宏观动态跟踪报告：本轮能源危机下，德国制造业表现如何？

宏观动态跟踪报告 本轮能源危机下，德国制造业表现如何？ 海外宏观 2023年7月26日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 贾清琳投资咨询资格编号 S1060523070001 JIAQINGLIN776@pingan.com.cn 平安观点： 本轮德国能源危机回顾。纵向比较，德国天然气价格上涨始于2021年中，2022年2月俄乌冲突爆发后迎来快速上涨，并在2022年四季度达到峰值。德国居民电价上涨始于2021年下半年，大规模用电组价格涨幅更大。横向比较，德国天然气价格在主要工业国家中处于较高水平，德国企业电力价格在2022年底全球最高。 本轮能源危机下德国制造业的变化。1）能源消费方面，2022年德国一次能源消费量同比下降3.8%，降至12.3艾焦耳；2022年德国天然气消费量同比下降15.2%，降至2.8艾焦耳。2）制造业方面，2022年7月和12月，德国制造业订单同比下降14.6%和11.9%。2022年德国制造业占GDP 比重为20.4%，较2021年下降了0.4%，仍然延续了2016年以来制造业占比逐渐降低的趋势，呈现了一定程度的“去工业化”倾向。3）行业方面，德国能源消耗规模较大的行业主要有化工、基本金属、纸制品等，也是本轮工业品价格通胀较严重的行业。4）产出方面，德国能源密集型行业受到 的产出冲击在2022年第4季度最为凸显，化工和纸制品行业受到的影响尤甚。德国通过进口能源密集型产品来弥补本国产能缺口，2022年德国化工和纸制品进口规模指数大幅上升。 德国应对本轮能源危机的政策。2022年以来，德国政府积极应对本轮能源危机，多措并举支持促进德国制造业的转型调整。一是，大力投资可再生能源行业，减少对石化能源的依赖。二是，建设天然气基础设施，弥补“北溪”被切断的影响。三是，阶段性取消对石化、煤电、核电能源的限制措施。四是，推出一系列补贴方案，帮助企业和民众度过能源危机。值得注 意的是，德国在欧洲国家中财政收支情况较好，为其妥善应对本轮能源危机冲击奠定基础。 对我国制造业的启示。一是，煤炭是我国能源安全基石。我国一次能源消费中，煤炭占比55.5%。能源转型不宜过于激进，必须确保能源转型有序推进。二是，积极实施原油、天然气补足和多元化战略。2021年我国原油 自给率27.7%，2018年天然气自给率57.1%，自给率仍然较低。三是，大力发展非石化能源。我国水、风、核电能持续提升，2021年占总体比重的16.6%。四是，保持稳健的财政空间。不管是持续促进能源结构转型升级， 还是补贴企业和家庭，都需要殷实的财力支持，稳健的财政空间尤为重要。 风险提示：德国经济金融风险超预期，德国财政收入不及预期，国际地缘政治风险超预期等。 宏 观报告 宏 观动态跟踪报告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2022年俄乌冲突导致国际能源价格大幅抬升，对德国制造业带来的冲击不可小觑。我们研究认为，德国制造业在本轮能源危机冲击下仍然保持了一定的韧性，但其制造业内部存在差异，化工、纸制品等能源密集型行业受到的冲击更大，出现了一定的结构性变化。德国政府应对能源危机冲击的措施较为有效，包括大力投资可再生能源、建设天然气基础设施、阶段性取消对石化及核能源的限制、推出一系列补贴方案等，这些举措对于我国制造业转型发展具有一定借鉴意义。 一、本轮德国能源危机回顾 德国天然气价格上涨始于2021年中，2022年2月俄乌冲突爆发后迎来快速上涨，并在2022年四季度达到峰值。俄乌冲突 前，德国天然气价格较为稳定，德国港口的俄罗斯产天然气在2021年6月之前，连续6年多价格处在10美元/百万英热之 下。受疫情好转及补库存的影响，德国天然气价格在2021年6月开始突破10美元/百万英热，于2022年初持续上涨至30美元/百万英热。2月底俄乌冲突爆发后，市场担忧能源供应稳定性，德国天然气价格开始急涨，第三季度涨幅较大，8月均价涨至70.0美元/百万英热，随后价格开始回落。即使9月底发生北溪管道爆炸事件，依然未能阻止德国天然气价格继续回 落，并于2023年5月份价格降至10.0美元/百万英热，价格经历了一轮完整的周期。 德国居民电价上涨始于2021年下半年，大规模用电组价格涨幅更大。按照使用量，德国居民电价分为5个组分别计价。挑选一三五组展示，2022年开始居民电价整体开始上涨，消费量小于1000千瓦时的居民电价从2021年下半年的0.29欧元/千瓦时涨至2022年底的0.38欧元/千瓦时，涨幅31.0%，消费量越大的居民组电价涨幅也更高，第三组和第五组2022年相比2021年分别涨价46.2%和90.6%。 图表1德国天然气价格快速上升后回落图表2德国居民电力半年均价快速上升 美元/百万英热 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 德国天然气价格 现货价:天然气(俄罗斯产):德国港口 欧元/千瓦时 2500千瓦时<消耗量<5000千瓦时 消费量>15000千瓦时 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 德国居民用户电价（不含税，半年平均） 消费量<1000千瓦时 21-0121-0621-1122-0422-0923-02 19-1220-0620-1221-0621-1222-0622-12 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 横向比较来看，德国天然气价格在主要工业国家中处于较高水平，德国企业电力价格在2022年底全球最高。主要工业大国中，德国和日本在天然气供给方面较为相似，二者的天然气价格走势十分接近，在2022年中天然气价格大幅攀升，并于近 期价格出现了回落。但中美的天然气价格则较为稳定，德国天然气价格在2022年8月最高峰时分别是美国和中国天然气价 格的8倍和16倍。德国电力价格在2022年底达到了全球最高的0.91美元/千瓦时，远高于日本、美国和中国0.23、0.15 和0.09美元/千瓦时的电价。这引发市场对于德国制造业发展高度的担忧。 图表3德国天然气在国际上价格较高图表42022年底德国企业电价全球最高 日本 中国 美元/百万英热80 60 40 20 主要工业国家天然气价格 德国美国 美元/千瓦时1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 2022年底全球主要国家企业用电价格 0 21-0121-0621-1122-0422-0923-02 德意荷 国大兰利 英法日美中 国国本国国 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：GlobalPetrolPrices,平安证券研究所 二、本轮能源危机下德国制造业的变化 近年来德国一次能源消费震荡走低，2022年德国天然气消费量下降15.2%，工业部门对天然气的依赖度较高。2017年以来，德国一次能源消耗量逐步减少。2021年疫后需求复苏，德国一次能源消耗量增长3.2%，消耗12.8艾焦耳。2022年德国一次能源消费量下降3.8%，降至12.3艾焦耳。天然气是德国第二大一次能源消费来源，2021年德国消费3.3艾焦耳天然气，占总消费能源的25.8%。根据IEA统计，德国天然气60%依赖俄罗斯供给。受供给冲击影响，2022年德国天然气消费量同比下降15.2%，从3.3艾焦耳降至2.8艾焦耳，同时可再生能源、煤炭和石油消费量分别提升了8.7%、4.5%和2.4%，一定程度上弥补了天然气供应不足带来的能源消费缺口。德国工业部门对天然气和电力能源需求的依赖度较高，2021年德国工业部门能源消费中，天然气为20173千吨油当量，占比36.9%；电力为18724千吨油当量，占比34.3%。 图表5近年来德国一次能源消耗量震荡走低 艾焦耳 12.8 15.0 14.5 14.0 13.5 13.0 12.5 12.0 11.5 11.0 德国历年一次能源消耗情况 12.3 200020022004200620082010201220142016201820202022 资料来源：BP,平安证券研究所 图表62021和2022年德国一次能源消耗结构图表7德国工业部门主要依靠天然气和电力 艾焦耳 4.24.3 3.3 2.8 2.22.3 2.32.5 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 德国一次能源消耗结构2021年2022年 2021年德国工业部门消耗能源结构 千吨油 当量 20173 18724 固体化石燃料工业煤气 电力天然气热能 汽油产品 可再生和生物燃料 石油天然气煤炭核能水电可再生 资料来源：BP,平安证券研究所资料来源：德国统计局,平安证券研究所 能源冲击对德国制造业的影响并未完全结束，德国制造业占比小幅下降。从订单情况来看，德国制造业最坏的时候可能已经过去。在能源危机较严重的2022年7月和12月，德国制造业订单同比下降14.6%和11.9%；到2023年5月跌幅收窄至-1.3%，但仍未回到能源危机前的订单水平。2022年德国制造业占GDP比重为20.4%，比2021年下降了0.4%，整体上仍然延续了2016年以来制造业占比逐渐降低的趋势，呈现了一定程度的“去工业化”倾向。 图表8德国制造业订单指数的同比增速依然收缩图表92016年以来德国制造业占比持续下降 %德国制造业订单指数同比 10 5 0 -5 -10 -15 -20 23% 22% 21% 20% 19% 德国制造业占GDP比重 22-0122-0422-0722-1023-0123-04 2010201220142016201820202022 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 细分行业来看，德国能源消耗规模较大的主要是化工、基本金属、纸制品等行业。天然气消费方面，德国天然气消费量较多的行业为化工、基本金属、非金属矿物和纸制品行业，其中化工行业的天然气消费量超过了60TWh，占德国天然气总消费量的27%。电力消费方面，德国电力消费较多的主要是化工、基本金属、纸制品和食品行业；其中，化工和基本金属对电力的消耗较其它行业显著更多，分别消耗50.5和39.2TWh，占德国制造业电力总消耗的23.1%和17.9%。 图表102021年德国主要制造业天然气消耗量图表112021年德国主要制造业电力消耗量 TWh 2021年德国主要制造业天然气消费量 TWh 电子设备 2021年德国主要制造业用电量 其它 纸制品非金属制品基本金属 化工 020406080 100 采矿和矿石焦炭和石油通用机械非金属制品橡胶塑料 食品纸制品基本金属 化工 0 204060 资料来源：Bruegel,平安证券研究所资料来源：德国统计局,平安证券研究所 德国电力消耗密集型行业主要是纸制品、化工、基本金属和非金属制品等，也是工业品价格通胀较严重的行业。将行业电力消耗规模比上行业总产出，可以得到该行业的电力消耗密集度。德国纸制品行业的电力密集程度较高，每1欧元的产出需要投入0.51KWh的电力，化工、基本金属和非金属制品行业的电力密集度分别为0.4、0.36和0.33KWh/欧元。使用欧元区主要制造业PPI同比增速来衡量德国制造业的通胀形势，可以看到2022年PPI同比最高的是焦炭和石油行业，涨幅高达56.7%；电力消耗密集度较高的纸制品、化工、基本金属和非金属制品行业通胀程度也较高，其PPI同比分别为26.6%、29.9%、26.6%和16.7%。 图表122021年德国主要制造业电力消耗密度图表132022年欧元区主要制造业行业PPI增速 KWh/欧元2021年德国主要制造业电力消耗密度 食品印刷传媒纺