食品饮料行业研究周报：调味油处于导入期 看好品牌崛起机会

调味油处于导入期看好品牌崛起机会 ——食品饮料行业研究周报 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 市场回顾 本周，食品饮料指数涨跌幅0.17%，在申万31个行业中排名第8，跑赢沪深300 指数2.15pct。食品饮料各子行业中零食（2.94%）、软饮料（1.53%）、肉制品 （0.79%）表现相对较好。分别跑赢沪深300指数4.92pct、3.51pct、2.77pct。 每周一谈：调味油处于导入期看好品牌崛起机会 调味油通常是由味道强烈的香辛料或种子作物萃取提炼而成。一般香辛料所含的精油在1%-17%之间，随香辛料的品种、成熟度、产地不同而有差异。 植物提取物取代原物是香辛料使用的趋势。 香辛料植物在餐饮和食品加工中的应用形态，主要分为三种类型：（1）香辛料原物或粉末—原香原味、符合传统使用习惯，但品质不稳定、使用效率不高； （2）低浓度调味油—用食用油浸提或油炸香辛料得到的调味油，如花椒油、红油等，工艺简单、操作方便，但原料利用率不足，产品浓度较低且不稳定；（）香辛料精油、油树脂及其调配产品—主要指通过萃取、蒸馏等对香辛料中的风味物质进行提取，添加植物油等辅料制成的产品，具有浓度高、溶散完全、原料利用率高等特点。 香辛料精油、油树脂具有杂质少、在食品中分散均匀，同时可以标准化，减少不同产地和成熟季的香辛料植物的差异对下游食品制造的不稳定性影响。 目前主流工艺技术为超临界CO2萃取法，已经有了较为广泛应用。 香辛料提取物相比植物原料，在食品安全、食品标准化、成本控制等方面优势明显。 ♦香辛料提取物在生产过程采用超临界CO2萃取工艺，无溶剂残留，且在生产过程中可以充分去除植物原料中的农残等有害成分。 ♦香辛料提取物可以按有效成分含量实现精准添加，避免了植物原料因产地不同、生长状况不同导致有效成分含量存在的差异，可以大幅提高食品标准化程度。 ♦传统烹饪方式对于香辛植物原料的利用率较低，以花椒为例、直接采用花椒原料进行烹饪对花椒麻度的利用率普遍不到50%，超临界CO2萃取工艺对花椒麻度的提取率可达到90%以上，可降低香辛料使用的成本。 目前香辛料提取物仍处于起步阶段、渗透率低，花椒提取物在餐饮行业中的渗透率不到2%，未来有着很大的提升空间。另外，休闲食品等食品工业对风味标准化、无杂质等要求较高，对调味油存在广泛使用需求。 从香辛料中提取风味物质并最终用于调味的商业链条中，按照销售对象不同，产品形态与销售模式相对应，2B主要销售给食品加工及调味品制造公司、以植物提取的高浓度精油和树脂为主，2C主要在流通渠道和商超铺货、最终销售给家庭和餐饮用户，以成品的调味油为主。 调味油细分赛道正处于导入期，品牌聚集度低、龙头企业机会多、成长空间较 大。根据中国调味品协会调味油专业委员会数据，调味油总体市场预估超350 亿元，以麻系为主，其中花椒油为150亿元、增速超15%，藤椒油口味普适性更强、预计增速超过花椒油。根据和君咨询预计，2025年花椒油市场规模将达到350亿元以上、藤椒油市场规模将有望达到41亿元。调味油行业有望诞生10亿元以上销售额企业。 投资策略 当前板块处于预期底部，市场缺乏向上的催化动力。各细分行业中，白酒与经济活动关联度高，总量经济政策及行业自身库存逐步消化下旺季批价提升有望催化行情，啤酒、软饮料和休闲零食等大众消费在经济弱复苏下受益各自子行 评级增持（维持） 2023年07月23日 汪冰洁分析师 SAC执业证书编号：S1660522030003 行业基本资料 股票家数126 行业平均市盈率29.7 市场平均市盈率17.3 注：行业平均市盈率采用申万食品饮料市盈率，市场平均市盈率采用沪深300指数市盈率 8% 0% -8% -16% -24% -32% 2022-072022-102023-012023-042023-07 食品饮料沪深300 行业表现走势图 资料来源：ifind，申港证券研究所 相关报告 1、《食品饮料行业研究周报：关注北向 资金流向思考食饮估值走向》2023-07-17 2、《食品饮料行业研究周报：关注中报有望超预期标的及高景气细分行业》2023-07-11 3、《食品饮料行业研究周报：重视低估值现金奶牛在当前阶段的价值》2023-07-03 业逻辑及具体公司经营举措有望表现更好。1、白酒高端和地产确定性较强，兼具价格带布局优势和强运营能力的公司有望胜出。建议关注确定性标的贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒，回款进度好季报有望超预期的迎驾贡酒、今世缘，布局底部次高端标的山西汾酒、舍得酒业以及老白干酒。2、建议关注23年受益于天气及成本等多重利好的啤酒行业。3、建议关注调味油相关标的仲景食品、晨光生物。4、大众品板块关注渠道红利持续的休闲食品企业盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，餐饮供应链企业安井食品和千味央厨，东鹏饮料及欢乐家等软饮料及区域乳企。 风险提示 食品质量及食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格变动等。 内容目录 1.市场回顾3 2.每周一谈：调味油处于导入期看好品牌崛起机会5 3.行业动态8 4.风险提示10 图表目录 图1：申万一级行业本周涨跌幅3 图2：申万一级行业本月涨跌幅3 图3：申万一级行业年初至今涨跌幅3 图4：食品饮料子行业本周涨跌幅4 图5：食品饮料子行业本月涨跌幅4 图6：食品饮料子行业年初至今涨跌幅4 图7：食饮行业本周涨幅前10名4 图8：食饮行业本周跌幅前10名4 图9：香辛料在调味中的应用形态5 图10：藤椒油市场规模7 图11：藤椒油市场份额（2019年）7 表1：香辛料植物提取方法5 表2：休闲食品常见调味油6 表3：调味油相关公司对比7 1.市场回顾 本周，食品饮料指数涨跌幅0.17%，在申万31个行业中排名第8，跑赢沪深300 指数2.15pct。 本月以来，食品饮料涨跌幅3.07%，在申万31个行业中排名第3，跑赢沪深300 指数3.60pct。 年初至今，食品饮料指数涨跌幅-6.29%，在申万行业中排名第20，跑输沪深300 指数5.00pct。 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 图1：申万一级行业本周涨跌幅 资料来源：wind，申港证券研究所 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 图2：申万一级行业本月涨跌幅 资料来源：wind，申港证券研究所 图3：申万一级行业年初至今涨跌幅 50% 40% 30% 20% 10% -10% -20% 0% 资料来源：wind，申港证券研究所 本周，食品饮料各子行业中零食（2.94%）、软饮料（1.53%）、肉制品（0.79%） 表现相对较好。分别跑赢沪深300指数4.92pct、3.51pct、2.77pct。 本月以来，食品饮料各子行业中白酒（5.21%）、软饮料（3.27%）、预加工食品 （1.69%）表现相对较好。分别跑赢沪深300指数5.74pct、3.80pct、2.22pct。 年初至今，食品饮料各子行业中软饮料（+6.68%）、其他酒类（-2.86%）、白酒 （-3.16%）表现相对较好。分别跑赢沪深300指数7.97pct、-1.58pct、-1.88pct。 图4：食品饮料子行业本周涨跌幅 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 资料来源：wind，申港证券研究所 注：“其他食品（申万）”类暂无上市公司，因此不计入统计，下同。 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% 图5：食品饮料子行业本月涨跌幅图6：食品饮料子行业年初至今涨跌幅 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 资料来源：wind，申港证券研究所资料来源：wind，申港证券研究所 个股方面，本周熊猫乳品（+32.50%）、黑芝麻（+18.97%）、麦趣尔（+15.58%）、品渥食品（+14.37%）、桂发祥（+13.30%）等涨幅居前。 图7：食饮行业本周涨幅前10名图8：食饮行业本周跌幅前10名 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% -14.00% -16.00% 系列1 资料来源：wind，申港证券研究所资料来源：wind，申港证券研究所 2.每周一谈：调味油处于导入期看好品牌崛起机会 复合调味料中调味油品类符合餐饮和食品工业升级需求，来源于植物提取的调味油具有改善食物安全、增加食物色泽、可标准化等优势功能。调味油通常是由味道强烈的香辛料或种子作物萃取提炼而成。一般香辛料所含的精油在1%-17%之间，随香辛料的品种、成熟度、产地不同而有差异。 植物提取物取代原物是香辛料使用的趋势。 香辛料植物在餐饮和食品加工中的应用形态，主要分为三种类型：①香辛料原物或粉末—原香原味、符合传统使用习惯，但品质不稳定、使用效率不高；②低浓度调味油—用食用油浸提或油炸香辛料得到的调味油，如花椒油、红油等，工艺简单、操作方便，但原料利用率不足，产品浓度较低且不稳定；③香辛料精油、油树脂及其调配产品—主要指通过萃取、蒸馏等对香辛料中的风味物质进行提取，添加植物油等辅料制成的产品，具有浓度高、溶散完全、原料利用率高等特点。 图9：香辛料在调味中的应用形态 3、精油、油树脂及调配产品 特点：萃取蒸馏所得风味物质， 浓度高、利用率高 代表：辣椒精、花椒树脂 2、低浓度调味油 1、香辛料原料或粉末 特点：符合传统习惯、但是品 质不稳定 代表：花椒粒、孜然粉 特点：浸提或油炸所得，原料利用率不高、浓度低不稳定 代表：炸花椒油、红油 资料来源：幺麻子招股书，百度图片，长康实业官网，申港证券研究所 香辛料精油、油树脂具有杂质少、在食品中分散均匀，同时可以标准化，减少不同产地和成熟季的香辛料植物的差异对下游食品制造的不稳定性影响。 目前主流工艺技术为超临界CO2萃取法，已经有了较为广泛应用。 表1：香辛料植物提取方法 名称主要方法优缺点适用原料 压榨法通过机械方式从香辛料中提取出风味物质，再通过过滤、离心的方式分离出香辛料油 优点：操作较为简便，在常温下即可进行，精油中萜烯类化合物的结构不被破坏。 缺点：应用范围较窄，只适用于含油量较高的植物，且出油率低，不适于工业推广 含油量相对较高植物，如芝麻、辣椒籽。 水蒸气蒸馏法香辛料的花、枝、叶、 皮、根茎、果等为原料切 优点：操作简单、成本低。 缺点：提取时间较长，温度较高，容易造成部 适用于提取挥发油类，不适合在沸水中香气成分容易降 名称 主要方法 优缺点 适用原料 碎后，加水浸泡，经煮沸 分易氧化、易分解的成分被破坏，且许多高沸 解、水解或分解的原料 使精油与水蒸气一起蒸 点、无挥发性的物质不易被蒸出，影响提取率 出，经冷凝后收集。 溶剂萃取法 使用有机溶剂溶解香辛料 优点：在于室温或低温下即可进行提取，保证 适用于大部分植物 粉末并搅拌过滤，后将滤 了易挥发性成分的质量。 液减压蒸馏，直至所得产 缺点：成本较高，且容易产生有机物残留 物无有机溶剂气味 超临界CO2萃 利用在临界温度、临界压 优点：可以避免因温度过高导致的化合物分 特别适合用于油树脂和热敏 取法 力的条件下，CO2对溶质 解、挥发、氧化及酸败；因CO2无毒、无 性植物香料的萃取 有较好的溶解能力，将香 臭，所以提取的产品天然、香味纯正、无溶剂 辛料精油、油树脂萃取出 残留、产品质量高。 来，后通过改变温度和压 缺点：操作过程需要在高压下进行，设备投资 力将CO2进行分离，得到 与操作费用较高。 香辛料精油、油树脂 资料来源：仲景食品招股书，申港证