跟踪报告：节奏前低后高，业绩潜力凸显

公司研究 证券研究报告 食品饮料2023年07月26日 珍酒李渡（06979.HK）跟踪报告 节奏前低后高，业绩潜力凸显 强推维持） 目标价：11港元当前价：8.24港元 华创证券研究所 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com执业编号：S0360521050001 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：刘旭德 市场表现对比图(近12个月) 10% 2023-04-27~2023-07-25 0% -10% -20%2023-04 2023-05 2023-06 -30% 恒生指数珍酒李渡 相关研究报告 《珍酒李渡（06979.HK）首次覆盖报告：酒中珍品，蓄势待发》 2023-07-19 事项： 近日我们对珍酒李渡渠道及终端进行调研，就市场关心的上半年动销情况、渠道表现、费用投放等问题进行深入交流。现将内容反馈如下： 评论： 产品交替发力，上半年有望实现近双位数增长。据渠道调研反馈，公司上半年整体呈现量价齐升态势，动销或可实现近双位数增长。具体而言，珍酒高端及底盘产品增长较好，高端单品珍30呈现量价齐升态势，增速或可突破50%， 真实年份酒2012、1988等亦表现较佳，量增较快；底盘产品增速由负转正，珍5/珍8/老珍酒性价比属性凸显，实现快速放量；而次高端珍15上半年以梳理价盘，消化库存为主，叠加削减相应开发产品影响，导致短期承压，增速略缓。李渡1975凭借差异化占位及打法，实现较快增速；湘窖龙匠亦表现较好 渠道精细化更进一步，核心市场保障增长。公司逐步打造成为平台型企业，上半年通过招募种子平台合伙人、种子合伙人，完善渠道结构，并通过控盘分利重塑渠道价值链，保障经销商利润，加强终端消费者培育，渠道及终端管控更 加精细化。区域市场方面，据渠道反馈，珍酒贵州、河南、山东、湖南、广东 �大市场贡献核心增长，江苏、福建后发区域亦有弹性贡献；李渡稳拓江西基地起量较快，江苏等地亦势能向上；湘窖&开口笑深耕湖南省内，稳中有进。 邮箱：liuxude@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 327,133 已上市流通股(万股) 327,133 总市值(亿元) 246 流通市值(亿元) 246 资产负债率(%) 134 每股净资产(元) 0 12个月内最高/最低价 9.47/6.92 结构升级成本优化，利润弹性有望释放。结合渠道调研反馈及我们前期测算预计公司上半年毛利率抬升显著。一是高端单品珍30持续高增，优化产品结构，叠加底盘产品珍8/珍5/老珍酒提价，二者共振有望抬升毛利率；二是珍酒 自产基酒逐步投入使用，有望持续摊薄成本。费用率方面，去年5月起珍酒大规模招聘销售人员，低基数下，23H1销售人员薪酬支出同比高增，叠加终端培育力度加大，销售费用率或有小幅提升，但预计弱于毛利率提升。展望下半年毛利率抬升叠加费用率优化，盈利能力有望持续改善，利润弹性或可释放 全年节奏前低后高，任务完成确定性较高。一季度场景受损叠加高基数影响收入同比或有下滑。二季度始，公司积极调整营销策略，并开展一系列终端培育工作，渠道反馈二季度动销同增在30%以上，整体看上半年有望实现近双位 数增长。展望下半年，公司低基数下有望实现高增。一是场景放开后，宴席、商务宴请、聚饮等需求支撑点增多，中秋国庆旺季有望持续催化业绩增长；二是公司营销策略调整到位后，势能逐步焕发。团购驱动叠加圈层营销发力或将持续赋能高端酒，流通渠道种子合伙人稳步拓展，次高端珍15有望加速放量珍8/5/老珍酒牢筑塔基亦可持续贡献增量，全年看任务完成确定性仍高。 投资建议：下半年经营更加从容，全年任务完成确定性较高，毛利率提升有望释放利润弹性，维持“强推”评级。公司高端酒量价齐升、中档酒筑牢塔基持续贡献增量，下半年低基数叠加旺季催化下，公司经营更加从容，任务完成确 定性仍高。且结构升级叠加自产基酒逐步投入使用摊薄成本，毛利率加速提升或可持续释放利润弹性。我们维持预计2023-2025年EPS0.48/0.62/0.77元，维持目标价约11港元，维持“强推”评级。 风险提示：消费复苏放缓，酱酒行业竞争加剧、全国化布局效果不及预期。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万) 5,880 7,122 8,601 10,228 同比增速(%) 14.88% 21.13% 20.77% 18.91% Non-GAAP归母净利(百万) 1,197 1,600 2,041 2,533 同比增速(%) 11.81% 33.66% 27.57% 24.07% 每股盈利(元) 22.10 0.48 0.62 0.77 市盈率(倍) 0.3 15.7 12.1 9.7 市净率(倍) -0.1 12.0 6.0 3.7 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为23年7月25日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 1,683 3,671 4,276 5,778 营业总收入 5,880 7,122 8,601 10,228 应收款项合计 424 359 500 542 主营业务收入 5,856 7,042 8,531 10,158 存货 5,139 4,966 5,877 7,012 其他营业收入 24 80 70 70 其他流动资产 0 1 0 0 营业总支出 4,344 4,944 5,766 6,712 流动资产合计 7,246 8,997 10,653 13,332 营业成本 2,617 2,969 3,407 3,924 固定资产净额 2,429 2,824 3,074 3,194 营业开支 1,727 1,975 2,359 2,788 权益性投资 0 0 0 0 营业利润 1,536 2,178 2,836 3,517 其他长期投资 0 0 0 0 净利息支出 -1 15 19 14 商誉及无形资产 1,346 1,393 1,438 1,481 权益性投资损益 0 0 0 0 土地使用权 0 1,375 1,460 1,542 其他非经营性损益 -122 10 10 10 其他非流动资产 38 13 19 23 非经常项目前利润 1,416 2,173 2,827 3,513 非流动资产合计 3,813 5,605 5,991 6,240 非经常项目损益 20 15 17 17 资产总计 11,059 14,602 16,644 19,572 除税前利润 1,435 2,188 2,845 3,529 1,046 750 1,004 1,238 所得税 405 618 803 997 37 37 37 37 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款及票据 短期借贷及长期借贷当期到期部分 其他流动负债 3,489 1,363 1,059 1,181 持续经营净利润 1,030 1,570 2,042 2,532 流动负债合计 4,572 2,150 2,100 2,456 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 0 100 150 190 净利润 1,030 1,570 2,041 2,533 其他非流动负债 10,302 10,302 10,302 10,302 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 非流动负债合计 10,302 10,402 10,452 10,492 Non-GAAP归母净利润 1,197 1,600 2,041 2,533 负债总计 14,874 12,552 12,552 12,948 EPS（摊薄） 22.10 0.48 0.62 0.77 归属母公司所有者权益 -3,815 2,050 4,092 6,624 少数股东权益 0 0 0 0 主要财务比率 股东权益总计 -3,815 2,050 4,092 6,624 2022 2023E 2024E 2025E 负债及股东权益总计 11,059 14,602 16,644 19,572 成长能力 营业收入增长率14.9% 21.1% 20.8% 18.9% 现金流量表Non-GAAP归母净利润增长率11.8% 33.7% 27.6% 24.1% 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 获利能力 经营活动现金流 -711 -1492 1594 1967 毛利率 55.3% 57.8% 60.1% 61.4% 净利润 1030 1570 2041 2533 净利率 17.6% 22.3% 23.9% 24.9% 折旧和摊销 157 302 344 373 ROE -19.4% -177.9% 66.5% 47.3% 营运资本变动 -2018 -3369 -800 -943 ROA 11.0% 12.2% 13.1% 14.0% 其他非现金调整 120 5 9 4偿债能力 投资活动现金流 -1389 -813 -735 -630 资产负债率 134.5% 86.0% 75.4% 66.2% 资本支出 -1422 -837 -731 -625 流动比率 1.6 4.2 5.1 5.4 长期投资减少 0 0 0 0 速动比率 0.5 1.9 2.3 2.6 少数股东权益增加 0 0 0 0 每股指标（元） 0.77 其他长期资产的减少 /(增加) 3324-4-5每股收益22.100.480.62 融资活动现金流22204293-254165每股经营现金流-0.22-0.460.49 借款增加 股利分配普通股增加 其他融资活金流量净额 资料来源：公司公告，华创证券预测 食品饮料组团队介绍 组长、首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券 2021-2022年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 组长、高级分析师：沈昊 澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 研究员：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等） 组长、高级分析师：范子盼 中国人民大学硕士，4年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。研究员：杨畅 美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：严晓思 上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。助理研究员：柴苏苏 南京大学经济学硕士，2022年加入华创证券研究所。 ——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等） 分析师：彭俊霖 上海财经大学金融硕士，3年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长：董广阳 上海财经大学经济学硕士，14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2022年，获得新财富 最佳分析师六届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续四届第一。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63