美股市场2023下半年策略

美股市场2023下半年策略 2023年7月17日 艾德金融研究部 联络电话：(00852)38966300 电邮：research@eddid.com.hk 盈利普遍超预期，料2023H2演绎指数级行情 2023年H1纳指创阶段新高，经济向好振荡中推高指数：2023年H1，全球各大央行整体仍深陷加息进程中“难以自拔”。虽然成熟市场通胀数据持续回落，核心通胀的僵固性却依旧受到各大央行关注。因此，利率见顶预期即便抬升，也仍然难挡降息推演普遍推延。所幸在全球经济仍保有韧性的前提下，该等复杂预期的此消彼长对全球金融市场的冲击正逐渐降低。纳指在高通胀、美联储加息、银行业暴雷和债务上限危机的重重干扰下仍创下阶段新高，涨幅达31.73%。 2023H2经济衰退迹象减弱，高通胀高利率高增长或长期存在：2022年3月伊始，美联储错误判断通胀预期，在其后短短一年时间内，连续快速十次加息，导致美国联邦利率从0%上升至5%，累计加息幅度达500BPS，加息速度为过去四十年最快。虽然利率大幅上升，但美国经济增长仅是放缓，未见明显衰退。美国2023Q1GDP季调环比折年率终值为2%，虽然连续第三个季度放缓，但未见负增长。而美国劳动就业强劲，消费支出稳定增长，各行业生产和销售整体平稳，支撑着整体经济增长。以目前美国的经济韧性和全球经济产业链的重塑和转移之后，美国不得不接受通胀中枢提升，高通胀，高利率，高增长或许会成为未来一定时期内美国经济的主要格局。 预计纳指2023H2有16%的上升潜力，或达历史新高：由于美联储货币政策存在滞后效应；CPI‘下楼梯’式稳步下行，核心PCE虽有粘性但趋势向下已然形成；失业率低、非农就业数据稳健、居民超额储蓄等支撑经济基本盘。我们结合公司盈利增长和估值方面的考虑，乐观估计2023H2年纳指合理价位区间为12,711-16,027，对应PE为24.35-27.39倍；标普500指数区间为4,277-4,812，对应PE为35.86-45.22倍。与目前指数水平相比（截止7月3日收盘，纳指13,816.77点，标普500指数4,455.59点），纳指和标普500指数2023H2年最高有16%和8%的上升潜力,接近指数历史新高位置。 2023H2投置策略：展望下半年，我们对美股市场维持乐观态度，建议投资者优先配置具持续增长及盈利的行业和公司，重点关注标普500行业分类里的信息技术，必需消费，日常消费、工业及金融业的投资机会。 目录 美股市场2023年下半年策略报告4 第一篇2023年上半年美股市场回顾4 1.12023H1美股纳指再创新高，美经济预期的反复推升指数行情4 1.22023H1美股IPO逐步解冻，但尚未全面复苏8 1.3.2023H1信息技术板块大行其道，工业板块获得大比例资金流入10 第二篇2023年下半年市场前景展望11 2.1美经济环境展望：经济未见明显衰退，核心通胀粘性犹存11 2.2美货币政策展望：美经济格局高通胀高增长，高利率或维持较长时间18 第三篇2023年H2美股市场四大主线20 3.1美股市场的整体配置策略:维持乐观，优配持续增长及盈利行业20 3.2主线一：AIGC风潮崛起，带动整个科技板块高成本高产出；22 3.3主线二：劳动就业景气度抬升，消费板块或受益23 3.4主线三：高通胀高利率高增长环境下，传统板块潜藏投资机会---金融业；28 3.5主线四：高通胀高利率高增长环境下，传统板块潜藏投资机会---工业；30 风险提示32 分析员声明33 图表目录 图1：2022-2024年成熟及新兴市场各大央行的货币政策路径4 图2：全球重要资产2023年上半年表现（%）5 图3：美股、港股和中资股市场主要指数年初至今走势6 图4：避险类资产：长端美债收益率和黄金指数年初至今走势7 图5：原油和美元指数年初至今走势8 图6：美股市场IPO融资规模及IPO家数9 图7：2023H2美股IPO市场板块分布9 图8:2023H2美股IPO市场行业份额占比（%）9 图9：美国：GDP：不变价：环比折年率：季调12 图10：美国：CPI和核心CPI环比数据（%）12 图11：美国：CPI服务和CPI商品相关数据（%）13 图12：美国：CPI：能源：环比数据（%）14 图13：美国：CPI：住房租金：季调：环比数据（%）14 图14：ECI市民工人、私营企业薪资15 图15：美国个人消费支出：季调：同比数据（%）16 图16：美国：劳动力参与率：非季调（%）16 图17：美国：失业率：季调（%）17 图18：美国：个人可支配收入（十亿美元）和偿债率：居民部门：美国18 图19：美联储点阵图19 图20：美国十年两年期债券收益率对比图20 图21：纳斯达克指数PE(TTM)=40.86X，估值处于5年均值水平，距离高点有约90%的空间21 图22：标普500指数PE(TTM)=25.33X，估值处于5年均值水平22 图23:标准普尔500信息技术指数EPS走势及未来两个季度预估值23 图24：美国家庭负债率（%）整体呈下降趋势，消费贷款缓慢上升24 图25：美国:个人储蓄存款总额（季调:折年数）及占可支配收入比例（%）25 图26：美国个人消费支出(不变价:季调)与美国CPI（%）趋势图25 图27：美国零售商库存:季调26 图28：美国密歇根消费者信心指数26 图29：美国咨商会消费者信心指数创16个月新高27 图30：美国国内银行与企业贷款利差标准变化净百分比（%）29 图31：标准普尔500工业类指数EPS走势及未来两个季度预估值31 表1：2023H2美股IPO市场融资额排行前十10 表2：2023Q1和Q2标普500指数十一大板块季度及半年度表现（%）10 表3近3个月来行业/板块ETF资金净流入（百万美元）11 表4:标普500信息科技行业重点关注公司（单位：美元）23 表5消费行业重点关注公司28 表6金融业主重关注公司一览29 表7标普500工业重点关注公司31 美股市场2023年下半年策略报告 第一篇2023年上半年美股市场回顾 1.12023H1美股纳指再创新高，美经济预期的反复推升指数行情 2023年上半年，全球各大央行整体仍深陷加息进程中“难以自拔”。虽然成熟市场通胀数据持续回落，核心通胀的僵固性却依旧受到各大央行关注。因此，利率见顶预期即便抬升，也仍然难挡降息推演普遍推延。所幸在全球经济仍保有韧性的前提下，该等复杂预期的此消彼长对全球金融市场的冲击正逐渐降低。 图1：2022-2024年成熟及新兴市场各大央行的货币政策路径 数据来源：Wind；注：数据截至2023年6月20日；以上标注为政策转向时间点 回望上半年的全球金融市场表现，相较香港和中资股市场的表现平平，纳斯达克指数在美联储加息、通胀、银行业暴雷和债务上限危机的重重干扰下仍创下阶段新高，涨幅超31.73%。同时，日本和欧洲市场也有不俗表现，其中日经225指数涨幅27.19%、德国DAX指数涨幅15.98%、法国CAC40指数涨幅14.31%。 图2：全球重要资产2023年上半年表现（%） 数据来源：Wind；注：数据截至2023年6月30日 具体而言，环球股票市场主要指数中美股市场的纳斯达克指数和标普500指数整体呈现年初震荡整固， 年中反弹上行的走势。2023年2月初至4月中旬期间，市场对美国经济预期的反复或是支撑该两大指数走势的主要成因。而在此期间，港股及中资股市场主要指数，即恒生科技及MSCI中国（美元）指数走势年初虽然在中国防疫政策优化和美国货币宽松退坡的内外助推下积极拉升，2月初后却持续走弱，跌势即便趋缓却仍震荡剧烈。海外市场货币环境变化的扰动显然加重了香港和中资股市场的避险情绪，持续拖累指数行情。 反观2023年4月中后期，市场虽然对美国经济究竟是“软着陆”或“硬着陆”仍存疑虑，指数行情却 呈现不同程度的变化。一方面，美股市场中纳斯达克指数和标普500指数借助震荡，迅速反弹冲高；另一方面，香港及中资股市场中恒生科技指数和MSCI中国（美元）指数虽然然震荡仍剧烈，却跌势趋缓。这主要源于该期间内，AIGC（生成式人工智能）等结构性行情的崭露头角。 图3：美股、港股和中资股市场主要指数年初至今走势 数据来源：Wind；注：数据截至2023年6月30日 2022年10月中旬至2023年2月初，在美国货币政策宽松退坡叠加中国防疫政策优化的宏观环境影响下，美股纳斯达克指数和标普500指数止跌步入震荡区间；香港恒生科技指数和MSCI中国指数强势反弹上行。该时间区间内，美国10年期国债收益率在美联储货币政策转向预期催化下自高点回落。2023年2月至 3月初，由于美国一系列超出预期的经济数据缓解了市场对美国经济或受货币政策紧缩影响加速步入衰退的担忧，10年期美债收益率一度复升。但当名义利率走高使长端美债等资产的回报上升时，贵金属作为无息资产的表现反而受制。然而3月初美国区域性银行暴雷事件的发生，显著压低全球风险偏好，黄金作为贵 金属中的避险资产因而受益。通常将10年期美债收益率视作持有黄金的机会成本，二者高度负相关。但3月初以来通胀、地缘政治和金融环境稳定性的变化给予黄金溢价。10年期美债收益率迅速回落，而COMEX黄金指数震荡上行，二者间背离扩大。 图4：避险类资产：长端美债收益率和黄金指数年初至今走势 数据来源：Wind；注：数据截至2023年6月30日 2023年上半年，美国经济的超预期同样给予美元较强支撑，使其数度实现阶段性反弹，整体宽幅波动。 1月初美元指数曾因中国防疫政策优化后的强复苏预期压低美国对非美国家利差相对减弱基本面优势而显著下行。2月份受超预期增长的美国通胀、就业、零售销售等经济数据的影响，美债利率明显反弹，支撑美元表现；3-4月份区域性银行暴雷事件发酵推升金融稳定风险，叠加经济数据整体走弱，美元指数触顶回落并持续于年内低点附近徘徊。然5月上旬以来，在美国经济数据显露强韧性及基本面优势的辅助下，美元指数连续数周反弹。 于此同时，与美元指数呈负相关的原油价格2023年上半年整体上却更多的呈现偏空趋势，相关性有所减弱。这主要源于市场担忧美联储加息周期下美国经济前景的不确定性或压低原油需求。 图5：原油和美元指数年初至今走势 数据来源：Wind；注：数据截至2023年6月30日 1.22023H1美股IPO逐步解冻，但尚未全面复苏 2022年下半年美股IPO市场受美国史上最激进的紧缩周期影响，曾深陷断崖式低谷，从繁荣走向萎缩，然2023年上半年显然有所好转。2023年上半年在美国的证券交易所进行的合计123次IPO（2022年下半年：121次）中，IPO家数曾一度回升至2022年8月份的最高峰水平；同时发行了近118.40亿美元的一级市场 股票，整体融资规模是2022年下半年的超两倍。 高盛旗下衡量IPO整体环境的一项指标，即IPO发行晴雨表已自2022年最低点的7飙升至93，达成2022年3月以来的最高水平，并预计将继续反弹。通常，该指标达到100的水平意味着IPO发行恢复往常 水平。其主要衡量包括企业首席执行官信心、两年期美债名义收益率的变化、标普500指数距离52周最高点的距离以及ISM制造业数据等因素。 这些迹象似乎表明，美股IPO市场正逐步解冻，但距全面复苏尚需时间。 图6：美股市场IPO融资规模及IPO家数 数据来源：Wind；注：数据截至2023年6月30日 按板块类别划分，2023年上半年医疗保健和金融板块不论在IPO融资规模和IPO家数层面均位居前列。其中，医疗保健板块的IPO融资规模达到61.38亿美元，占比35.62%；IPO家数为37家；金融板块的IPO融资规模达到55.76亿美元，占比32.36%，IPO家数更高达83家。 图7：2023H2美股IPO市场板块分布图8:2023H2美股IPO市场行业份额占比（%） 数据来源：Wind；注：截至2023年6月30日数据来源：Wind;注：截至2023年6月3