业绩快速增长，盈利能力修复

核心观点 ⚫23H1业绩快速增长，判断系需求复苏、前期订单交付及毛利率恢复所致。公司发布2023年中报业绩预告，预计23H1实现收入1.51-1.80亿元，同比增长15.93%-38.19%；实现归母净利润2800-3300万元，同比增长37.57%-62.13%；实现扣非净利润2700-3200万元，同比增长37.57%-62.13%。我们判断收入增长主要系国内外下游设备采购需求的恢复性增长，以及22年部分订单延期发货和交付带动。利润增速高于收入增速，一方面由于22H1毛利率仍受高价原材料库存、高位海运费、供应链不畅等因素扰动承压，23H1以上因素均显著减弱；另一方面则是公司成本费用管控的成效显现。 ⚫优化人员结构，成本费用管控加强。公司22年继续加强内控管理，优化考核机制，通过组织结构和人员结构调整减少人员冗余，在行业需求承压下实现了人均创收79.2万元，同比增长11.0%；人均创利12.1万元，同比增长1.6%，逆境下充分彰显管理能力。23Q1公司净利率同比提升0.89pct至14.5%，随着成本费用管控加强，叠加需求端复苏、收入增长带来费用摊薄，公司盈利能力有望进一步优化。 ⚫印后、纺织需求有望复苏，复合材料渗透加速。1）纺织行业，公司形成了单层智能切割设备和多层智能切割设备的双轮驱动业务模式，22年多层智能切割设备在转角精度、刀智能效能、切割能力等多方面取得了较大提高，销量同比实现了较大增长。今年6月服装鞋帽针纺织品类社会消费品零售总额单月同比增长6.9%，1-6月累计同比增长12.8%，来自纺织领域的智能切割设备需求有望复苏。2）印后行业，根据央视市场研究（CTR）数据，22年传统户外广告花费出现27.6%的降幅，其中电梯海报由于人群价值优势呈现韧性、但全年增长也仅在4%左右，对印后行业资本开支形成显著压制。23年1-5月电梯海报花费明显回暖，同比增长18.3%，我们判断随着传统户外广告的回暖，其对智能切割设备的需求有望逐步修复。3）公司深耕复合材料行业多年，设备已成功进入新能源、航空航天、光伏、汽车工业、运动器材、新材料、轨道交通等众多工业领域，随着新材料应用需求的不断增长和公司前期布局大客户资源的优势基础奠定，未来公司设备在复合材料行业有望加速渗透。 证券分析师邢立力xinglili@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522070001 证券分析师韩冰hanbing@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522090003 盈利预测与投资建议 ⚫我们下调了23-24年智能切割设备收入和毛利率并引入25年盈利预测，预计公司2023-2025年每股收益分别为1.10、1.55、2.12元（原2023-2024年为1.45和1.91元），基于可比公司估值，我们认为目前公司的合理估值水平为2023年的29倍市盈率，对应目标价为31.81元，维持“买入”评级。 联系人路天奇lutianqi@orientsec.com.cn 风险提示 需求复苏不及预期、新产品市场推广进展不及预期、市场竞争加剧 新产品研发推广顺利，期待需求复苏2022-12-13智能切割翘楚，自柳暗到花明2022-09-15 根据22年年报和23年中报业绩预告，我们下调23-24年盈利预测：主要下调了智能切割设备收入和毛利率、同时下调了配件及服务收入增速，考虑23年行业展会复苏，预计公司参展相关的销售费用增长较快，上调了销售费用率；由于下调后收入增长对费用的摊薄效应减弱，23-24年管理费用率有所上升；结合公司产品研发进度，相应下调了23-24年研发费用率，并引入25年盈利预测，预计23-25年每股收益为1.10、1.55、2.12元（原2023-2024年为1.45和1.91元），参考可比公司平均估值，给予2023年29倍PE，对应目标价为31.81元，维持“买入”评级。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。