收购西安长安医院，肿瘤业务再添助力

业绩简评 2023年7月25日，公司发布公告，收购西安长安医院100%的股 权，合计代价为16.6亿元，以公司内部资源及外部贷款融资拨付。1）公司有条件同意收购大唐香港（持有长安医院70%股权）全部已发行股本，代价为11.62亿元；2）附属公司海吉亚医院管理有条件同意收购长安医院30%股权，代价为4.98亿元。 经营分析 长安医院运营状态良好，后续并表有望助力公司业绩增长。长安 医院是一家有着二十多年运营经验的三甲综合医院，注册床位1000张，同时还具备可供进一步投入建设的充足土地资源。过去 三年，长安医院就诊人次（包括住院人次及门诊人次）平均约为63 港币(元)成交金额(百万元) 万人，2021/2022年分别实现收入7.3/6.9亿元，运营状态良好。 长安医院肿瘤学科优势突出，契合公司发展战略。肿瘤科室是长安医院收入贡献最大的科室，本次收购与公司以肿瘤为特色的发展战略高度契合，并有望进一步夯实公司肿瘤诊疗业务的实力。收 购完成后，公司将继续强化长安医院肿瘤学科特色建设，长安医院的设施及医疗设备亦可为公司发展包括放疗、手术及化疗等多种治疗手段在内的肿瘤多学科诊疗中心提供支持。 并购助力医疗服务网络扩张，填补西北业务空白。长安医院所在 的西安市未央区，是西安主城六区之一，人口密集。收购长安医院，填补了公司在西北地区的业务空白，公司在西北地区的品牌影响力有望扩大。 盈利预测、估值与评级 本次并购后，公司业务网络进一步扩大，市场空间有望得到拓展， 肿瘤业务收入规模有望提升。暂不考虑本次收购对报表的影响，我们预计2023-2025年公司实现归母净利润7.79/9.86/12.47亿元，分别同比增长63.5%/26.5%/26.5%，EPS分别为1.23/1.56/1.98元，维持“买入”评级。 风险提示 并购扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；医保政策风险；医疗 主要财务指标 项目 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,315 3,196 4,172 5,265 6,586 营业收入增长率 65.17% 38.02% 30.55% 26.20% 25.10% 归母净利润(百万元) 441 477 779 986 1,247 归母净利润增长率 159.55% 8.00% 63.45% 26.53% 26.46% 摊薄每股收益(元) 0.699 0.755 1.234 1.561 1.975 每股经营性现金流净额 0.67 1.34 2.14 1.87 2.41 ROE(归属母公司)(摊 9.91% 9.66% 13.64% 14.73% 15.70% 薄)P/E 67.66 62.65 38.33 30.29 23.95 P/B 6.70 6.05 5.23 4.46 3.76 事故风险。 72.00 64.00 56.00 48.00 40.00 32.00 220725 成交金额海吉亚医疗恒生指数 1,000 800 600 400 200 0 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（百万元） 资产负债表（百万元） 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,402 2,315 3,196 4,172 5,265 6,586 货币资金 385 707 854 1,752 2,353 3,389 增长率 29.1% 65.2% 38.0% 30.6% 26.2% 25.1% 应收款项 289 509 711 871 1,080 1,378 主营业务成本 922 1,558 2,167 2,670 3,338 4,182 存货 51 107 154 133 152 182 %销售收入 65.8% 67.3% 67.8% 64.0% 63.4% 63.5% 其他流动资产 2,197 397 31 81 131 181 毛利 480 757 1,029 1,502 1,927 2,404 流动资产 2,922 1,721 1,749 2,837 3,716 5,130 %销售收入 34.2% 32.7% 32.2% 36.0% 36.6% 36.5% %总资产 62.2% 25.7% 24.2% 32.6% 37.3% 43.6% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 1,027 1,953 2,429 2,652 2,868 3,077 销售费用 14 21 26 42 52 64 %总资产 21.9% 29.2% 33.5% 30.4% 28.8% 26.2% %销售收入 1.0% 0.9% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 385 2,382 2,390 2,470 2,550 2,630 管理费用 153 229 297 415 491 622 非流动资产 1,779 4,966 5,492 5,875 6,251 6,631 %销售收入 10.9% 9.9% 9.3% 9.9% 9.3% 9.4% %总资产 37.8% 74.3% 75.8% 67.4% 62.7% 56.4% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 4,701 6,687 7,242 8,712 9,967 11,761 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 0 34 180 50 0 0 息税前利润（EBIT） 311 511 716 1,038 1,375 1,707 应付款项 118 308 396 404 423 523 %销售收入 22.2% 22.1% 22.4% 24.9% 26.1% 25.9% 其他流动负债 163 512 449 1,035 1,227 1,548 财务费用 48 21 24 117 135 142 流动负债 281 855 1,026 1,489 1,649 2,071 %销售收入 3.4% 0.9% 0.7% 2.8% 2.6% 2.2% 长期贷款 0 1,196 1,103 1,303 1,383 1,463 - 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 79 158 173 173 173 173 - 0 0 0 0 0 0 负债 360 2,209 2,302 2,965 3,205 3,706 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 4,268 4,456 4,934 5,712 6,696 7,942 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 311 511 716 1,038 1,375 1,707 未分配利润 4,268 4,456 4,934 5,712 6,696 7,942 营业利润率 22.2% 22.1% 22.4% 24.9% 26.1% 25.9% 少数股东权益 74 21 6 35 66 112 营业外收支 -10 83 -49 115 50 110 负债股东权益合计 4,701 6,687 7,242 8,712 9,967 11,761 税前利润利润率 25318.0% 57324.7% 64320.1% 1,03624.8% 1,29024.5% 1,67625.4% 比率分析 所得税 76 120 161 228 274 382 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税率 29.9% 20.9% 25.1% 22.0% 21.2% 22.8% 每股指标 净利润 177 453 482 808 1,017 1,294 每股收益 0.269 0.699 0.755 1.234 1.561 1.975 少数股东损益 7 12 5 29 30 47 每股净资产 6.758 7.057 7.812 9.044 10.603 12.576 归属于母公司的净利润 170 441 477 779 986 1,247 每股经营现金净流 0.469 0.675 1.337 2.138 1.868 2.413 净利率 12.1% 19.1% 14.9% 18.7% 18.7% 18.9% 每股股利 0.120 0.000 0.150 0.150 0.150 0.160 回报率 现金流量表（百万元） 净资产收益率 3.99% 9.91% 9.66% 13.64% 14.73% 15.70% 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.62% 6.60% 6.58% 8.95% 9.89% 10.60% 净利润 170 441 477 779 986 1,247 投入资本收益率 4.92% 6.89% 8.39% 11.13% 13.03% 13.60% 少数股东损益 7 12 5 29 30 47 增长率 非现金支出 98 23 34 40 127 93 主营业务收入增长率 29.10% 65.17% 38.02% 30.55% 26.20% 25.10% 非经营收益 EBIT增长率 74.68% 64.55% 40.14% 44.96% 32.44% 24.18% 营运资金变动 -49 -152 134 454 -18 93 净利润增长率 327.70% 159.55% 8.00% 63.45% 26.53% 26.46% 经营活动现金净流 296 426 845 1,350 1,180 1,524 总资产增长率 112.42% 42.24% 8.30% 20.30% 14.41% 17.99% 资本开支 -325 -669 -380 -380 -380 -380 资产管理能力 投资 -2,154 1,846 -130 -130 -130 -140 应收账款周转天数 70.0 71.7 69.8 68.9 67.6 68.4 其他 1 -2,028 115 115 50 110 存货周转天数 20.2 25.1 25.9 18.3 16.6 15.9 投资活动现金净流 -2,478 -851 -395 -395 -460 -410 应付账款周转天数 46.9 72.2 66.7 55.3 46.2 45.6 股权募资 2,225 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 267.3 307.5 276.5 232.0 198.8 170.5 债权募资 -2 1,106 200 200 80 80 偿债能力 其他 -49 -351 -110 -256 -197 -156 净负债/股东权益 -57.66% 6.35% 11.57% -5.34% -13.73% -24.02% 筹资活动现金净流 2,175 754 90 -56 -117 -76 EBIT利息保障倍数 6.5 24.4 30.5 8.9 10.2 12.0 现金净流量 -8 322 538 898 601 1,036 资产负债率 7.66% 33.04% 31.79% 34.03% 32.16% 31.52% 来源：公司年报、国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何