中期业绩快速增长，医美眼科相关布局丰富

2023年07月27日 公司研究●证券研究报告 昊海生科（688366.SH） 公司快报 中期业绩快速增长，医美眼科相关布局丰富投资要点 业绩高速增长，半年报净利润同比增长153.41%至209.73%。根据公司发布2023 年上半年度业绩预告，预计实现归母净利润1.8亿元（+153.41%）至2.2亿元（+209.73%），同比增长1.09至1.49亿元。扣非归母净利润为1.62亿元（+204.57%）至2.02亿元（+279.77%）同期增长1.09至1.49亿元，业绩增速明显回升。2022上半年主要受到美国子公司AarenScientificInc.商誉及无形资产计提影响（-0.46亿元）以及上海子公司生产经营停滞等损失影响（-0.37亿元），2022年实现归母净利润0.71亿元。2023年公司销售恢复正常运营，眼科、医美两大主线经营情况良好。公司销售团队近年来不断扩大，2022年销售人员599人（+13.02%），同比增加69人；人均创收107.05万元/人（+14.63%），同比增长13.66万元/人，实现对业绩稳定保障。 核心医美眼科产品高速放量，产品定位清晰，玻尿酸新适应症开拓新市场。2023年公司加大产品销售力度，通过拓展新宣传渠道，开拓新兴市场，公司产品的销量、收入较上年同期有大幅提升。公司眼科产品线主要以白内障产品为主，常年占眼科收入50%以上，2023年有望进一步提升整体市场占有率。医美产品中玻尿酸产品的销售情况表现良好，持续保持国产注射玻璃酸领域龙头地位。产品线以第一代玻尿酸产品“海薇”，第二代玻尿酸产品“姣兰”，第三代玻尿酸产品“海魅”分别定位入门，中高端，高端医美市场。2023年2月“姣兰”增加唇部注射填充适应症，更好提升中高端医美市场销量。第四代有机交联玻尿酸产品已完成国内临床，目前处于注册申报阶段。投资建议：公司以医美及眼科产品线作为市场核心竞争力，我们看好人工晶状体和角膜塑形镜等眼科产品进一步提升市占率，医美产品带来长期业绩增量。预测公司2023-2025年归母净利润分别为4.21/5.28/6.45亿元，增速分别为133.1%/25.5%/22.2%，对应PE分别为37/30/24倍。考虑到公司疫情后加大宣传销售，上半年经营情况良好，首次覆盖，给予“买入”建议。 风险提示：原材料价格波动风险，销售不及预期风险。 投资评级买入-B(首次)股价(2023-07-27)91.55元交易数据总市值（百万元）15,681.41流通市值（百万元）12,669.87总股本（百万股）171.29流通股本（百万股）138.3912个月价格区间110.63/63.79一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益10.41-6.468.45绝对收益12.84-7.890.36 分析师周平 SAC执业证书编号：S0910523020001zhouping@huajinsc.cn 相关报告 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,767 2,130 2,663 3,254 4,018 YoY(%) 32.6 20.6 25.0 22.2 23.5 净利润(百万元) 352 180 421 528 645 YoY(%) 53.1 -48.8 133.1 25.5 22.2 毛利率(%) 72.1 69.0 70.7 72.2 72.0 EPS(摊薄/元) 2.06 1.05 2.46 3.08 3.76 ROE(%) 5.7 3.2 6.8 7.9 9.0 P/E(倍) 44.5 86.9 37.3 29.7 24.3 P/B(倍) 2.7 2.8 2.7 2.5 2.3 净利率(%) 19.9 8.5 15.8 16.2 16.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 盈利预测核心假设 公司成立以来不断拓展眼科全产业链发展，伴随我国白内障患者逐年增多，公司主要产品人工晶状体未来销售前景良好；医美具有较强消费属性，公司医美产品中注射玻璃酸领域持续保持国产龙头地位，2023年上半年医美玻尿酸产品的销售情况表现良好，我们认为眼科及医美市场空间依旧广阔；其他业务主要包括骨科产品，该领域拥有玻璃酸钠注射液和医用几丁糖（关节腔注射用）两类产品，是国内唯一拥有2ml、2.5ml、3ml全系列规格骨科玻璃酸钠注射液产品，对治疗退行性骨关节炎具有留存时间长，治疗效果显著的特点。假设公司眼科产品2023-2025年营收增速32%/30%/25%，毛利率维持在59%-64%；医疗美容与创面护理产品2023-2025年营收增速25%/17%/15%，毛利率稳定在77%-80%；其他业务营收增速25%/25%/25%，毛利率维持在78%。 综上，我们预测公司2023-2025年将实现营收26.6/32.5/40.2亿元，同比增长25%/22%/23%。 表1：公司营收拆分预测（百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,332.43 1,766.99 2,130.28 2,662.84 3,253.74 4,017.91 YOY -16.9% 33% 21% 25% 22% 23% 毛利率 75% 72% 69% 71% 72% 72% 眼科产品 565.64 674.45 769.88 962.34 1,202.93 1,563.81 YOY -21% 19% 14% 32% 30% 25% 毛利率 66% 61% 59% 59% 60% 64% 医疗美容与创面护理产品 241.98 463.38 748.14 935.17 1,094.15 1,258.28 YOY -19% 91% 61% 25% 17% 15% 毛利率 88% 77% 73% 77% 80% 77% 其他业务 524.80 629.17 612.26 765.33 956.66 1,195.82 YOY -11% 20% -3% 25% 25% 25% 毛利率 79% 80% 77% 78% 78% 78% 资料来源：Wind，华金证券研究所测算 可比公司估值 公司储蓄深耕于眼科、医疗美容及创面护理、骨科、外科四大快速发展的治疗领域，选取同样聚焦在医美板块、眼科产品板块市值相近的欧普康氏、兴齐眼药、爱美客及华熙生物作为可比公司，公司估值水平低于行业平均。 表2：可比公司估值对比 证券代码 证券简称 收盘价（元） 总市值（亿元） EPS PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 300595.SZ 欧普康氏 34.20 306.03 0.90 1.15 1.45 38.05 29.75 23.58 300573.SZ 兴齐眼药 173.85 153.95 3.70 6.11 8.62 47.00 28.46 20.18 300896.SZ 爱美客 477.25 1,032.58 8.91 12.52 16.80 53.57 38.11 28.41 688363.SH 华熙生物 95.90 461.93 2.62 3.36 4.15 36.54 28.53 23.12 平均值 45.70 31.70 23.90 688366.SH昊海生科91.55 137.31 37.27 29.71 24.32 3.76 3.08 2.46 资料来源：Wind，华金证券研究所（其中可比公司EPS、PE均来自Wind一致预期，股价为2023/07/27日） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 3713 3532 3775 3916 4388 营业收入 1767 2130 2663 3254 4018 现金 2901 2545 2548 2520 2561 营业成本 493 661 781 906 1125 应收票据及应收账款 371 382 559 590 828 营业税金及附加 13 14 18 22 27 预付账款 56 59 84 90 125 营业费用 612 680 799 976 1205 存货 355 485 507 645 785 管理费用 283 402 426 504 603 其他流动资产 30 62 77 71 88 研发费用 168 182 231 295 359 非流动资产 3238 3360 3591 3853 4178 财务费用 -85 -74 -75 -66 -79 长期投资 51 3 11 15 19 资产减值损失 4 -70 -21 -33 -49 固定资产 820 759 986 1214 1486 公允价值变动收益 0 -8 -2 -2 -3 无形资产 783 784 788 804 801 投资净收益 62 6 31 34 33 其他非流动资产 1584 1815 1805 1821 1872 营业利润 383 235 491 615 759 资产总计 6950 6892 7366 7769 8566 营业外收入 0 2 1 1 1 流动负债 487 511 641 618 863 营业外支出 1 1 2 2 1 短期借款 25 5 5 5 5 利润总额 383 236 490 615 759 应付票据及应付账款 46 55 65 74 98 所得税 35 45 66 83 105 其他流动负债 416 451 571 539 759 税后利润 347 190 425 532 654 非流动负债 403 479 471 463 455 少数股东损益 -5 10 4 4 9 长期借款 10 44 36 28 20 归属母公司净利润 352 180 421 528 645 其他非流动负债 393 435 435 435 435 EBITDA 438 347 572 730 920 负债合计 890 990 1112 1081 1318 少数股东权益 347 388 392 396 404 主要财务比率 股本 176 174 171 171 171 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 3091 3003 3003 3003 3003 成长能力 留存收益 2399 2458 2728 3063 3476 营业收入(%) 32.6 20.6 25.0 22.2 23.5 归属母公司股东权益 5713 5515 5863 6292 6844 营业利润(%) 48.0 -38.8 109.4 25.3 23.4 负债和股东权益 6950 6892 7366 7769 8566 归属于母公司净利润(%) 53.1 -48.8 133.1 25.5 22.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 72.1 69.0 70.7 72.2 72.0 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 19.9 8.5 15.8 16.2 16.1 经营活动现金流 342 231 386 432 593 ROE(%) 5.7 3.2 6.8 7.9 9.0 净利润 347 190 425 532 654 ROIC(%) 4.5 2.2 5.8 7.1 8.2 折旧摊销 140 184 156 190 236 偿债能力 财务费用 -85 -74 -75 -66 -79 资产负债率(%) 12.8 14.4 15.1 13.9 15.4 投资损失 -62 -6 -31 -34 -33 流动比率 7.6 6.9 5.9 6.3 5.1 营运资金变动 0 -168 -90 -192 -187 速动比率 6.8 5.8 4.9 5.1 4.0 其他经营现金流 1 104 2 2 3 营运能力 投资活动现金流 -148 -682 -3