业绩快速增长，盈利能力修复

买入（维持） 股价（2023年07月25日）30.48元 业绩快速增长，盈利能力修复 公司研究|动态跟踪爱科科技688092.SH 目标价格31.81元 52周最高价/最低价32.98/21.71元 总股本/流通A股（万股）5,930/2,698 A股市值（百万元）1,807 23H1业绩快速增长，判断系需求复苏、前期订单交付及毛利率恢复所致。公司发布2023年中报业绩预告，预计23H1实现收入1.51-1.80亿元，同比增长15.93%-38.19%；实现归母净利润2800-3300万元，同比增长37.57%-62.13%；实现扣非 国家/地区中国 行业中小市值 核心观点 报告发布日期2023年07月26日 净利润2700-3200万元，同比增长37.57%-62.13%。我们判断收入增长主要系国内 1周 1月 3月 12月 外下游设备采购需求的恢复性增长，以及22年部分订单延期发货和交付带动。利润 绝对表现%0.9 5.07 24.1 15.07 增速高于收入增速，一方面由于22H1毛利率仍受高价原材料库存、高位海运费、供 相对表现%-0.66 3.75 25.3 22.13 应链不畅等因素扰动承压，23H1以上因素均显著减弱；另一方面则是公司成本费用管控的成效显现。 沪深300%1.56 1.32 -1.2 -7.06 优化人员结构，成本费用管控加强。公司22年继续加强内控管理，优化考核机制， 通过组织结构和人员结构调整减少人员冗余，在行业需求承压下实现了人均创收 79.2万元，同比增长11.0%；人均创利12.1万元，同比增长1.6%，逆境下充分彰显管理能力。23Q1公司净利率同比提升0.89pct至14.5%，随着成本费用管控加强，叠加需求端复苏、收入增长带来费用摊薄，公司盈利能力有望进一步优化。 印后、纺织需求有望复苏，复合材料渗透加速。1）纺织行业，公司形成了单层智能 切割设备和多层智能切割设备的双轮驱动业务模式，22年多层智能切割设备在转角精度、刀智能效能、切割能力等多方面取得了较大提高，销量同比实现了较大增长。今年6月服装鞋帽针纺织品类社会消费品零售总额单月同比增长6.9%，1-6月 累计同比增长12.8%，来自纺织领域的智能切割设备需求有望复苏。2）印后行业，根据央视市场研究（CTR）数据，22年传统户外广告花费出现27.6%的降幅，其中电梯海报由于人群价值优势呈现韧性、但全年增长也仅在4%左右，对印后行业资本开支形成显著压制。23年1-5月电梯海报花费明显回暖，同比增长18.3%，我们判断随着传统户外广告的回暖，其对智能切割设备的需求有望逐步修复。3）公司深耕复合材料行业多年，设备已成功进入新能源、航空航天、光伏、汽车工业、运动器材、新材料、轨道交通等众多工业领域，随着新材料应用需求的不断增长和公司前期布局大客户资源的优势基础奠定，未来公司设备在复合材料行业有望加速渗透。 盈利预测与投资建议 我们下调了23-24年智能切割设备收入和毛利率并引入25年盈利预测，预计公司2023-2025年每股收益分别为1.10、1.55、2.12元（原2023-2024年为1.45和1.91元），基于可比公司估值，我们认为目前公司的合理估值水平为2023年的29倍市盈率，对应目标价为31.81元，维持“买入”评级。 风险提示 需求复苏不及预期、新产品市场推广进展不及预期、市场竞争加剧 证券分析师邢立力 xinglili@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522070001 证券分析师韩冰 hanbing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090003 联系人路天奇 lutianqi@orientsec.com.cn 新产品研发推广顺利，期待需求复苏 2022-12-13 公司主要财务信息 智能切割翘楚，自柳暗到花明 2022-09-15 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 319 297 371 501 640 同比增长(%) 43.2% -6.8% 24.9% 35.0% 27.8% 营业利润(百万元) 56 50 73 102 140 同比增长(%) 6.9% -10.3% 44.3% 40.4% 37.5% 归属母公司净利润(百万元) 53 45 65 92 126 同比增长(%) 8.9% -14.8% 43.4% 40.8% 37.1% 每股收益（元） 0.90 0.76 1.10 1.54 2.12 毛利率(%) 43.9% 43.7% 45.5% 45.3% 45.2% 净利率(%) 16.7% 15.3% 17.5% 18.3% 19.6% 净资产收益率(%) 13.9% 8.6% 11.4% 14.3% 17.3% 市盈率 34.0 39.8 27.8 19.7 14.4 市净率 3.5 3.4 3.0 2.7 2.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 根据22年年报和23年中报业绩预告，我们下调23-24年盈利预测：主要下调了智能切割设备收 入和毛利率、同时下调了配件及服务收入增速，考虑23年行业展会复苏，预计公司参展相关的销售费用增长较快，上调了销售费用率；由于下调后收入增长对费用的摊薄效应减弱，23-24年管理费用率有所上升；结合公司产品研发进度，相应下调了23-24年研发费用率，并引入25年盈利 预测，预计23-25年每股收益为1.10、1.55、2.12元（原2023-2024年为1.45和1.91元），参 考可比公司平均估值，给予2023年29倍PE，对应目标价为31.81元，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值 公司 代码 最新价格 (元) 每股收益（元） 市盈率 2023/7/25 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 拓斯达 300607 13.30 0.38 0.55 0.78 1.02 35.44 24.12 17.06 13.09 亚威股份 002559 9.53 0.01 0.31 0.40 0.56 705.93 30.79 23.83 16.91 杰克股份 603337 20.41 1.02 1.24 1.59 1.99 20.10 16.51 12.83 10.25 海天精工 601882 31.34 1.00 1.23 1.51 1.85 31.42 25.58 20.82 16.96 大族激光 002008 25.16 1.15 1.57 1.99 2.42 21.88 16.07 12.63 10.39 金橙子 688291 32.67 0.38 0.65 0.90 1.16 85.84 50.48 36.49 28.05 维宏股份 300508 31.72 0.46 0.64 0.83 0.99 68.39 49.25 38.44 31.93 最大值 705.93 50.48 38.44 31.93 最小值 20.10 16.07 12.63 10.25 平均数 138.43 30.40 23.16 18.22 调整后平均 48.59 29.25 22.20 17.08 数据来源：wind，东方证券研究所 表2：主要财务数据变动分析表 主要财务信息 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 453 598 371 501 640 变动幅度 -18.1% -16.3% 0.0% 营业利润(百万元) 93 122 73 102 141 变动幅度 -21.7% -16.1% 0.0% 归母净利润(百万元) 86 113 65 92 126 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 变动幅度 -24.2% -18.6% 0.0% 每股收益（元） 1.45 1.91 1.10 1.55 2.12 变动幅度 -24.1% -18.8% 0.0% 毛利率(%) 46.4% 45.9% 45.5% 45.3% 45.2% 变动幅度 -0.9% -0.6% 45.2% 净利率(%) 19.0% 18.9% 17.6% 18.4% 19.7% 变动幅度 -1.4% -0.5% 19.7% 数据来源：wind，东方证券研究所 表3：核心假设及盈利预测变动分析表 收入分类预测表 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 2025E 智能切割设备销售收入（百万元） 418 551 344 467 597 变动幅度 -17.9% -15.3% 0.0% 毛利率 44.0% 43.4% 43.4% 43.3% 43.2% 变动幅度 -0.6% -0.1% 43.2% 配件及服务销售收入（百万元） 35 47 27 34 42 变动幅度 -21.9% -27.5% 0.0% 毛利率 75.0% 75.0% 72.0% 72.5% 73.0% 变动幅度 -3.0% -2.5% 73.0% 合计 453 598 371 501 640 变动幅度 -18.1% -16.3% 0.0% 综合毛利率 46.4% 45.9% 45.5% 45.3% 45.2% 变动幅度 -0.9% -0.6% 45.2% 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 214 256 322 352 403 营业收入 319 297 371 501 640 应收票据、账款及款项融资 53 61 72 92 118 营业成本 179 167 202 274 351 预付账款 6 4 6 8 10 营业税金及附加 2 2 3 5 6 存货 101 103 111 142 175 销售费用 50 50 60 74 92 其他 115 53 43 49 55 管理费用及研发费用 39 46 48 53 60 流动资产合计 490 477 553 643 761 财务费用 1 (14) (8) (4) (5) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 4 4 3 6 6 固定资产 99 97 109 120 130 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 4 0 1 1 2 无形资产 14 13 13 13 12 其他 7 9 8 8 8 其他 23 38 38 36 35 营业利润 56 50 73 102 140 非流动资产合计 136 149 159 168 177 营业外收入 2 0 1 1 1 资产总计 627 625 713 811 939 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 58 50 73 103 141 应付票据及应付账款 44 30 40 55 70 所得税 5 5 8 11 16 其他 48 48 56 67 81 净利润 53 45 65 92 126 流动负债合计 92 78 96 122 151 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 53 45 65 92 126 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.90 0.76 1.10 1.54 2.12 其他 13 11 11 12 12 非流动负债合计 13 11 11 12 12 主要财务比率 负债合计