打造“双子星”战略布局，数能+数据开启新征程

公司打造“双子星”战略布局，推动数据中心、智慧电源和新能源业务高质量发展。公司自1988年成立以来，深耕电力电子行业，成立之初主营UPS，21年打造以“科华数据”、“科华数能”为主的“双子星”战略布局，迈入发展新阶段。公司管理层大多都具备深厚的电力电子行业的技术背景，同时从2022年6月开始，公司先后实行了员工持股和高管增持，充分彰显了公司长期稳健增长的信心。2023Q1实现营收14.90亿元，同比+50.02%，实现归母净利润1.44亿元，同比+46.32%，此外。公司也在积极布局海外业务，近年来公司海外业务收入占比逐步提升，22年公司海外营收占比达12.16%。 AIGC开启新一轮数据中心景气周期，IDC业务有望稳健增长。在新基建政策与国家数字化转型战略下，以ChatGPT模型为代表的AI应用正在快速发展，推动算力需求新型场景不断涌现，2022年数据市场收入1900亿元，同比提升26.67%，有望开启新一轮IDC景气周期。公司数据中心业务齐全，延伸至运维管理服务，拥有机柜数量超3万架，在全国10多个城市运营20多个数据中心，形成华北、华东、华南、西南四大数据中心集群。绑定三大运营商、腾讯等大型互联网企业优质客户，未来IDC业务有望持续稳定增长。 UPS国产化替代趋势明显，聚焦高端电源盈利水平不断提升。不间断电源(UPS)是信息化建设基础设施的重要组成部分，随着信息化建设的加速推进，我国UPS产业发展迅速，国产品牌在经验技术积累和市场份额抢占上都获得显著成效，UPS国产化替代趋势明显。根据CCW Research报告，公司在中国UPS整体市场2019-2021年连续三年市占率排名第一，公司作为国产品牌中的头部厂商有望深度受益。近年来公司聚焦大功率、模块化高端电源产品，未来在UPS电源高端应用领域的国产替代化中有望提速。 公司积极布局新能源赛道，光储业务多点开花业绩逐步释放。科华数能所处的光伏、储能行业正处于蓬勃发展的快车道，光伏逆变器产业发展潜力巨大 ，根据IHS markit预测 ，2025年全球光伏逆变器市场规模有望达到401GW。在储能相关政策引导以及产业链蓬勃发展的加持下，预计全球储能需求将迎来爆发期，彭博新能源财经预计2030年全球储能新增装机规模达到278GWh。公司储能业务呈现海内外大储PCS+集成、户储多点开花趋势，储能PCS和系统集成出货量位居行业前列，22年在国内外斩获多个大储订单。 公司加速布局海外户用储能市场，推出iStoragE系列户用光储一体解决方案，预计未来公司海外户储业务有望为公司新能源业务增长贡献强劲动力。 投资建议：综上，我们认为公司数据中心和智慧电源业务发展稳健，储能业务有望为公司快速发展提供助力。预计公司2023-2025年归母净利润为7.39亿元、10.17亿元、14.17亿元，对应PE分别为22、16、12倍。参考可比公司估值，给予公司23年业绩30倍PE估值，对应目标价为48元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：数据中心建设进度不及预期；储能需求不及预期；新能源行业竞争加剧风险。 主要财务指标 投资主题 报告亮点 本篇报告从科华数据的业务结构出发，考虑到公司目前的发展策略是以“科华数据”、“科华数能”为主的“双子星”战略布局，我们分别从科华数据和科华数能两大主体出发分别对公司三大主营业务数据中心、智慧电源、新能源做了较为详细的分析，特别对公司各项业务的底层驱动因素，发展前景以及公司竞争优势、市场布局、产品力做了一定深度分析，逻辑清晰，内容详实。 投资逻辑 驱动力一：数据中心业务，东数西算+AIGC带动数据中心需求增加。 驱动力二：智慧电源业务，UPS国产化替代趋势明显，公司作为头部厂商有望深度受益。 驱动力三：新能源业务，光储业务多点开花业绩逐步释放。 1）光伏：光伏迈入平价成长阶段，未来几年有望保持高增速，公司大功率组串式逆变器中标量领先，在国内外电站项目应用广泛。 2）大储：公司储能产品齐全，从PCS延伸至系统集成，业务覆盖国内外，出货规模行业地位领先，叠加2023年国内外大中型储能项目招标快速增加，公司储能板块营收有望超预期。 3）户储：加速布局欧美等海外户储市场，推出iStoragE系列户用光储一体解决方案，预计未来公司海外户储业务有望为公司新能源业务增长贡献强劲动力。 关键假设、估值与盈利预测 综上，我们认为公司数据中心和智慧电源业务发展稳健，储能业务有望为公司快速发展提供助力。预计公司2023-2025年归母净利润为7.39亿元、10.17亿元、14.17亿元，对应PE分别为22、16、12倍。参考可比公司估值，给予公司23年业绩30倍PE估值，对应目标价为48元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 一、公司实行“双子星”战略，推动各业务协同高质量发展 （一）发展历程：以UPS技术为基础，拓展数据中心和新能源领域，打造“双子星”战略布局 公司深耕电力电子技术30余年，成长为国内领先的数据中心综合服务、智慧电能和新能源解决方案提供商。公司自1988年成立以来，始终深耕电力电子行业，成立之初主营UPS的研发和制造，成为国内最大UPS制造商之一；2007年依托电力电子核心技术，推出光伏逆变器，步入新能源领域；2009年公司成功拓展数据中心业务，公司于2010年在深交所成功上市，提供高端电源、数据中心、新能源三大产品及解决方案。2021年，公司把握“碳中和”“数字化经济”“新基建”等发展契机，调整聚焦领域成立科华数能，打造以“科华数据”、“科华数能”为主的“双子星”战略布局，公司迈入发展新阶段。 图表1公司以UPS技术为基础，拓展数据中心和新能源领域，逐步扩大竞争优势 公司依托电力电子技术不断拓展，目前涵盖数据中心、智慧电能、新能源三大业务。公司立足电力电子技术30余年，围绕“科华数据”、“科华数能”打造“双子星”战略布局，目前公司主要涵盖三大业务：数据中心、智慧电能以及新能源。其中数据中心业务分为数据中心服务及产品，服务包括从数据中心咨询规划、产品方案、集成管理、工程建设、运维管理、IDC运营到增值服务的全生命周期服务，同时为其提供UPS电源等配套产品； 智慧电能业务主要以UPS电源、EPS电源、高压直流电源等产品为主，用户涵盖金融、交通、核电、政府、医疗等行业；新能源业务包括光伏及储能领域，主要产品包含光伏逆变器、光伏离网控制器、储能变流器、离网逆变器等产品及相应配套系统解决方案服务。 图表2公司业务多点开花，涵盖数据中心、智慧电能、新能源三大领域 发行可转债募资扩大产能，启动土地竞拍促进新能源发展。为满足公司新能源储能业务快速发展的需求，公司于2023年6月16日发布科华数据股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书(上会稿)，本次发行可转债的募集资金总额不超过14.9亿元，拟用于智能制造基地建设项目(一期)、研发中心建设项目、数字化企业建设项目和补充流动资金及偿还借款。2022年11月8日，公司发布全资子公司“科华数能”、“科华慧云”拟参加土地竞拍公告，以合计不超过9000万元的自筹资金参与竞拍厦门市两宗地块，竞得土地使用权后投资建设新能源、智慧电源、数据中心产品等高端装备及创新基地项目，促进公司“双子星”战略布局的实现。 图表3公司可转债募集资金的使用计划 （二）管理结构：公司股权结构稳定，管理层技术背景深厚，激励措施助力长远发展 公司股权结构稳定，陈成辉是公司实际控制人。公司实际控制人为董事长陈成辉先生，其直接持有公司17.06%的股份，同时通过厦门科华伟业股份有限公司间接持有公司11.95%的股份，实际持股比例合计达29.01%。公司股权集中度较高，有利于管理者提高决策效率，进行系统化管理和控制。由于公司经营业务范围较广，公司设立多家子公司以保证细分业务高效协同发展，目前公司共计有20余家全资子公司。 图表4公司股权结构稳定，实际控制人为董事长陈成辉先生（截至公司一季报） 公司管理层技术背景深厚，高度重视研发创新。公司管理层大多都具备深厚的电力电子行业的技术背景，公司创始人、实际控制人兼董事长陈成辉以及公司总裁陈四雄先生均为教授级电气工程师以及自主培养的享受国务院特殊津贴专家，对行业理解深刻，其他多位高管也均有电力电子技术和产业背景。公司管理团队高度重视研发创新，目前已自主培养4名享受国务院特殊津贴专家，并组建了科华数据研究院、事业部产品线等研发团队，积累了深厚的技术沉淀，领先的产品与技术是公司未来长期发展的核心竞争力。 图表5公司管理团队具备极强的研发实力和深厚的产业背景 高管增持+员工持股，公司持续发展可期。2022年6月8日，公司同时发布部分董事、高管增持公司股份计划和第一期员工持股计划公告，其中高管增持方案计划陈四雄、陈皓等9位董事、监事、高级管理人员拟增持公司股份金额合计不低于1,900万元。一期员工持股计划筹集资金金额上限为8,000万元，预计参与员工人数不超过170人。董监高管增持计划彰显了其对公司未来发展的信心，员工持股计划将员工和公司命运紧密联结在一起，进一步提高公司员工的凝聚力，为公司未来持续快速发展注入新的动力。 图表6高管增持和员工持股计划彰显公司发展信心 图表7股东增持股份情况 （三）财务表现：多维度拆分财报，公司正进入发展的快车道 从营收和业绩角度看，近年来公司总体营收稳健，业绩短期承压不改增长潜力。从营收角度看，公司营业收入自2017年24.12亿元增长至2022年56.48亿元，年均复合增长率达18.55%；公司业绩稳定增长，2017-2021年归母净利润由4.26亿元增长至4.39亿元，2022年实现归母净利润2.48亿元，同比下降43.4%，主要系子公司2022年提资产减值损失1.40亿元导致，如若不计提资产减值损失公司22年实现归母净利润3.89亿元，同比下降11.44%。2023年一季度，公司实现营收14.90亿元，同比增长50.02%，实现归母净利润1.44亿元，同比增长46.32%，在下游行业需求受疫情影响低迷、原材料紧缺和运费上涨等众多不利因素影响下，公司营收仍实现增长。 图表9 23年一季度实现归母净利润1.44亿元，同比+46.32% 图表8公司营收稳定增长，23年一季度同比+50.02% 从业务结构看，传统业务增长稳健，新能源海外业务占比逐步提升。从业务结构来看，数据中心业务是公司的主要营收和利润来源，2020-2022年数据中心业务实现营收27.94、30.48、28.18亿元，保持稳定增长。公司新能源业务发展迅速，其营收从2020年4.46亿增长至2022年17.69亿，2022年新能源业务同比增长166.96%。分地区来看，近年来受益于新能源业务出口，公司海外业务收入占比逐步提升，2022年公司海外业务营收占比达12.16%，目前公司在美国、法国、波兰等多个国家设有30多个营销和服务团队，公司新能源业务海外市场发展强劲，加速海外马来西亚建厂投产事项落地，聚焦大客户在手订单充足，未来海外业务规模有望持续扩大。 图表11公司积极布局全球市场，海外业务收入占比逐步提升 图表10从业务结构分析，新能源业务增长迅速 从费用率看，公司期间费用率稳中有降，研发支出不断加大。从费用端来看，公司为实现降本增效、业绩稳定增长的目标，开展业务转型变革，深化精细化管理工作，稳步提升公司经营效率。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率合计从2018年的17.14%下降到2022年的14.56%，精细化管理卓有成效。从研发支出来看，近年来公司持续加大研发投入，研发费用保持高比例，2022年研发费用达3.48亿元，同比增长30.41%，研发投入占比较21年同期有所提升，研发费用率达6.57%，领先的产品与技术是公司未来长期发展的核心竞争力。 图表13公司持续加大研发投入，研发费用占比不断上升 图表12公司费用控制优异，精细化管理卓有成效 二、科华数据：数据中心+UPS双轮驱动，保持稳健增长 （一）IDC：“东数西