ETF系列研究报告：美国ETF发展历程及我国ETF实践

证券投资基金研究报告/基金专题 美国ETF发展历程及我国ETF实践 ——ETF系列研究报告 摘要 从1993年成立全球第一只ETF开始，美国的ETF市场长期占据全球主导地位。在近20年的发展过程中，无论是ETF基金规模还是产品种类，都呈现出非常迅速的增长趋势。究其背后原因，我们认为可归结为以下四点： （1）投资理念逐渐进入配置时代；（2）监管层面放宽；（3）ETF本身具备的特点；以及（4）创新型ETF被投资者青睐。 上海证券基金评价研究中心 分析师：刘亦千 执业证书编号：S0870511040001邮箱：liuyiqian@shzq.com 电话：021-53686101 分析师：孙桂平 执业证书编号：S0870519040001邮箱：sunguiping@shzq.com电话：021-53686102 员工谈福嘉对本文亦有贡献 报告日期：2023年7月21日相关报告： 《2022年我国ETF市场剖析及展望》 参考文献： 1、《2022InvestmentCompanyFactBook》，InvestmentCompanyInstitute； 2、《UnderstandingExchange-TradedFunds:HowETFsWork》，ICIResearchPerspective； 3、（《TheLittleBookofCommonSenseInvesting》2017年增订版中译本），约翰·博格； 4、《ExperiencesofUSExchange-TradedFundsDuringtheCOVID-19Crisis》，ICIResearchPerspective。 2004年首只ETF出现以来，中国ETF市场保持快速发展势头，ETF成立以来在基金市场中显示出旺盛生命力，占全部ETF的比例一直快速上升。虽然ETF规模受到市场行情影响出现波动，但ETF数量一直保持稳步增长的态势。借鉴海外ETF发展成功经验，我国ETF也结合自身现状进行了发展创新，主要体现在：1）首创了“股票+现金”发行模式；2）可参与ETF申赎的投资者覆盖面广；3）ETF单独引入做市商；4）更加灵活的现金申赎的机制。 目前我国ETF市场现状主要呈现了几大特点：1）不同类型ETF发展存在较大差异，股票型ETF一枝独秀，数量和规模上都处领先优势、货币型ETF为我国独有品种，由于其交易的便捷性，成为了权益市场观望资金的投资首选、债券型ETF在2013年首次发行，虽然出现时间也较早，但整体发展不顺；2）行业主题ETF快速崛起，并成为ETF发展的重心。随着股票市场行情启动，行业主题ETF迎来了快速发展阶段，其存续规模迅速攀升至与宽基ETF水平，且最近两年的存续远超宽基指数；3）跨境ETF锋芒初现，随着海外资产配置需求的增加，跨境型ETF近几年存续数量和存续规模快速攀升；4）ETF市场深耕细作，创新步伐加快，尤其在股票型ETF、债券ETF和跨境ETF上面，产品类型和风格越来越丰富。 展望未来， 1)不断经历考验的传统宽基ETF将逐渐成为美国专业投资者作长期资产配置的首选底层资产，以此可大大提高组合构建与资产配置的效率。在ETF的加持下，资产配置工具将不仅仅局限于传统的境内股债商配比，尤其是投资于境外或区域性资产的宽基ETF也同样可以被纳入到长期配置中，以此来助力真正的全球化分散投资。 2)创新型ETF能够迎合美国投资者愈发复杂的投资需求，尤其是短期追逐市场不同板块、主题、热点等的需求，更进一步帮助投资者实现“精准投资”。因而针对不同的结构性行情，利用创新型ETF投资者可以更灵活地进行中短期战术资产配置（TAA），来达到投资者想要的对行业、风格或热点更精准的中短期偏移。 3)中国ETF市场整体仍保持较快发展速度。当前ETF占公募基金的比例已经处于历史最高水平。考虑到未来公募基金市场发展趋势、我国市场有效性的逐渐提升，以及海外ETF市场规模占比等因素， 我国ETF市场仍有较大发展潜力，未来仍处在较快发展阶段； 4)中国ETF结构不均衡有望改善。借鉴海外ETF发展趋势，被动管理中引入主动收益因子成为发展主流，近年来主题ETF的快速崛起就是市场挖掘某些行业主题背后可能具有超额收益的结果，未来风格或策略ETF和债券型ETF有望在该发展趋势中获益，从而改善ETF市场发展结构不均衡的局面； 5)中国跨境ETF发展势头有望持续。长期来看，未来随着中国市场的持续对外开放，多元化国际资产配置需求将持续增加，更多国内资金将更倾向于稳定持续配置海外资产，跨境ETF将迎来更大发展机会，行业主题上面也有望更多覆盖，管理规模有望持续较快攀升。 而在深度思考下， 1)虽然ETF作为投资工具本身是非常优秀的，但指数基金之父约翰·博格（JohnC.Bogle）对于ETF在美国市场上过高的交易频率与追捧热度仍抱有质疑态度,因此需要着重强调的是，意图通过ETF（尤其是创新型ETF）作短期投机来获取利润的方法我们认为是不可取的； 2)从配置角度出发，针对不同的结构性行情，通过传统宽基ETF作长期资产配置即战略资产配置（SAA），再结合创新型ETF作中短期战术资产配置调整（TAA），能进一步实现更加丰富的全球多元化分散投资。而对于美国投资者，相比于一味利用ETF跟风市场热度来意图博取短期高收益，更重要的应是对“理性投资”理念的建立，因而我们的建议是将ETF作为投资工具来进行长短期的资产配置（SAA+TAA）； 3)在个人投资者的投资需求下，我国ETF的工具属性发挥得更加明显，一方面带来了ETF市场繁荣发展，另一方面也给投资者带来了潜在风险，尤其是对于缺乏丰富投资经验的个人投资者来说。相对于美国ETF投资者，中国ETF投资者应该更理性看待更多创新型ETF出现，更加坚持理性投资理念和长期投资理念，更好发挥ETF在多元资产配置中的优势。 目录 摘要1 图表目录4 上篇：美国ETF发展历程5 (一)美国ETF发展概况5 1.美国ETF市场快速发展5 2.理念的转变带动美国ETF发展7 3.美国ETF监管规则与时俱进8 (二)美国ETF特点9 1.ETF自身具有显著特点9 2.投资行为差异——美国ETF拥有更高交易频率10 3.产品结构差异——美国ETF成为创新型策略的最佳载体11 (三)创新型产品——促进美国ETF爆发式增长12 1.创新型ETF层出不穷13 2.“SmartBeta”ETF的崛起13 (四)美国ETF未来展望14 1.传统ETF——继续深耕长期资产配置14 2.创新型ETF——优秀工具+“精准投资”+多元化配置15 下篇：中国ETF发展实践16 (一)中国ETF发展概况16 1.中国ETF市场保持快速发展势头16 2.中国ETF创新可圈可点17 (二)中国ETF市场现状18 1.不同类型ETF发展存在较大差异18 2.行业主题ETF快速崛起20 3.跨境ETF锋芒初现21 4.ETF市场深耕细作创新步伐加快21 (三)中国ETF未来展望22 番外篇：思考——建立“理性投资”理念23 图表目录 图表1ETF净资产全球占比5 图表2美国公募基金与ETF净资产（单位：十亿美元）和美国公募基金与ETF净资产占比6 图表32000-2021年美国在管公募基金与ETF数量6 图表42021年美国ETF投资品类的分布7 图表5ETF与传统指数基金投资行为差异11 图表62016年美国ETF与传统指数基金的不同投资策略占比12 图表7ETF历年规模、数量变化和ETF历年规模、数量同比增速16 图表8ETF占全部基金的比例17 图表9中国基金指数、中证800指数累计收益率17 图表10各类型ETF数量变化和各类型ETF规模（亿元）变化19 图表11股票ETF占股票指数型基金的比例和债券型ETF占债券指数型基金的比例20 图表12股票型ETF历年存续规模、同比增速和股票型ETF历年存续数量、同比增速21 图表13跨境型ETF季度存续数量、环比增速和跨境型ETF季度存续规模、环比增速21 图表14ETF持有者比例24 上篇：美国ETF发展历程 (一)美国ETF发展概况 1.美国ETF市场快速发展1 近几年，ETF已经成为了最成功的金融创新投资工具，根据2021年底的统计数据，全球ETF的净资产高达10.1万亿美元，而其中美国ETF在全球的占比持续位居全世界第一，达到了71%。 美国ETF,71% 欧洲ETF,15% 剩余ETF,3% 亚太地区ETF, 11% 美国拥有全球最大的ETF市场 图表1ETF净资产全球占比 数据来源：ICI由上海证券基金评价研究中心整理数据截止至2021年底 20世纪90年代ETF首次问世至今，伴随着机构与个人投资者不断发现其优秀的特点，在美国这个金融最发达的环境中ETF发展非常迅速。在2003年底美国ETF的整体净资产仅有1510亿美元，而到了2014年 底这个数据达到了惊人的19750亿美元，整整翻了13倍，再到近期的 2021年底，ETF总计净资产更是接近7.2万亿美元，可见在过去近20 年间其增长的迅猛。 与传统公募基金相似，ETF给投资者提供了一类工具，来让投资者可以获得股票、债券、商品等市场的收益，除此之外，还包括投资组合或特定投资策略的收益。由于美国基金业的基础市场持续发展，尤其是带动了公募基金，尽管早期（尤其是2006年之前）与传统股票、债券或混合型公募基金相比，ETF的市场份额是微乎其微的；然而从数据中我们可以看到，伴随着基金业整体的规模上涨，ETF的成长势头已逐渐超越了传统公募基金，其份额占有量逐年都在显著提升，从2003年底的不足3%，到2014年底已经超过了11%，再到近期数据显示，在2021年底ETF的份额已占据美国全部机构所管产品的21%，如此趋势也间接体现出了传统公募基金对投资者的吸引力已逐渐被ETF所替代。而其中的缘 1关于“美国ETF市场快速发展”一节中包括ETF规模、投资分布等数据，均引用自美国投资公司协会（ICI）撰写的2022年度报告（白皮书）《2022InvestmentCompanyFactbook》第2章（第21页-第22页）以及第4章（第69页-第81页）中有关内容。 由我们将在后文作进一步分析。 ETF基金净资产增长更迅速 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 公募基金（左轴） ETF基金（右轴） ETF基金净资产占比逐步提升 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 公募基金ETF基金 图表2美国公募基金与ETF净资产（单位：十亿美元）和美国公募基金与ETF净资产占比 数据来源：ICI由上海证券基金评价研究中心整理数据截止至2021年底 随着需求的增加，基金管理机构也不断在推出各式各样结构与类型的ETF来满足不同的投资目标，同样在2003年底在美国登记的ETF仅有119只，到了2014年底ETF的登记数量达到了1451只，而近几年数 据显示，在2021年底更是有2690只在美登记ETF。 美国ETF在管基金数量飙升 10000 3000 9500 2500 2000 9000 1500 8500 1000 8000 500 7500 0 公募基金（左轴） ETF基金（右轴） 图表32000-2021年美国在管公募基金与ETF数量 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 数据来源：ICI由上海证券基金评价研究中心整理数据截止至2021年底 在美国ETF发展的近三十年间，投资于股票市场的权益型ETF占据了绝大部分，尤其是投资于大市值股票。截止至2021年底，投资于大市值美国股票的ETF整体净资产超过2.2万亿美元，占比达到了31%。除此之外，市场对债券型ETF的需求