二季度盈利环比稳定，股权激励彰显发展信心

公司 2023H1 实现净利润 207.2 亿元，同比+154%。公司 2023H1 实现营收1892.5 亿元，同比+68%；实现归母净利润 207.2 亿元，同比+154%。公司 2023Q2实现营收 1002.1 亿元，同比+56%、环比+13%；实现归母净利润 109.0 亿元，同比+63%、环比+11%。 公司动力电池龙头地位稳固，Q2 盈利能力环比稳定。公司全球竞争力持续提升，在 2023 年 1-5 月全球动力电池市场份额为 36.3%，同比+1.7pct。我们估计公司 2023Q2 动力电池销量有望达到 78GWh 左右，环比+24%左右；公司2023H1 动力电池销量预计达 140GWh 左右，同比+60%左右。公司 2023Q2 产能利用率持续恢复，盈利能力保持环比稳定。我们估计公司 2023Q2 动力电池毛利率约为 21%，环比+1pct 以上；单位毛利约为 0.20 元/Wh，环比基本持平。展望下半年，伴随新能源车市场进入传统旺季，公司销量有望持续提升，我们预计 2023 年公司动力电池销量有望达到 330GWh 以上，同比+36%以上。 公司储能电池出货量持续位列全球第一。根据 SMM 数据，2023H1 全球储能电池出货量为 87.0GWh，同比+122%；其中公司出货量位居全球第一。我们预计公司 2023Q2 储能电池出货量约 18GWh 以上，环比+20%左右；2023H1 公司储能电池销量约为 33GWh 以上，同比+130%以上。我们估计公司 2023Q2 储能电池毛利率为 20.6%，环比-1pct 左右；单位毛利为 0.16 元/Wh，环比略有下滑。展望下半年，伴随储能装机旺季到来，公司储能产品出货有望快速增长，预计 2023 年储能电池出货量有望近 85GWh，同比增长近 80%。 公司发布股票激励计划，彰显长期高速增长信心。公司发布 2023 年限制性股票激励计划（预案），拟授予 1259.55 万股限制性股票（占总股本 0.2865%），共授予 424 人，授予价格为 112.71 元。此次股权激励计划业绩考核目标2023/2023-2024/2023-2025/2023-2026/2023-2027 年累计营业收入分别不低于 3800/8100/12900/18300/24300 亿元。此次激励预计摊销费用为 11.64亿元，其中 2023-2028 年分别摊销 1.87/4.74/2.54/1.42/0.78/0.29 亿元。 风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；原材料涨价超预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为 441.83/544.32/667.16亿元 ， 同比+44/+23/+23%，EPS 分别为 10.05/12.38/15.18 元，当前 PE 为 23/18/15 倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 公司 2023H1 实现营收 1892.5 亿元，同比+68%；实现归母净利润 207.2 亿元，同比+154%；毛利率为 21.63%，同比+2.95pct。 公司 2023Q2 实现营收 1002.1 亿元，同比+56%、环比+13%；实现归母净利润 109.0亿元，同比+63%、环比+11%；毛利率为 21.96%，同比+0.11pct、环比+0.69pct。 图 1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司期间费用率同比略有下降。公司 2023H1 期间费用率为 9.46%，同比-0.74pct。 对应销售/管理/研发/财务费率分别为 3.54%（+0.47pct）、2.38%（+0.03pct）、5.20%（+0.09pct）、-1.67%（-1.35pct），财务费用率下降主要系现金管理收益以及汇兑收益增加所致。2023H1 公司汇兑收益为 11.05 亿元。 公司库存持续下降。公司 2023H1 电池销量高于产量，原有库存产品加速周转。 2023H1 末存货共计 489 亿元，较 2022 年末减少 278 亿元。 公司 2023H1 其他收益为 30.02 亿元，全部为政府补贴；投资收益为 14.18 亿元，主要系长期股权投资（5.68 亿元）以及处置 Pilbara 股份等收益（11.21 亿元）。 公司 2023H1 计提资产减值损失 19.0 亿元，同比增加 16.5 亿元、冲回信用减值损失 2.2 亿元。 图 5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司费用率变化情况 动力电池方面，公司龙头地位稳固、出货量高速增长。根据 SNE Research 数据，公司在 2023 年 1-5 月全球动力电池市场份额为 36.3%，同比+1.7pct；海外市场市占率 27.3%，同比+6.9pct，公司全球竞争力持续提升、龙头地位稳固。我们估计公司 2023Q2 动力电池销量有望达到 78GWh 左右，环比增长 24%左右；公司 2023H1动力电池销量预计达到 140GWh 左右，同比增长 60%左右。 公司 2023Q2 产能利用率持续恢复，盈利能力保持环比稳定。我们估计公司 2023Q2动力电池毛利率约为 21%，环比+1pct 以上；单位毛利约为 0.20 元/Wh，环比基本持平。 展望下半年，伴随新能源车市场进入传统旺季，公司销量有望持续提升，我们预计 2023 年公司动力电池销量有望达到 330GWh 以上，同比增长超 36%。在超级拉线技术推进、资源端布局放量以及产能利用率持续提升下，公司盈利能力有望保持相对稳定。 图 7：公司动力电池业务营收及毛利率（亿元、%） 图 8：2023 年 1-6 月国内动力电池企业装机量排名 图9：2023 年 1-5 月全球动力电池企业装机量排名 储能电池方面，公司出货量位居全球第一。根据 SMM 数据，2023H1 全球储能电池出货量为 87.0GWh，同比+122%；其中公司出货量位居全球第一。我们预计公司2023Q2 储能电池出货量约为 18GWh 以上，环比+20%左右；2023H1 公司储能电池销量约为 33GWh 以上，同比+130%以上。我们估计公司 2023Q2 储能电池毛利率为20.6%，环比-1pct 左右；单位毛利为 0.16 元/Wh，环比略有下滑。展望下半年，伴随储能装机旺季到来，公司储能产品出货有望快速增长，预计 2023 年储能电池出货量有望近 85GWh，同比增长近 80%。 图 10：公司储能电池业务营收及毛利率（亿元、%） 其他主营业务等：2023H1 公司电池材料及回收业务营收 126.8 亿元，同比+6%； 毛利率为 16.95%，同比-3.77pct。2023H1 公司电池矿产资源业务营收 28.5 亿元，同比+63%；毛利率为 11.93%，同比-8.24pct。2023H1 公司其他业务营收 63.1 亿元，同比-15%；毛利率为 65.07%，同比-9.79pct。 公司产品技术持续升级，夯实领先优势。动力电池方面，公司无热扩散技术电池产品批量应用，麒麟电池已实现量产装车。2023 年上半年公司发布全新的凝聚态电池，并且宣布钠离子电池首发车型。储能电池方面，公司 EnerOne、EnerC 产品持续大批量出货，推出零辅源光储直流耦合解决方案，推进集长寿命、高安全、高效率多种优势的储能产品应用。 公司发布限制性股票激励计划，彰显长期高速增长信心。公司发布 2023 年限制性股票激励计划（预案），拟授予 1259.55 万股限制性股票（占总股本 0.2865%），共授予 424 人 ， 授予价格为 112.71 元 。 此次股权激励计划业绩考核目标2023/2023-2024/2023-2025/2023-2026/2023-2027 年累计营业收入分别不低于3800/8100/12900/18300/24300 亿元。此次激励预计摊销费用为 11.64 亿元，其中 2023-2028 年分别摊销 1.87/4.74/2.54/1.42/0.78/0.29 亿元。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级 我们维持盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 441.83/544.32/667.16 亿元，同比+44/+23/+23%，EPS 分别为 10.05/12.38/15.18 元，当前 PE 为 23/18/15 倍，维持“增持”评级。 表 1：可比公司估值表（2023 年 7 月 26 日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）