跟踪报告：发力术用显微镜，不负时代使命、力争国产突破

发力术用显微镜，不负时代使命、力争国产突破 永新光学（603297.SH）跟踪报告 核心结论 证券研究报告 公司动态跟踪|永新光学 2023年07月28日 公司评级买入 股票代码603297.SH 手术显微镜：市场空间广阔，一超两强垄断。手术显微镜是显微手术医生的 前次评级买入 “眼睛”，在眼科、神经外科、牙科、耳鼻喉科、妇科等多科室具备广泛的 评级变动维持 应用。从市场规模来看，高精密手术需求增长驱动手术显微镜市场规模持续 扩大。据QYResearch预测，2026年全球手术显微镜市场规模将达到28.86 亿美元，2020-26年CAGR为11.18％。从竞争格局来看，海外厂商形成垄 当前价格82.46 近一年股价走势 断，市场格局高度集中。据QYResearch数据，目前全球手术显微镜市场基永新光学光学元件沪深300 本上由蔡司、徕卡和奥林巴斯三家垄断，分别占比49.1%、23.4%、7.4%。 他山之石：百年光学巨头蔡司，术用显微镜领跑者。蔡司自1847年开始生产显微镜；1908年进入医疗光学领域；1953年发布了世界上第一台商用手术显微镜OPMI-1。通过复盘蔡司，我们认为蔡司成为全球龙头主要得益于先发优势、技术优势和品牌优势：公司在显微镜领域底蕴深厚，而后切入手术显微镜领域并深耕百余年，期间公司积极把握手术显微镜的技术发展趋势，持续推出新的产品系列和集成系统，不断地拓宽手术显微镜的使用场景多次直接或间接的推动术用显微行业的技术革新和产业进步，进而打造出蔡司手术显微镜的金字招牌，产品参数和性能全球领先，现全球市占率第一。 永新光学：光学显微镜为基，发力术用显微镜市场。永新作为国内光学显微镜单项制造冠军，积极响应“科学仪器国产化”需求，持续推进显微镜高端替代策略，目前已是国内极少数具备高端共聚焦显微镜和超分辨显微镜研究和产业化的厂商之一。公司现进一步发力医疗领域，牵头国家重点研发计划“眼科手术导航显微镜研发”，有望推动国产手术显微镜的进步，助力国产替代加速。目前公司已完成眼科手术显微镜样机开发，有望于24年批量。 盈利预测：看好公司基于核心技术优势切入术用显微镜。因公司公告收到政府征地款7405万元，上调23年归母净利润至3.8亿元。维持“买入”评级 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 795 829 1,035 1,440 1,906 增长率 37.9% 4.3% 24.9% 39.1% 32.3% 归母净利润(百万元) 268 279 380 400 524 增长率 66.2% 4.2% 36.0% 5.3% 31.2% 每股收益（EPS） 2.42 2.53 3.44 3.62 4.75 市盈率（P/E） 34.0 32.6 24.0 22.8 17.4 市净率（P/B） 6.2 5.5 4.6 4.0 3.4 风险提示：手术显微镜推出不及预期，条码机器视觉业务复苏不及预期，境外经营风险等。 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 8% 1% -6% -13% -20% -27% -34% 2022-072022-112023-03 分析师 单慧伟S0800522120001 shanhuiwei@research.xbmail.com.cn 相关研究 永新光学：业绩拐点已现，—永新光学 （603297.SH）22年报及23年一季报点评 2023-04-25 永新光学：发布国内首款超分辨率显微镜，打破海外厂商垄断—永新光学（603297.SH）事件点评2023-04-14 永新光学：Q3业绩符合预期，显微镜业务加速增长—永新光学（603297.SH）三季报点评2022-10-31 索引 内容目录 一、手术显微镜：显微手术医生的“眼睛”4 1.1手术显微镜：用于执行显微手术，辅助医生进行高精密操作4 1.2产品结构：五大系统为主要构成，观察系统和照明系统为核心5 1.3创新趋势：术中导航系统和数字化显微镜，为高精细手术赋能9 1.3.1术中OCT导航：绘制“眼部立体地图”9 1.3.2术中荧光成像导航：提供“术中GPS导航”10 1.3.3术中增强现实导航：实现“透视眼功能”11 1.3.4数字化手术显微镜：开启数字可视化新时代11 1.4市场供需：手术显微镜市场空间广阔，一超两强垄断市场12 二、他山之石：百年光学巨头蔡司的术用显微镜之路13 2.1蔡司：全球光学行业标杆，术用显微镜领跑者13 2.2业务布局：产品矩阵丰富，应用范围广泛14 2.3技术创新：秉持自主创新发展理念，推动行业技术革新16 三、永新光学：发力术用显微镜，不负时代使命21 3.1公司概况：深耕精密光学领域，国内光学仪器领先企业21 3.2业务布局：立足光学传统业务，加速布局新兴领域21 3.3显微镜：响应“科研仪器国产化”号召，不断突破“卡脖子”技术23 3.3.1光学显微镜单项制造冠军，全方位布局高端光学显微镜23 3.3.2布局医疗光学领域，牵头研发眼科手术导航显微镜24 四、风险提示25 图表目录 图1：手术显微镜4 图2：手术显微镜发展历史5 图3：手术显微镜观察系统示意图6 图4：手术显微镜观察系统光路示意图6 图5：手术显微镜照明系统示意图6 图6：手术显微镜同轴照明系统光路示意图7 图7：手术显微镜斜照明系统光路示意图7 图8：手术显微镜支架系统示意图7 图9：手术显微镜支架系统分类8 图10：手术显微镜控制系统示意图8 图11：手术显微镜显示系统示意图9 图12：OCT影像观察9 图13：术中OCT导航系统显示10 图14：荧光成像原理和成像显示10 图15：术中荧光成像系统原理11 图16：全球手术显微镜市场规模12 图17：全球手术显微镜下游应用占比（2022年）12 图18：全球手术显微镜市场竞争格局（2019年）13 图19：蔡司手术显微镜发展历史14 图20：蔡司显微外科收入14 图21：蔡司Rescan700术中OCT导航显微镜17 图22：CALLISTOeye术中导航系统工作平台18 图23：手术显微镜斜照明系统光路示意图18 图24：蔡司ARTEVO8003D数字导航显微镜18 图25：解剖学拍摄鞍突旁动脉瘤19 图26：ICG血管荧光成像显示鞍突旁动脉瘤19 图27：ZEISSYELLOW56020 图28：ZEISSBLUE40020 图29：ZEISSKINEVO900手术显微镜20 图30：永新光学发展历史21 图31：永新光学光学显微镜产品图22 图32：永新光学光学元组件产品图22 图33：全球显微镜市场份额（2018年）23 图34：国内共聚焦显微镜市场份额（2021年）23 图35：永新光学共聚焦显微镜24 图36：永新光学体外诊断产品24 表1：蔡司手术显微镜产品系列15 表2：蔡司眼科手术显微镜技术创新17 表3：蔡司外科手术显微镜技术创新19 一、手术显微镜：显微手术医生的“眼睛” 1.1手术显微镜：用于执行显微手术，辅助医生进行高精密操作 手术显微镜是显微手术医生的“眼睛”。手术显微镜是专门设计用于手术环境的显微镜，通常用于执行显微手术。手术显微镜配备高精度光学元件，从而允许医生以高放大倍率观察患者的解剖结构，以高分辨率和高对比度清晰的看到最为复杂的细节，从而帮助医生进行高精密的手术操作，有助于提升医生手术决策的信心。 图1：手术显微镜 资料来源：徕卡官网，西部证券研发中心 手术显微镜发展至今已有近百年的历史。最早的手术显微镜可以追溯到19世纪末期，医生开始使用放大镜来进行手术，以获得更清晰的视野。20世纪初，耳科医生CarlOlofNylen在一场中耳炎手术中使用了单目显微镜，从此打开了显微手术的大门。1953年，蔡司发布了世界上第一台商用手术显微镜OPMI1，而后手术显微镜相继在眼科、神经外科、整形科等科室得以应用，同时医学界针对手术显微镜的光学系统和机械系统陆续进行了改进和创新。70年代末，电磁闸引入之后手术显微镜的整体结构基本固定。近年来，随着高清显微镜和数字技术的发展，手术显微镜针对其已有性能，引入了更多术中成像模块和先进成像技术，例如光学相干断层扫描（OCT），荧光成像，和增强现实（AR）等，为医生提供更全面的图像信息。 图2：手术显微镜发展历史 手术显微镜的创新 2000年 蔡司在手术显微镜中装备Multivision系统，便于MR、CT等高级成像直接导 入目镜 19世纪 开始了使用放大镜的外科手术 1922年 Holmgren将双目显微镜引入耳鼻喉手术，这标志手术进入显微操作水平阶 段（切开、分离等） 1946年 Perritt将双目手术显微镜引入眼科，进行了首次眼部显微外科手术——角膜 缝合，这标志手术进入显微缝合水平阶段 1951年 蔡司设计师Littman制造出第一代外科手术显微镜OPMI-1原型机，搭配立式 旋转臂，且能实现同轴照明 1953年 蔡司第一代外科手术显微镜OPMI-1实现商业化并在手术室中广泛使用 1956年 Malis发明双极电凝，进一步推动了手术显微镜在神经外科的应用 HenryM.Dekking为手术显微镜引入了同轴照明，可用膝盖控制的聚焦杆， 足控X-Y协调系统三项创新，其中后两项解放医生双手;JoseBarraquer首次将裂隙灯和足控系统应用于蔡司手术显微镜;JoaquinBarraquer与蔡司合作研制出天花板悬挂式显微镜；IgnacioBarraquer为手术显微镜安装了外科电影摄影系统。 1960年 Troutman引入引入Bausch&Lomb变焦技术发明了第一款变焦手术显微镜，并为蔡司显微镜增加一个专用底座研发了第一台电控/液压外科手术显微镜 1965年 蔡司OPMI2电动显微镜发布，是世界上第一台电动调焦变倍手术显微镜 1921年 Nylen改良单目Brinell-Leitz显微镜，首次使用世界第一台手术显微镜进行中 耳炎手术 1938年 Tullio和Calicetti为手术显微镜设计了带有配重的重型三脚架；并在目镜和物 镜之间安装棱镜，从而成功的将手术区域的相同视图共享给助理外科医生 1948年 通过更换Bausch&Lomb裂隙灯显微镜上的目镜，实现手术显微镜的可变放 大倍率 1952年 蔡司设计师Littman发明了不改变焦距情况下改变放大倍率的显微镜，开创 了新纪元 1955年 Zollner将双目手术显微镜引入整形手术 1957年 Kurze将双目手术显微镜引入神经外科手术 1959年 Walz将手术显微镜引入妇科手术 1964年 蔡司设计师Littman在蔡司显微镜上加装了分束器，设计制造世界第一台双 人双目显微镜，并将其命名为Diploscope 1972年 Yasargil构建可调节的多轴配重系统来平衡显微镜，在每个关节上按照了电 磁制动器，以提供显微镜的稳定性 1976年 CarlZeiss，Inc.和Contraves公司根据Yaşargil的想法共同开发了商用悬架 系统 1981年 手术显微镜引入牙科手术 1966年 OPMI5发布，解决了Diploscope体积过大的问题 1975年 徕卡研发出第一台立体手术显微镜 1978年 Apotheker和Jako制造了第一台牙科手术显微镜 1996年 眼科手术显微镜引入OCT模块 1989年 神经外科显微镜引入AR导航系统 1997年 外科手术显微镜引入荧光成像模块 21世纪 多种术中成像模块及HSI、LSCI、PAM等成像模式被应用在手术显微镜中 资料来源：《图解手术显微镜及显微外科发展简史》，西部证券研发中心 1.2产品结构：五大系统为主要构成，观察系统和照明系统为核心 手术显微镜主要由观察系统、照明系统、支架系统、控制系统、显示系统五大部分组成： 观察系统：观察系统主要由物镜、变倍系统、分光器、镜筒、目镜等组成。在手术时，由于经常需要助手配合，所以观察系统通常会设计成双人双目的形式。观察系统是影响手术