公司首次覆盖报告：国产EDA龙头，时代赋予使命

快速崛起的国内EDA行业龙头 公司为国内EDA行业龙头，我们认为公司有望受益集成电路行业景气和国产化机遇。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.82、2.40、3.15亿元，EPS分别为0.34、0.44、0.58元/股，对应当前股价PE分别为375.1、285.2、217.4倍，对应当前股价PS分别为85.5、63.3、46.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 蓝海市场：70亿美元产值撬动全球4000亿美元的集成电路产业 受益于集成电路行业景气和EDA地位提升，EDA市场保持较快增长。据WSTS，2020年全球EDA行业销售额实现72.3亿美元，同比增长10.7%；据中国半导体行业协会，2020年中国EDA行业销售额66.2亿元，同比增长19.9%。预计未来伴随全球半导体市场规模扩张、晶圆制造产能提升、芯片复杂度提升带来EDA工具需求增长，及集成电路产业国产替代机遇，中国EDA市场有望延续高增长。 竞争格局：国际巨头垄断，国内厂商在细分领域有望弯道超车 通过数十年自研和兼并重组，Synopsys、Cadence与西门子EDA（MentorGraphics）基本垄断EDA市场。据赛迪智库，三家巨头2020年在全球、中国EDA市场占有率分别为77.7%、76.4%。受益集成电路国产化政策支持，EDA国产化率从2018年的6.24%提升至2020年的11.48%，看好政策催化下的国内厂商弯道超车机遇。 公司核心竞争力：国内EDA龙头，背靠中国电子，乘国产化东风而起 公司是国产EDA龙头。（1）产品矩阵齐全：模拟电路设计领域具有全流程EDA工具，可满足多数客户制程需要；数字电路EDA领域部分流程取得突破，5款工具达到国际先进水平。（2）市场份额领先：据公司招股书，公司2020年市占率约6%，为国内厂商第一。（3）人才壁垒深厚：董事长刘伟平等高管具备丰富专业背景和产业经验，公司拥有实力雄厚的研发团队，2021年研发技术人员494人。（4）股东加持助力腾飞：公司第一大股东的控股股东中国电子集团是以信息化为主业的大型央企，利好公司产品验证、技术迭代，构建国产EDA产业生态。 风险提示：国产替代不及预期风险、公司技术研发不及预期风险 财务摘要和估值指标 1、快速崛起的国内EDA行业龙头 公司深耕十年，成长为国产EDA龙头。公司初始团队部分成员曾参与中国第一款具有自主知识产权的全流程EDA系统“熊猫ICCAD系统”研发工作。公司2009年正式成立，目前已深耕EDA工具领域多年。公司主要产品包括模拟电路设计全流程EDA工具系统、数字电路设计EDA工具、平板显示电路设计全流程EDA工具系统和晶圆制造EDA工具等EDA工具软件产品，并围绕相关领域提供技术开发服务。 公司相关产品和服务主要应用于集成电路设计及制造领域。 图1：公司产品涉及模拟电路设计、数字电路设计、平板显示电路设计、晶圆制造EDA软件及晶圆制造服务 公司产品经过多年研发沉淀。2009年公司成立，2011年公司发布第一代模拟电路设计全流程EDA工具系统，2014年公司发布平板显示电路设计全流程EDA工具系统，2018年公司推出晶圆制造工程服务业务并发布异构仿真系统，2020年公司发布新一代模拟电路设计全流程EDA工具系统和工艺模型提取工具。 图2：公司产品经过多年研发积淀 公司EDA工具产品矩阵持续丰富。根据公司招股书，公司是国内唯一能够提供模拟电路设计全流程EDA工具系统的本土EDA企业，该EDA工具系统包括原理图编辑工具、版图编辑工具、电路仿真工具、物理验证工具、寄生参数提取工具和可靠性分析工具等，为用户提供了从电路到版图、从设计到验证的一站式完整解决方案。此外，公司在数字电路设计、平板显示电路设计、晶圆制造领域的EDA工具也在持续丰富。 图3：公司EDA工具产品矩阵持续丰富 公司产品进入头部芯片设计及制造企业。公司相关产品和服务主要应用于集成电路设计及制造领域，下游客户主要包括集成电路设计企业、晶圆制造企业、平板厂商等，目前公司产品已进入中芯国际、上海华虹、京东方等头部客户。 表1：公司产品进入头部芯片设计及晶圆制造企业 获得产业基金认可，股权激励充分。公司第一大、第三大股东分别为中国电子集团旗下中国电子有限公司、中电金投控股有限公司，分别持有公司股份21.22%、12.84%。国家集成电路产业投资基金持有公司8.88%股份，韦尔半导体持有公司0.34%股份。我们认为公司获中国电子、集成电路产业基金及头部半导体客户入股，彰显公司实力。同时，九创汇新为员工持股平台，持有公司17.63%股份，公司股权激励较为充分，核心团队与公司深度绑定，利好公司技术突破和业绩释放。 表2：公司股权激励充分 公司业绩快速增长。2018-2021年，公司业绩高增长，营业收入从2018年的1.51亿元增至2021年的5.79亿元，CAGR达56.52%；归母净利润从2018年的0.49亿元增至2021年的1.39亿元，CAGR为41.56%。2022年一季度公司实现营业收入0.97亿元，同比增长51.86%。公司业绩快速增长主要系：（1）日益复杂化的芯片设计及制造要求催生EDA工具需求；（2）中国政府对集成电路行业的政策扶持催化的国产替代需求；（3）公司持续打磨产品，产品矩阵和客户数量不断丰富等。 图4：2018年以来公司收入高增长 图5：2018年以来公司归母净利润快速增长 模拟电路设计全流程EDA工具是公司主要收入来源。公司模拟电路设计全流程EDA工具系统收入快速增长，从2018年的0.75亿元增至2021年的3.52亿元，CAGR为67.43%，占比从2018年的49.67%提升至2021年的60.79%，主要系国内主流IC设计公司需求量增长及客户数量增加。得益于在集成电路领域经验和能力不断积累，公司技术开发服务收入持续突破。 公司收入主要来自中国大陆，境外收入呈增长态势。公司收入主要来自中国大陆，收入占比始终在90%以上。同时，公司于2018年9月设立美国子公司，2020年11月设立韩国子公司，持续开拓境外业务，境外收入呈增长趋势。 图6：2018年以来EDA工具是公司主要收入来源（亿元）图7：2018年以来公司收入主要来自中国大陆（亿元） 2、行业：蓝海市场，群雄逐鹿 2.1、市场规模：2020年全球EDA市场70亿美元，中国市场增速可期 EDA是集成电路产业上游关键技术支撑。EDA工具软件属于集成电路产业链上游支撑层中的软件供应商。除设计环节外，EDA工具软件还应用于集成电路制造、封装和测试等环节。EDA行业衔接集成电路设计、制造和封测，对行业生产效率、产品技术水平有重要影响。从集成电路设计的角度看，设计人员必须使用EDA工具设计几十万到数十亿晶体管的复杂集成电路，以减少设计偏差、提高流片成功率及节省流片费用。 图8：EDA是集成电路产业上游关键技术支撑 EDA对集成电路产业乃至数字经济具有重要意义。据赛迪智库，2020年全球EDA市场规模虽仅超过70亿美元，却支撑起4000亿美元的集成电路产业，支撑着数十万亿规模的数字经济。一旦EDA出现问题，包括集成电路设计在内的全球集成电路产业必将受到重大影响，由EDA工具、集成电路、电子系统、数字经济等构成的倒金字塔产业链结构稳定将面临严峻挑战。 图9：2020年EDA以70亿美元产值支撑起4000亿美元的集成电路市场 集成电路市场规模平稳较快增长。2014-2020年，全球集成电路市场保持平稳增长，从2773亿美元提升至3612亿美元，年均复合增长率达4.50%；中国集成电路市场增长领跑全球，规模从3015亿元提升至8848亿元，年均复合增长率达19.65%，远高于全球增速。 图10：2020年全球集成电路市场规模约3600亿美元 图11：2014年来中国集成电路市场规模保持快速增长 受益于集成电路行业景气和EDA地位提升，EDA行业销售额保持较快增长。 在集成电路产业稳定向好、设计环节较快增长的发展态势下；叠加EDA软件重要性凸显，占集成电路规模比重提升；EDA工具销售额保持稳定上涨趋势。据WSTS，2020年全球EDA行业销售额实现72.3亿美元，同比增长10.7%；据中国半导体行业协会，2020年中国EDA行业销售额66.2亿元，同比增长19.9%。 图12：2020年全球EDA市场规模约72亿美元 图13：2020年中国EDA市场规模约66亿元 中国集成电路产业崛起带动亚太地区成为全球EDA第一大市场。北美作为EDA技术最为发达的地区，历史上长期是EDA最大市场。中国大陆地区集成电路设计业的快速发展带动了亚太地区EDA工具销售额的增长，根据赛迪智库，2020年亚太地区实现EDA销售额30.4亿美元，占全球比重约42.05%，首次成为全球第一大市场。 我们认为，中国集成电路设计产业的崛起，激发对EDA的旺盛需求，为国产EDA厂商提供广阔发展空间。 图14：中国带动亚太EDA销售额领跑全球（亿美元） 图15：2020年亚太地区成为EDA工具的最大市场（%） 2.2、驱动因素：受益行业高景气+国产化，开启蓝海市场 驱动1：半导体行业开启新一轮上行周期，EDA软件下游需求高景气 全球半导体行业步入新一轮创新周期，带动芯片设计和EDA软件需求。继个人电脑、智能手机后，全球半导体行业开启第三轮上行周期，其最主要的变革力量源自于5G通信、物联网、汽车电子等。据IBS，全球半导体市场有望从2020的4677亿美元增至2030的10527亿美元，CAGR为9.17%。 细分来看，无线通信为最大市场，其中智能手机是关键；包括电视、视听设备和虚拟家庭助理在内的消费类应用，为智能家居物联网提供新机遇；智能网联、自动驾驶为汽车电子市场带来可观增量。 中国在全球半导体市场规模中占比超过50%，并呈持续扩大趋势。据IBS，2019年中国半导体市场规模约2121亿美元，占全球52.93%。得益于中国在5G、自动驾驶、人工智能和智慧物联网等领域的先发布局，IBS预计未来十年中国半导体行业将保持10.26%的CAGR领跑全球，2030年规模预计将达6212亿美元，占比预计将达59.01%。 图16：下游需求驱动半导体市场有望高增长（十亿美元）图17：中国半导体市场占全球比重超50% 驱动2：芯片集成度和复杂度持续提升将为EDA工具发展带来新需求 EDA工具的发展创新提高了芯片设计效率，一直以来是推动芯片设计成本保持在合理范围的重要方式。根据加州大学圣迭戈分校AndrewKahng教授在2013年的推测，2011年设计一款消费级应用处理器芯片的成本约4000万美元，如果不考虑1993年至2009年的EDA技术进步，相关设计成本可能高达77亿美元，EDA技术进步让设计效率提升近200倍。在后摩尔时代，由“摩尔定律”驱动的芯片集成度和复杂度持续提升将为EDA工具发展带来新需求。 图18：EDA技术进步降低芯片设计成本 驱动3：中国集成电路产业崛起，国内厂商深度受益国产化机遇 国家政策持续加码发展集成电路产业，EDA国产化进程有望加速。近年来，在外部环境日益严峻的背景下，国务院及各地方政府陆续出台了大批鼓励性、支持性政策法规，为集成电路产业的升级和发展营造了良好的政策和制度环境。 2021年3月，《十四五规划》将集成电路位列7大科技前沿领域攻关的第3位，并明确指出重点攻关集成电路设计工具（EDA）。北京、上海等省市在《十四五规划》中明确指出加大集成电路设计工具EDA研发力度，而此前十二五和十三五期间，各省市优惠政策大多局限于出台购买EDA工具。我们认为国家释放出明确积极的政策信号，政策加持下EDA行业有望迎来发展春天。 表3：政策持续加码集成电路国产化建设 中国集成电路产业崛起，全产业链迎来黄金发展时期。21世纪以来，全球半导体产业开始从韩国、中国台湾向中国大陆的第三次产业转移。中国大陆的半导体产业经历长期的低端组装和制造承接、技术引进和消