全球覆盖温室气体排放量规模最大的碳市场，“十四五”期间有望逐步覆盖八大行业。2）CCER（核证自愿减排量）：目前市场仅余存量交易，然而第一履约周期（2019-2020年度）后存量CCER供不应求，2023年以来我国政策持续释放信号积极，生态环境部正积极稳妥推进CCER市场启动前各项准备工作，注册登记系统和交易系统均已开发完成，我们预计CCER市场有望于年内重启。3）碳价：2021年以来我国碳价在40-60元/吨之间波动，与发达国家相比仍较低，未来伴随我国碳市场需求升级、配额目标收紧，且欧盟CBAM承认已付碳成本，我国碳价有望进一步提升。 林业碳汇：实现碳中和的必要条件，专业性要求高。根据IPCC报告，负排放技术对于实现碳中和不可或缺，而造林和再造林（开发林业碳汇）是最便宜、易得的负排放技术，每吨CO2的去除成本在5-50美元之间，远低于其他负排放技术（如BECCS 100-200美元/吨），此外林业碳汇具备生态效用及政治经济学优势。然而目前我国CCER市场中林业碳汇占比较低（审定项目占比仅为3%），主要系1）方法学复杂，目前我国四大林业碳汇项目方法学对森林条件、计量监测程序、项目文件审定有精确要求，2）开发周期较长（六大步骤，历时10-14个月）且人员专业性要求高，3）我国林权分散，整合难度大。 我们预计2030年林业碳汇需求规模超100亿元。根据第一履约周期数据，我国目前年均存量CCER交易规模约为9亿元。林业碳汇潜在供给规模=（每年新增碳汇量*年数）×碳汇预期价格，需求规模=碳配额总量×（CCER/碳配额总量）×（林业碳汇/CCER）×碳汇预期价格，经我们测算2030年潜在供给规模约为300亿元，需求规模有望超过100亿元。由于市场需求空间小于潜在供给，我们预计林业碳汇项目依然会保持较高准入门槛，提前布局林业碳汇且具备技术、资源优势的公司有望受益于CCER重启进程。 投资建议与标的推荐。1）岳阳林纸：技术团队、央企背景、自有林地资源等多重优势构筑壁垒，截至2023年7月公司碳汇已布局24个省市、签订正式开发合同面积超过3500万亩，预计CCER审批重启后，2030年代运营将为公司贡献约2亿收入。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为7.2/8.1/9.7亿元，对应PE为18X/16X/13X，维持“买入”评级。2）永安林业：林地资源优势显著，解决同业竞争，战略转型生物质能源，增长前景广阔，有望受益于林业+生物质能源双重布局。3）福建金森：林木种植业务历史悠久、管理经验丰富，截至2022年末已与11个乡镇及龙栖山管理局签订竹林碳汇开发合作协议，总面积约24万亩。4）东珠生态：生态修复龙头转型碳汇开发，林业系统客户资源丰富，目前战略合作开发林地面积超过4000万亩，其中正式合同超过300万亩。 风险提示：CCER重启进度不及预期；碳汇价格下跌风险；公司项目开发进度不及预期；假设误差风险；盈利测算不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 姜文镪 执业证书编号：S0680523040001 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 研究助理 张彤 执业证书编号：S0680122070001 邮箱：zhangtong1@gszq.com 相关研究 1、《轻工制造：菲莫国际：新型烟草延续靓丽表现，ILUMA有望赴美销售》2023-07-26 2、《轻工制造：眼镜行业：产品迭代升级，渠道加速整合，国内龙头未来可期》2023-07-20 3、《轻工制造：家居龙头盈利表现靓丽、浆价再次报跌、欧洲一次性小烟高速增长、CCER重启预期强化》2023-07-16 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 600963.SH 岳阳林纸 买入 0.34 0.40 0.45 0.54 21.18 18.00 15.95 13.40 000663.SZ 永安林业 - 0.80 0.75 0.95 0.87 10.41 14.73 11.64 12.74 002679.SZ 福建金森 - 0.04 - - - 242.65 - - - 603359.SH 东珠生态 - 0.08 0.84 1.17 - 143.63 12.52 9.04 - 资料来源：Wind，国盛证券研究所预测 注：估值日期截至2023年7月27日，岳阳林纸为国盛证券研究所预测，其他来自Wind -32%-16%0%16%2022-072022-112023-032023-07轻工制造沪深300 2023年07月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1 碳交易市场机制逐步完善，我国CCER市场重启在即 ............................................................................................. 4 1.1 碳中和是《巴黎协定》框架下的全球共识 .................................................................................................... 4 1.2 碳交易是实现碳中和的市场化机制 .............................................................................................................. 7 1.2.1 全球：统一碳交易市场尚未形成，各国家开放提速 ............................................................................. 7 1.2.2 欧盟：碳排放交易体系覆盖范围逐步扩大，碳配额逐渐收缩 ................................................................ 8 1.2.3 中国：全国性碳交易市场建立，CCER有望重启 ................................................................................ 11 1.2.4 我国碳价如何演绎？ ....................................................................................................................... 15 2 林业碳汇：实现碳中和的必要条件，专业性要求高 .............................................................................................. 17 2.1林业碳汇是性价比最高的负排放技术，生态、政治及经济优势显著 .............................................................. 17 2.2 林业碳汇方法学严格，开发过程复杂 ......................................................................................................... 18 2.3 我国林权分散，整合难度大 ...................................................................................................................... 20 2.4 林业碳汇机制繁多，专业性要求高 ............................................................................................................ 21 3 林业碳汇维持高准入，2030年市场需求规模超100亿元 ...................................................................................... 22 3.1 供给端：2030年林业碳汇潜在供给规模约为300亿元 ................................................................................ 22 3.2 需求端：2030年林业碳汇需求规模超100亿元 .......................................................................................... 23 4 投资建议与标的推荐 .......................................................................................................................................... 25 4.1 岳阳林纸：碳中和时代大势先锋军，林业碳汇蓄势待发 .............................................................................. 25 4.1.1 林业碳汇布局较早，技术团队&背景&资源多重优势构筑壁垒 ............................................................. 25 4.1.2 代运营发展空间巨大，议价能力强 ................................................................................................... 27 4.1.3 盈利预测及投资评级 ....................................................................................................................... 28 4.2 永安林业：林业+生物质能源布局，CCER重启有望受益 ............................................................................. 28 4.3 福建金森：专注森林资源培育，加速布局林业碳汇 ..................................................................................... 29 4.4 东珠生态：生态修复行业龙头，林业碳汇转型正当时 .................................................................................. 30 5 风险提示 ..