宏观动态跟踪报告：中游制造业表现依然亮眼

2023年4月经济增长数据评论 中游制造业表现依然亮眼 2023年05月16日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 平安观点： 2023年4月主要经济数据受到去年同期低基数的扰动较大，我们结合数据的环比增速和两年复合同比增速进行观察。 1、从主要经济数据的环比来看，4月经济景气度明显下降。4月工业增加值、社会消费品零售总额的环比均处于历史同期低位，仅小幅好于去年同 期；固定资产投资的环比较之去年同期更低；工业、消费、投资三大版块的环比均不及3月环比与历史同期的比较。社会消费品零售中，餐饮收入的环比表现较好，录得较罕见的正增长；拖累在于商品零售。固定资产投资中，基建、房地产、制造业的环比均较去年同期更低。 2、工业品需求仍然偏弱，装备制造业仍是“中流砥柱”，工业原材料减产的拖累显现。1）工业产销率从3月低点明显反弹，但较之2016-2021年均值仍明显不及，反映工业品需求仍然偏弱。2）4月采矿业的增加值同比 增速进一步走低，体现了工业原材料行业的减产预期。3）已公布行业中，汽车制造和电气机械的同比和两年平均增速可谓一骑绝尘。 3、房地产投资仍主要依靠“保交楼”支撑，房地产销售改善未能持续，房企开发资金来源尚未完全打开。1）房地产竣工面积同比增速再创2021年下半年以来新高，但施工面积同比增速继续回落，新开工面积同比增速仍 处低位。2）商品房销售面积的环比仅与去年同期水平相当。3）房地产开发各项资金来源的两年平均增速均为20%左右的负增长，民营房企资金来源仍较紧张。 4、需警惕政府债券发行“断档”对基建投资的影响。不同于去年3月底就 已下达剩余批次的新增地方债额度，今年截至5月上旬仍未下发剩余批次的地方债额度，且截至4月底，提前批的地方专项债剩余发行额度仅剩余约6300亿。如果近期下达地方债额度，剩余批次地方债可能至6月中下旬才能发出，而去年5、6月份地方专项债分别发行达6320亿、13724亿。 5、制造业投资的支撑因素在于结构性新动能。“推动制造业高端化、智能化、绿色化发展”指明了制造业投资的重点方向。2022年下半年以来，制 造业的原材料和消费制造板块投资同比增速明显走低，但中游制造板块投资同比增速维持在较高水平，成为制造业投资的支撑力量。从4月已公布的行业数据来看，中游制造行业仍然表现亮眼，但增速普遍有所下降。 6、居民大件消费力量仍然薄弱，就业改善冷热不均。1）限额以上企业商品零售的两年平均增速仅为0.8%，意味着房地产后周期消费仍然疲软，汽 车、手机等大件消费也面临动能不足的问题。2）16-24岁青年人口失业率创下新高，其就业困难对家庭消费的影响不容忽视；农民工就业继续显著改善，是城镇调查失业率走低的重要拉动力量。 宏观报 告 宏观动态跟踪报 告 证券研究报告 2023年4月主要经济数据受到去年同期低基数加持，工业和服务业生产、社会消费品零售同比增速均进一步走强，固定资产投资及其房地产、基建、制造业分项同比增速均进一步走低。考虑到基数因素的扰动较大，我们结合数据的环比增速和两年复合同比增速进行观察。由于去年同期经济数据受疫情冲击较快下行，两年复合增速势必会低估今年4月的经济增 长水平，因此，我们仅在观察经济数据的分项结构时参考其两年复合增速，以提示基数因素对分项结构的扰动。 1、从主要经济数据的环比来看，4月经济景气度明显下降。4月工业增加值、社会消费品零售总额的环比均处于历史同期低位，仅小幅好于去年同期；固定资产投资的环比较之去年同期更低；工业、消费、投资三大版块的环比均不及3月环比与历史同期的比较。社会消费品零售中，餐饮收入的环比表现较好，录得较罕见的正增长；拖累在于商品零售。固定资产 投资中，基建、房地产、制造业三大版块的环比均较去年同期更低，固定资产投资增长明显放缓。 图表12023年4月中国主要经济增长数据比较 同比，%主要经济数据增速比较累计同比2023-02 43.8 当月同比2023-03 当月同比2023-04 18.4 13.5 15.9 5.6 7.9 2.5 5.3 0.7 3.9 工业其中: 增加值高技术 出口交 货值 生产指数总值餐饮收入商品零售总值 -7.2 地产制造业 基建 工业服务业社会消费品零售投资 50 40 30 20 10 0 (10) 资料来源:wind,平安证券研究所 图表24月工业增加值环比仅小幅好于去年同期图表34月社会消费品零售总额环比仅好于去年同期 % 40 20 0 -20 -40 工业增加值:环比 21年 23年 22年 均值:15-19年 1-2月4月681012月 %社会消费品零售总额:环比 6.5 3月4月 -1.9-2.1-2.2 -3.6 -6.6 -7.8 -13.9 -52.5-51.9-52.2 -52.0 -49.3-49.1 -54.0 -50.9 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 16年17年18年19年20年21年22年23年 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 图表44月社零中餐饮收入环比表现优异图表54月社零中商品零售环比表现较弱 5.1 1.2 -2.1-2.2-3.6 -6.9 -11.1 %社零:餐饮收入:环比3月4月20 0 -20 -40 -60 % 社零:商品零售:环比 25.9 3月4月 -2.0-2.4-3.3 -3.8 -14.1 -8.8 -52.9-53.1-53.2 -56.3 -50.5 -50.2 -53.1 40 20 0 -20 -40 -60 -80 17年18年19年20年21年22年23年 -80 17年18年19年20年21年22年23年 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 图表64月固定资产投资环比尚不及去年同期图表73、4月份制造业投资环比均不及去年同期 %固定资产投资完成额:环比 3月 4月 60 %制造业投资:环比 21年22年 5023年均值:15-19年 40 200 0 -20 17年18年19年20年21年22年 23年 -50 月 1-23456789101112 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 图表84月基建投资环显著低于去年同期图表94月房地产投资环比同样不及去年同期 %100 50 0 -50 基建投资:环比 21年 23年 22年 均值:15-19年 1-23456789101112月 %80 60 40 20 0 -20 -40 房地产开发投资:住宅:环比 21年 23年 22年 均值:15-19年 1-23456789101112月 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 2、工业生产方面，工业品需求仍然偏弱，装备制造业仍是“中流砥柱”，工业原材料减产的拖累显现。1）工业产销率从3 月低点明显反弹，显著好于去年同期，但较之2016-2021年均值仍明显不及，反映工业品需求仍然偏弱。2）从两年平均 增速来看，制造业仍是工业增加值的拖累项。尽管4月工业三大行业中只有制造业增加值增速上行，但这主要是由于去年制造业增加值下行尤甚。两年平均来看，制造业增加值年复合增速仅为0.8%，不及电热水的3.1%和采矿业的4.6%。3）4月采矿业的增加值增速进一步走低，仍然体现了工业原材料行业的减产预期：4月非金属矿物、黑色金属冶炼、金属制品业增加值增速均较上月走低，且三个行业的两年平均增速也处于较低水平。4）装备制造业仍是工业增加值的“中流砥柱”，已公布行业中，汽车制造和电气机械的同比和两年平均增速可谓一骑绝尘，通用设备、专用设备、运输设备及电子通讯行业也呈较高增速。 图表104月工业产销率显著反弹但仍低于往年均值图表114月采矿业增加值同比增速进一步走低 当月，%工业产销率 当月同 工业增加值 2016-2019平均2020 20212022 992023 98 97 96 95 94 93 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 比，%采矿业 制造业 电力、燃气及水的生产和供应业 去年 同期 50 40 30 20 10 0 (10) 20/220/720/1221/521/1022/322/823/1 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 图表12已公布的分行业工业增加值同比、两年平均及增速变化情况（单位：%） 工业增加值同比 2023-04 两年平均 相比上月 医药制造业 -7.2 1.1 1.1 纺织业 -3.0 -1.2 0.1 农副食品加工业 -1.6 2.2 3.3 煤炭开采和洗选业 -0.6 7.7 -1.3 非金属矿物制品业 -0.6 0.5 -4.4 计算机、通信和其他电子设备制造业 1.8 7.0 0.6 酒、饮料和精制茶制造业 2.0 4.5 3.0 金属制品业 2.7 2.4 -2.1 食品制造业 2.9 3.3 0.4 橡胶和塑料制品业 2.9 1.8 1.2 黑色金属冶炼及压延加工业 4.3 1.3 -1.7 石油和天然气开采业 5.5 5.6 3.3 电力、热力的生产和供应业 5.5 4.7 0.2 有色金属冶炼及压延加工业 7.4 6.8 0.4 化学原料及化学制品制造业 7.5 5.2 0.4 专用设备制造业 9.1 8.3 1.8 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 9.5 5.2 0.9 通用设备制造业 13.5 6.2 8.9 电气机械及器材制造业 17.3 13.9 0.4 汽车制造业 44.6 19.6 31.1 资料来源:wind,平安证券研究所 3、房地产投资仍主要依靠“保交楼”支撑，房地产销售改善未能持续，房企开发资金来源尚未完全打开。1）房地产投资的相关面积指标延续了上月格局，房地产竣工面积同比增速再创2021年下半年以来新高，施工面积增速继续回落，新开工 面积同比增速低位略有回升，房企新开工意愿依然较弱。2）商品房销售面积的环比仅与去年同期水平相当，与4月高频数据反映的情况吻合，反映房地产销售尚未得到根本改善。3）房地产开发资金来源同比微增0.8%，不同融资渠道的分化较大，定金预收款、个人按揭贷款同比大幅正增，自筹资金和国内贷款同比显著负增。但其受到不同基数情况的影响较大，如果考虑两年平均增速，则房地产开发各项资金来源均为20%左右的负增长，意味着房企开发资金来源可能仍较紧张。特别是，国有和民营房企的融资难度分化较大，民营房企债券净偿还的局面未改。 图表134月房地产竣工面积同比增速进一步抬升图表144月房地产销售环比与去年同期相当 当月同比， % 60 40 20 0 (20) (40) (60) 房屋新开工面积房屋竣工面积 房屋施工面积（右轴） 累计同比， % 20 15 10 5 0 -5 -10 %100 50 0 -50 -100 商品房销售面积:环比 21年 23年 22年 均值:15-19年 20/0321/0322/0323/031-23456789101112月 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表154月各项资金来源的两年平均增速仍为-20%左右图表16民营房企的债权融资仍面临困境 %房地产开发资金来源，当月同比 个人按揭贷款定金及预收款 其他资金 自筹资金 亿元房企信用债境融资12MA 国企 非国企 2,000 1,000 0 国内贷款 合计 (40) (20)0 4月两年平均 2023-03 2023-04 2040 (1,000) (2,000) 20212223 资料来源:wind