每日晨报

每日晨报2023年7月27日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 工业制造业 工业行业调研第二站–时代电气(3898HK)：轨交和IGBT双轮驱动 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 时代电气预计，轨交业务将受惠于强劲的铁路旅行量，拉动单元式组合列车（MU）的需求，对全年轨交业务前景充满信心。 此外，公司表示，IGBT器件已有产能基本跑满，目前产能排得很紧，达产率非常高。公司去年就基本把今年IGBT产能排满。 我们认为，时代电气轨交业务将受惠客运量上升以及动车组采购需求，车辆各零部件环节预计受益。另外，高铁去年迎来全线开通10周年，去年应该有一部份集中维修顺延到今年，迭加载客量增长，下半年/明年可能会进入大维修的周期。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指19,365-0.040.75 国指6,549-0.83-2.32 上A3,379-0.264.34 上B2720.72-3.38 深A2,1430.003.67 深B1,1990.003.63 道指35,5200.237.16 标普5004,567-0.0218.94 纳指14,127-0.1234.98 英国富时1007,677-0.193.02 法国CAC7,315-1.3513.00 德国DAX16,131-0.4915.86 主要商品及外汇价格 资料来源：FactSet 时代电气的新能源汽车领域IGBT已有稳定合作车企，另外也开始批量应 三个月 年初至 小鹏汽车9868HK/XPEVUS 英镑 1.29 3.64 7.43 大众和小鹏合作，利好智能化相关供应链；但股价或过度反应 欧元基点变动 1.11 0.19 三个月 3.67 六个月 陈庆angus.chan@bocomgroup.com HIBOR 5.18 40.73 38.06 美国10年债息 3.85 12.40 10.52 大众汽车集团（VOW3DE/未评级）发布公告称，大众与小鹏汽车达成技术 资料来源：FactSet 用于风电、光伏等领域。新产能投放后应有助推动收入增长。 框架协议。双方计划共同开发两款大众汽车品牌的电动车型（B级纯电动汽车），并计划于2026年投产。大众汽车集团将向小鹏汽车增资约7亿美元 （约50亿元人民币），以每ADS15美元的价格收购小鹏汽车约4.99%的股权。 我们预计小鹏或将向大众输出车机和自动驾驶技术，这两方面是目前大众新能源汽车的短板。 我们认为供应链可能才是最大的受益者，特别智能化相关的供应链如科博达 （603786CH/未评级，控制器）和德赛西威（002920CH/未评级，座舱）等。 我们认为小鹏的销量增长依然面临激烈的竞争以及来自同行的压力，未来几个季度的利润率改善带来挑战。同时我们认为和大众的合作在短期内难以转化为利润，新能源供应链可能才是最大的受益者。我们认为股价或过度反 应，维持小鹏的沽出评级及目标价39.3港元/10.5美元（XPEVUS/沽出）。 收盘价升跌%今升跌 布兰特83.437.39-2.89 期金 1,962.10 -1.19 7.83 期银 24.56 -1.19 2.55 期铜 8,597.00 0.21 2.50 日圆 140.39 -5.01 -6.01 恒指技术走势 恒生指数19,365.14 50天平均线19,166.86 200天平均线20,019.52 14天强弱指数54.16 沽空(百万港元)15,626 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 腾讯音乐2季度业绩预览：社交娱乐短期拖累收入增速；利润稳健扩张预期不变 TMEUS/1698HK 评级:买入 收盘价:美元6.61 目标价:美元8.90↓ 潜在涨幅:+34.6% 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com 维持2季度利润增长预期：我们预计腾讯音乐2023年2季度收入为 72.5亿元（人民币，下同），同比增5%，低于市场预期，主要因社交娱乐业务调整。预计经调整归母净利润为15亿元，同比增48%，与此前预期一致，主要考虑音乐成本优化或略好于预期，同时广告收入占比提升带动音乐毛利率改善超预期。 会员订阅、广告、数专驱动在线音乐强劲增长。预计2季度在线音乐收入同比增37%，其中：1）会员订阅维持増势（+34%），付费用户环比净增420万，月均付费提升至9.5元。2）广告持续受益于低基数，以及激励和招商赞助广告增长。3）数专销售或同比翻倍。 维持买入：考虑直播业务调整，小幅下调2024年利润预期，但在线音乐 稳健增长及音乐成本优化带动利润扩张趋势不变，预计2022-24年经调整净利润复合增速17%。基于15倍2024年文娱公司平均市盈率，将目标价下调至8.9美元/35港元（1698HK）。现价对应2024年12倍市盈 率，维持买入。 中集安瑞科预期上半年盈利增长19%，期待氢能板块销售下半年再有突破 3899HK 评级:买入 收盘价:港元7.65 目标价:港元10.02 潜在涨幅:+31.0% 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com 我们预计安瑞科上半年盈利按年增长19.1%至5.23亿元（人民币，下同），收入按年有15.9%的增长，清洁能源板块仍为公司盈利增长主要来源。 我们上调公司2023-25年盈利预测3.0-4.9%，主要是上调了化工板块下半年的收入增长，以及考虑毛利率的提升。我们预计2023年安瑞科仍录得15.6%的盈利增长，2022-25年间盈利复合增长率为13%。 虽然我们上调了盈利预测，人民币对港元的下跌抵消了对估值的提升，我们以分部估值法得出的目标价仍保持在10.02港元，维持买入评级。我们认为海外订单的增长趋势加強，以及氢能收入及订单的增长情況是未来估值提升的主要催化剂。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件市场预期上次数据 7月25日世界大型企业联合会消费者信心指数 113.00 109.70 7月27日首次申领失业救济金人数(千) 233.00 228.00 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 6月13日 6月6日 6月6日 6月6日 6月5日 6月5日 6月2日 6月2日 6月2日 6月2日 6月1日 6月1日 5月22日 5月19日 5月9日 5月8日 5月4日 5月4日 4月28日 科技行业-2023下半年展望：硬件科技周期复苏仍需等待许亮 新能源行业-2023下半年展望：光伏玻璃盈利拐点将至；运营商盈利能见度仍好郑民康,文昊CPA,医药行业-2023下半年展望：聚焦创新，需求反弹李柳晓,PhD 汽车行业-2023下半年展望：至暗時刻已过，预期修正，油电同价快速替代燃油车陈庆 互联网行业-2023下半年展望：基本面向好仍是支撑估值提升的关键谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵消费行业-2023下半年展望：消费复苏步伐渐进，消费者对价格变得更敏感呂浩江,CFA 香港房地产行业-2023下半年展望：渐趋乐观谢骐聪,CFA,FRM 内地房地产行业-2023下半年展望：等待更多信号谢骐聪,CFA,FRM 证券行业-2023下半年展望：低基数上盈利回升，估值修复仍可期万丽,CFA,FRM保险行业-2023下半年展望：全年新业务价值增速前高后低，行业仍处复苏通道万丽,CFA,FRM全球宏观-2023年下半年展望：周期新解蔡瑞,CFA,秦汐 光伏玻璃行业-成本差距缩小致竞争加剧，盈利拐点将现；首予凯盛新能买入评级文昊,CPA,郑民康全球宏观-从周期与结构角度重新拆解美国通胀蔡瑞,CFA,秦汐 全球宏观-从周期与结构因素拆解美国劳动力市场的韧性来源蔡瑞,CFA,秦汐 互联网行业剖析-旅游行业快速反弹，长期增长可期；首予携程、同程买入谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵保险行业-资产、负债端均超预期，仍需关注定价利率下调影响万丽,CFA,FRM 全球宏观-5月FOMC会议进一步确认“加息终点已至，降息转向尚远”蔡瑞,CFA 全球宏观-美国银行业危机拆解：美联储扩表仅是将问题从资产负债表转移至损益表蔡瑞,CFA 全球宏观-美国经济类滞胀——美联储的“不可能三角”蔡瑞,CFA 深度报告 每日报告 7月26日工业制造业-工业行业调研第二站–时代电气(3898HK)：轨交和IGBT双轮驱动陈庆 7月26日中集安瑞科(3899HK)-预期上半年盈利增长19%，期待氢能板块销售下半年再有突破郑民康,文昊,CPA 7月26日腾讯音乐(TMEUS)-2季度业绩预览：社交娱乐短期拖累收入增速；利润稳健扩张预期不变赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 7月25日工业制造业-工业行业调研首站—中联重科(1157HK)：静待基建复苏，出口是新亮点陈庆 7月25日证券行业-公募费率改革影响测算万丽,CFA,FRM 7月24日证券行业-2Q23基金保有量：居民风险偏好下降万丽,CFA,FRM 7月24日哔哩哔哩(BILIUS)-2023投资者日：游戏储备丰富，商业化基建完善促进变现效率提升赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 7月23日快手(1024HK)-2季度业绩预览：电商和广告增长或带动利润超预期赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 7月21日维达国际(3331HK)-上半年高端产品组合增长强劲，但暂未反映在毛利端，下调目标价呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 7月19日腾讯控股(700HK)-2季度预览：估值提升视乎新游表现；对标游戏行业平均，下调目标价谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 7月19日安踏(2020HK)-第二季度业绩表现强韧，各品牌增长强劲；重申买入呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 7月17日互联网行业月报-2季度电商大盘增14%，略高于预期，3季度增速或有所回落谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 7月17日比亚迪股份(1211HK)-规模效应和供应链优势令2季度盈利超预期，维持买入陈庆 7月17日长城汽车(2333HK)-2季度盈利恢复好于预期，新能源渗透率及出口持续改善，维持买入陈庆 7月14日爱奇艺(IQUS)-2023年2季度业绩预览：剧集/综艺播放份额第一；利润增长趋势确定赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 7月14日京东(JDUS)-2季度业绩预览：零售收入预计恢复正增长，略好于预期孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 7月14日保险行业月报-寿险保费增长强劲，财险保持平稳万丽,CFA,FRM 7月13日京东物流(2618HK)-2季度业绩预览：客户结构持续调整，利润率改善明显好于预期孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 7月12日百度(BIDUUS)-2023年2季度业绩预览：广告持续恢复趋势，云业务下半年改善可期谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 7月10日中国电力(2380HK)-上半年火电扭亏进度有惊喜，有望提振估值郑民康,文昊,CPA 资料来源：交银国际 恒生指数成份股 公司名称 股票代码 收盘价 市值 5天股价 年初至今 --------52周-------- ------------市盈率------------- 股息率 市账率 升跌% 升跌% 最高 最低 2022 2023E 2024E 2023E 2023E (港元) (百万港元) (%) (%) (港元) (港元) (倍) (倍) (倍) (%) (倍) 长和实业 1HK 47.85 183,267 0.63 2.13 54.45 39.00 5.00 6.01 5.40 5.16 0.33 中电控股 2HK 62.60 158,156 1.21 9.92 69.50 51.8