2016年5月中国PMI数据点评：制造业景气陷入瓶颈

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES宏观经济 东兴证券股份有限公司证券研究报告 制造业景气陷入瓶颈 ——2016年5月中国PMI数据点评 2016年6月1日 宏观经济 事件点评 谭凇 宏观经济分析师 执业证书编号：S1480510120016 tansong@dxzq.net.cn 010-66554042/18600862481 联系人 陈巧巧 chen_qq@dxzq.net.cn 010-66555181/18601255284 事件： 2016年6月1日国家统计局发布5月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1，预期值50，上月数据50.1，较上月持平，在连续三个月处于扩张区。 观点： 5月钢材、煤等商品价格下跌，主要原材料购进价格指标连续5个月上升后回落，采购量和新订单指标继续小幅下滑，原材料库存指标小幅回升，需求减速拖累产成品库存指标回升，掣肘制造业增速陷入瓶颈。 1．需求不足 产成品库存回升 5月钢铁等黑色系价格领跌商品价格下跌，主要原材料购进价格指标连续上升5个月后开始回落，由前期的57.6回落至55.3。原材料库存指标由47.4微升至47.6，仍低于荣枯线；采购量指标微升至51.2，新订单指标微降至50.7；需求减速，产成品库存指标小幅回升至46.8。外需方面，新出口订单指标微降至50；进口指标也微升至49.6，低于荣枯线。分企业规模来看，大型企业指标回落至50.3，中型企业指标小幅上升至50.5，小型企业指标上升至48.6。 总体来看制造业各分项指标变化不大，在需求不足商品价格回落的情况下产成品库存回升，供给侧改革推进下大型企业指标和中小企业指标走势出现分化。 2.利润向投资转化缓慢 景气回升陷入瓶颈 1季度的利润增厚未能拉动制造业投资回暖，制造业景气上升出现瓶颈。5月需求不足钢铁、煤炭等商品下跌拉动下，工业企业利润回落。5月27日统计局发布数据，中国4月规模以上工业企业利润同比4.2%，前值11.1%。中国1-4月规模以上工业企业利润同比6.5%，前值7.4%。 联储加息窗口临近，英国退欧风口浪尖，外部环境不确定性风险上升。国内国务院常务会议列出央企“瘦身健体”时间表，供给侧改革背景下稳健货币政策更多的将体现托底目标，去杠杆防风险诉求下信贷也将趋于审慎。预期短期内景气度将陷入瓶颈。 2.非制造业指数小幅反弹 3月非制造业PMI指标小幅回落，由53.5回落至53.1。其中建筑业指标出现小幅回落，建筑业投入品价格指标继续上涨至50.7，建筑业新出口订单指标由54.3回落至48.7；服务业分项指标由53.7小幅回落至52.7。 东兴证券事件点评 制造业景气陷入瓶颈 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES结论： 5月钢铁等黑色系价格领跌商品价格下跌，在需求不足商品价格回落的情况下产成品库存回升，供给侧改革推进下大型企业指标和中小企业指标走势出现分化。外部环境不确定性风险上升，权威人士专访强调了目前形势下矛盾的主要方面，国内国务院常务会议列出央企“瘦身健体”时间表，供给侧改革背景下稳健货币政策更多的将体现托底目标，去杠杆防风险诉求下信贷也将趋于审慎。预期短期内景气度将陷入瓶颈。 东兴证券事件点评 制造业景气陷入瓶颈 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图1：中国制造业采购经理指数（PMI）维持扩张 图2：生产指标回升微升 数据来源：WIND；东兴证券研究所 数据来源：WIND；东兴证券研究所 图3：新订单、新出口订单指标下降，在手订单指标微升 图4：产成品库存指标回升，原材料库存指标微升 数据来源：WIND; 东兴证券研究所 数据来源：WIND；东兴证券研究所 图5：采购量指标、进口指标微升，主要原材料购进价格指标回落。 图6：小型、中型企业指标上升，大型企业指标回落 数据来源：WIND；东兴证券研究所 数据来源：WIND；东兴证券研究所 49.0049.5050.0050.5051.0051.5052.0050.0050.5051.0051.5052.0052.5053.0053.5054.0054.5042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.00PMI:新订单 PMI:新出口订单 PMI:在手订单 44.0045.0046.0047.0048.0049.0050.00PMI:产成品库存 PMI:原材料库存 40.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.0058.0060.00PMI:采购量 PMI:进口 PMI:主要原材料购进价格 43.0044.0045.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.00PMI:大型企业 PMI:中型企业 PMI:小型企业 东兴证券事件点评 制造业景气陷入瓶颈 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 分析师：谭凇 宏观经济研究员。曾获中国证券业协会科研课题宏观类奖项。2014 年获中国银行业发展研究成果评选优秀奖。《美联储货币政策规则的变化及QE 结束后的政策走向》入选中央国债登记结算公司《债券》杂志2014年度10 佳文章。2012-2014 年先后参与撰写中国东方资产管理公司《中国金融不良资产市场调查报告》。专著《危机前后的中国经济——立足与超越资本市场的视角》2011 年9 月由中国经济出版社出版。 联系人简介 联系人：陈巧巧 会计学硕士研究生，清华大学经管学院金融学学士，毕马威华振会计师事务所6年审计工作经验，曾负责多家上市公司审计咨询工作，精通财务分析，善长结合公司行业财务状况及宏观经济形势进行分析判断，目前从事财务培训及信用债研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 东兴证券事件点评 制造业景气陷入瓶颈 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐： 相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好： 相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。