商贸零售行业专题研究：供需共振刻画多维曲线，胶原蛋白赛道佳境渐至

供需共振刻画多维曲线，胶原蛋白赛道佳境渐至 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2023年07月26日 证券分析师：高博文证书编号：S1160521080001联系人：班红敏电话：021-23586475 ◆胶原蛋白：重组胶原具备量产潜力，产业链中下游系高附加值环节。胶原蛋白约占人体蛋白质总量的30%，参与人体组织器官的修复再生，特有三螺旋结构是其维持生物活性的基础。在工业化制备上，重组胶原蛋白因其病毒传播风险低、序列设计后免疫原性低等优势具备扩产能基础。当前产业链高附加值环节集中在制备加工和终端应用，两大环节厂商净利率15%-30%，其中巨子生物可达40%以上；毛利率约75%-90%，分拆单品毛利率可达80%-95%，商业化前景优。 ◆需求端：医用敷料打开市场认知，功效型护肤、医美针剂空间广阔。1）皮肤护理：作为护肤成分，保湿、修护、美白等多重功效优于透明质酸，功效护肤市场份额前三均有胶原蛋白产品布局，其中重组胶原当前规模仅46亿，渗透率由2017年6.3%快速提升至2021年14.9%，预计2027年可升至30%+。用作医用敷料，重组胶原蛋白渗透率18.5%仅次于透明质酸，需求主要由敏感肌皮炎人群日常护肤和医美术后维护驱动，国内厂商大多妆械协同，械字号较同类妆字号面膜价格高约7-16元。2）医疗美容：2021年胶原蛋白植入剂渗透率不足1%且合规资质稀缺，当前国内获批的5款针剂除薇旖美外均为动物源。植入后较玻尿酸效果更自然，促胶原再生性强，不易发生肿胀位移等，有望凭借玻尿酸和再生类针剂价格带卡位优势放量。 《掘金东南亚美妆，中国发展历程的轮回》2023.02.08 《2022年社零同降0.2%，关注春节前后回调情况》2023.01.18《关注疫后消费边际改善，“强韧性+高弹性”彰显配置价值》2022.12.26《双11美妆品牌持续分化，后疫情需求端提振可期》2022.11.25《可选触底回升，猪肉涨价明显》2022.06.24 ◆供给端：“技术+产能+价格”释放空间足，合成生物赛道星辰大海。1）价格&产能：当前重组胶原蛋白在菌株筛选、提纯及稳定量产仍有优化空间，以龙头巨子生物和华熙生物产能规划来看，重组胶原不及透明质酸年产能的30%。爱采购数据显示，医药级胶原蛋白10万元/KG以上，妆品级几万元不等，食品级40-200元/KG，预计未来3-5年仍有30%-50%降价空间。2）政策&融资：2021年以来，国家药监局对重组胶原蛋白的相关标准逐渐完善，包括但不限于对命名、器械管理等级的规范。此外，2022年溯华、创健、江苏吴中、华熙生物等多家公司于胶原蛋白赛道持续发力，投融资依旧如火如荼。 【配置建议】 ◆我们建议关注重组胶原蛋白领航者、产研销一体化、已成功孵化可复美等标杆品牌的巨子生物；重点关注华熙生物、丸美股份等胶原蛋白功效性护肤品推新节奏；关注锦波生物、江苏吴中等技术及产品合规化进程。 【风险提示】 ◆监管力度加强导致合规成本上升；技术进步及量产进度不及预期等。 正文目录 1.概况：成分尚处普及期，颜值经济驱动向上....................................................41.1.功效类型：组织器官修复再生，重组胶原具备量产潜力............................41.2.竞争格局：中下游为高附加值环节，竞争格局基本稳定............................62.需求：功效型护肤高CAGR，医美针剂空间广阔...............................................82.1.皮肤护理：结合修复周期、核心成分迅速铺开品类....................................82.1.1.功效护肤：验证胶原蛋白护肤有效性，保湿修护抗衰利器................82.1.2.医用敷料:术后恢复、皮炎痤疮及敏感肌日常护肤为主要驱动......122.2.医疗美容：渗透率提升，开启重组胶原及再生类多维曲线......................142.3.严肃医疗：于止血、骨修复等领域具备天然优势......................................172.4.保健食品：胶原蛋白肽认可度高，亚太人群关注肌肤健康......................183.供给：参照HA商业化路径，探索安全高效获取空间....................................193.1.产业政策：胶原蛋白新规出台，合成生物平台受益..................................193.2.透明质酸：产能价格全释放，开拓更多应用场景......................................214.重点公司.............................................................................................................254.1.巨子生物：重组胶原蛋白龙头，旗舰品牌即品类......................................254.2.锦波生物：登陆北交所，植入剂资质稀缺..................................................264.3.丸美股份：双胶原系列贡献品牌第二增长级..............................................284.4.华熙生物：依托中试转化平台，重组+动物源双线并行............................295.投资建议.............................................................................................................306.风险提示.............................................................................................................30 图表目录 图表1：胶原蛋白在人体中的分布及类型............................................................4图表2：胶原蛋白分子的四级结构........................................................................5图表3：胶原蛋白、明胶及胶原蛋白肽特性及应用............................................5图表4：动物源性胶原蛋白提取法........................................................................6图表5：动物源性胶原蛋白成分将进入成熟期....................................................6图表6：重组胶原蛋白分类....................................................................................6图表7：胶原蛋白产业链及市场玩家....................................................................7图表8：胶原蛋白产业链重点公司毛利率、净利率............................................8图表9：动物源、重组胶原蛋白在功效性护肤品中的市场规模（亿元）........8图表10：2021年国内功效性护肤市场份额前三均布局胶原蛋白类产品.........9图表11：胶原蛋白美白原理..................................................................................9图表12：胶原蛋白护肤品具备的功效..................................................................9图表13：天然胶原与胶原蛋白肽的保湿机理差异............................................10图表14：市面已知mini小分子重组肽为巨子生物217Da，可直达肌底层...10图表15：未名拾光XVII型胶原Time-Col17透皮吸收性实验结果................10图表16：国内胶原蛋白类功效性护肤品牌........................................................11图表17：动物源、重组胶原蛋白在医用敷料中的市场规模（亿元）............12图表18：2021年国内医用敷料市场CR5为26.5%............................................13图表19：一次有创类项目预估需13-15片敷料 ................................................13图表20：胶原蛋白医用敷料主要品牌及剂型选择............................................13图表21：医美针剂（肌肤焕活）市场规模（亿元）及胶原蛋白针剂渗透率14 图表22：国内NMPA获批Ⅲ类械的胶原蛋白针剂..............................................15图表23：国内预计2023-2025年获批上市的部分医美类胶原蛋白产品........15图表24：国内4款获批再生针剂基本情况........................................................16图表25：全球胶原蛋白高端敷料渗透率维持在9%左右...................................17图表26：胶原蛋白作为止血材料的作用原理....................................................17图表27：胶原蛋白可避免药物的突释现象........................................................17图表28：各国胶原蛋白肽在食品中的应用获批情况........................................18图表29：2021年中国保健食品细分行业占比...................................................19图表30：国内胶原蛋白肽相关保健品牌价格带（元）....................................19图表31：2021年以来胶原蛋白行业相关政策...................................................20图表32：2022-2023年胶原蛋白相关企业投融资情况.....................................20图表33：国内外透明质酸原料供给&需求端发展历程......................................22图表34：2021年全球HA原料市场竞争格局...............................................