2023上市银行中报前瞻：业绩曙光渐进，看好优质区域行韧性

景气度边际回升，区域行业绩或更亮眼 业绩有望筑底回升，我们预计2023H1净息、其他非息为主要支撑，拨备拖累减小。预计国有行/股份行/城商行/农商行营收分别同比增长1.3%/1.3%/5.7%/4.9%，上市银行整体同比增长1.7%；净利润增速分别为4.1%/2.6%/12.3%/10.5%，上市银行整体同比增长4.6%。其中，营收和净利润增速均为城农商行表现更优，主要由于部分区域经济复苏较快，信贷景气度率先恢复，叠加下沉力度较大，净息差仍有一定优势；金市交易能力强、拨备安全垫较厚，盈利有望率先迎复苏拐点。 息差降幅收窄，中收略承压、投资收益或表现较好 （1）净利息收入：存贷利率双降，重定价“负缺口”银行或受益。上半年政策驱动下，国有行、部分城商行资产获取能力较强，我们预计国有行/股份行/城商行/农商行生息资产平均余额yoy分别为12.0%/7.0%/11.2%/9.0%，上市行整体为10.7%。存贷利率双降，对上市行2023年净息差整体拖累约0.2BP，城农商行的净息差或受益于存贷重定价“负缺口”、存款挂牌利率较大幅度下调等因素。净利息收入方面，预计2023H1国有行/股份行/城商行/农商行同比分别增长1.8%/1.5%/8.4%/5.6%，上市行整体同比增长2.3%。 （2）非利息收入：居民风险偏好仍低，理财、基金代销掣肘，代理收入的贡献度或降低，我们预计2023H1国有行/股份行/城商行/农商行中收yoy分别为-1.7%/-0.1%/-1.4%/0.7%，上市行同比略下降（YoY-1.1%）；上半年债市行情驱动+2022年同期基数较高，预计2023H1上市行投资收益同比略上行（YoY+5.93%）。 不良率、关注率或边际略降，拨备覆盖率保持稳定 不良率、关注率或边际略降，拨备覆盖率保持稳定。随着经济持续复苏，我们预计上半年整体不良生成压力有所减轻，信用成本边际下降，拨备或对利润形成反哺。重点领域：（1）平台类贷款：2022年上市银行表内外城投敞口占总资产的19%，敞口较为有限。（2）小微贷款：延期还本付息政策延长至2023年6月30日，但中小企业复苏趋势仍不稳固，需关注小微贷款政策退出后风险滞后暴露的可能，或对公贷、经营贷资产质量小幅扰动。（3）涉房贷款：政策暖风频吹，不良生成压力减小，资产质量相对稳定。（4）零售贷款：消费贷需求较为疲弱，存量不良资产相对较少；疫情影响的减退有望减少信用卡的不良生成。 投资建议：基本面逻辑重回视野，看好优质区域的绩优城农商行 （1）关注成长性强、区域优势大的城农商行，受益标的有江苏银行、宁波银行、苏州银行、常熟银行等；（2）重视优质股份行的修复机会，地产风险持续出清、零售金融复苏带来的业绩转好，受益标的有招商银行、平安银行。（3）高股息策略具备性价比，叠加“中特估”有望驱动国企背景的银行提升经营效率、推动业绩增长，估值与内在价值的偏离度有望缩窄，受益标的主要有工商银行、农业银行、邮储银行、中信银行等。 风险提示：经济复苏不及预期；监管环境趋严；银行转型进度不及预期等。 1、景气度边际回升，区域行业绩或更亮眼 业绩有望筑底回升，我们预计2023H1净息、其他非息为主要支撑项，拨备的拖累减小。我们结合实体经济复苏节奏、财富管理市场景气度、债市和股市的表现等因素，作以下主要假设，以预测上半年上市银行业绩表现： （1）净息：参考二季度社融和人民币贷款增速，我们预计2023H1国有行/股份行/城商行/农商行生息资产平均余额yoy分别为12.0%/7.0%/11.2%/9.0%，净息差分别为1.78%/1.95%/1.82%/1.98%，净利息收入yoy分别为1.8%/1.5%/8.4%/5.6%，上市行整体为2.3%。 （2）非息：二季度权益市场表现偏弱。代销理财或受上半年存款业绩考核的影响，对中收的贡献度或有减小；2023H1银行代销基金市占率边际下降，因此我们认为2023H1上市行整体的中收同比略降（YoY-1.1%）。 （3）拨备：随着疫情扰动减退，经济持续复苏，小微企业、个人信用卡等受影响较大的资产质量将有所改善。叠加上市行近年加大了拨备计提力度，拨备覆盖率多数处于历史较高水平，我们认为上市行整体当期计提拨备（YoY-0.8%）对利润的拖累将减小。 （4）费用、所得税：这两项对利润的影响相对较小，我们假设成本收入比、实际税率与2022年同期基本保持接近。 结合以上主要指标的预测，我们预计国有行/股份行/城商行/农商行营收分别同比增长1.3%/1.3%/5.7%/4.9%，上市银行整体同比增长1.7%；净利润增速分别为4.1%/2.6%/12.3%/10.5%，上市银行整体同比增长4.6%。营收和净利润增速均为城农商行表现更优：部分区域经济复苏较快，资产投放景气度率先恢复，叠加下沉力度较大，净息差仍有一定优势；金市交易能力较强，叠加拨备安全垫较厚，盈利有望率先迎来复苏拐点。 表1：我们预计2023H1城农商行业绩增速较为亮眼 图1：上市行2023H1营收yoy预计约为1.7% 图2：上市行2023H1净利润yoy预计约为4.6% 2、息差降幅收窄，中收略承压、投资收益或表现较好 2.1、净利息收入：存贷利率双降，部分银行受益 扩表速度环比放缓，上半年贷款投放较好的为国有行、城商行。2023年信贷投放节奏整体前置，二季度信贷环比有所收缩，银行生息资产增速边际放缓。上半年信贷投放的主要领域为基建、制造业等，国有行和部分区域城商行资产获取能力较强，我们预计2023H1国有行/股份行/城商行/农商行生息资产平均余额yoy分别为12.0%/7.0%/11.2%/9.0%，上市行整体为10.7%。 图3：2023年前五月大行、城商行扩表速度领先 存贷利率双降，对上市行2023年净息差整体拖累约0.2BP，区域行更分化。基于存款挂牌利率更新情况，我们更新前期测算，评估2023年初以来（截至2023-07-21）存款挂牌利率下降、LPR降息带来的重定价影响。我们假设测算时点的存贷期限结构与2022年末一致：（1）存款期限结构：定期存款为均匀分布， 3M 内、 3M -1Y中3M/6M/1Y/2Y/3Y/5Y各占17%；1-5Y中1Y/2Y/3Y/5Y各占25%；（2）贷款期限结构：贷款为均为分布， 3M -1Y中 3M - 6M 、 6M -1Y分别占33%、67%；1Y-5Y中1Y-1.5Y占12.5%（3）生息资产平均余额：2022-2024年末同比增速保持一致。我们测算得出，存贷利率双降对上市行2023年净息差整体拖累约0.2BP，部分区域行由于存款挂牌利率下调幅度较大，对于息差的改善或超过降息带来的息差下行影响。 城农商行更有息差优势，受益于重定价负缺口、存款利率降幅较大等。多家城农商行重定价期限均为“负缺口”，在存贷利率双降背景下更有利，叠加多家城农商行存款挂牌利率下降幅度居前，存款成本减负效果明显，息差有望受益。综上，我们预计2023H1国有行/股份行/城商行/农商行净利息收入同比增速分别为1.8%/1.5%/8.4%/5.6%，上市行整体为2.3%；净息差分别为1.78%/1.95%/1.82%/1.98%。 表2：存贷款利率双降对NIM整体拖累较小（NIM单位为BP，存款成本和利息收入单位均为亿元） 2.2、非利息收入：中收与投资收益表现分化 2.2.1、代销业务尚待回暖，中收小幅承压 居民风险偏好仍低，理财、基金代销掣肘，中收略承压。居民存款高增、提前还贷等现象受市场关注，且居民风险偏好仍处于较低水平，近期公布的银行代销基金市场保有量占比下降，理财、基金等代销手续费收入对营收的贡献或减小。我们预计2023H1国有行/股份行/城商行/农商行中收yoy分别为-1.7%/-0.1%/-1.4%/0.7%，上市行整体中收同比略下降（YoY-1.1%）。若下半年零售金融复苏、存款逐渐回流至财富管理类产品，中收或方可有所改善。 图4：银行代销基金保有规模的市占率环比下降 图5：2023Q2理财产品存续规模边际回升（亿元） 图6：银行逐渐发力低风险偏好的保险业务 2.2.2、债市行情驱动，金市投资或有亮点 上半年债市行情驱动下，部分银行的投资收益或贡献较大。2023Q2银行间流动性充裕，国开债到期收益率持续下行，为金融投资打开盈利空间，投资净收益对营收的贡献有望加大。但考虑到2022年投资收益的基数较高，我们预计上市行投资收益同比略有上行（YoY+5.9%）。其中，国有行2022年同期基数较低、城商行主动交易能力较强，这两类银行的投资收益增速预计较高。 图7：2023Q2国开债收益率持续下行（%） 3、资产质量保持平稳，拨备拖累有望减小 3.1、资产质量延续改善，拨备空间充足 不良率、关注率或边际略降，拨备覆盖率保持稳定。随着疫情扰动减退，不良处置力度加大，上市银行不良率或仍有下降。2023Q1末，城、农商行不良率环比分别上行5BP、2BP，但国股行不良率环比均有下降。地产政策持续出台，小微、零售的信用情况有所改善，我们预计整体不良生成压力有所减轻，信用成本边际下降，拨备覆盖率保持稳定，拨备或对利润形成反哺。 图8：上市银行整体不良率下行（%） 图9：上市银行整体拨备覆盖率上行（%） 3.2、重点领域担忧减退，小微和不良或改善 市场出现城投违约担忧情绪，实质城投风险敞口有限。据我们测算，2020、2021、2022年上市银行表内外城投敞口占总资产的比例分别为18%、19%、19%，其中大部分银行资产质量较为优质，城投风险基本可控。区域分布上，东部地区城投风险本身较小，且中小微客群众多，因此当地城农商行的资产选择余地较大，城投风险波及程度较低。叠加近年监管化解城投风险态度明确，风险传导至银行的影响有限。 表3：上市银行近三年城投敞口基本可控（亿元） 关注小微政策退出后的风险滞后性，主要影响公贷和经营贷。2022年末，小微企业、个体工商户受疫情反复冲击较大，经营性现金流显著承压，中小微企业贷款实施延期还本付息政策延长至2023年6月30日。前瞻指标来看，2023年6月大型/中型/小型企业的PMI分别为50.30%/48.90%/46.40%，中小型企业PMI已连续3个月低于荣枯线，总体复苏趋势仍不稳固，因此需关注小微贷款政策退出后，风险滞后暴露的可能，主要体现在对于公贷、经营贷的资产质量扰动。 图10：中小型企业PMI连续3个月低于荣枯线 地产不良生成压力减小，对公和按揭资产质量均较为可控。2023年房地产市场整体企稳，叠加政策暖风频吹，主要矛盾仍在于出清存量风险，房地产风险边际缓释，涉房业务资产质量压力有望逐步缓释：（1）对公表内房地产：各行对于担险房地产敞口普遍有所压降，多项缓释风险的政策加持，我们认为上半年对公房地产资产质量拖累减小。（2）按揭：存款高增、提前还贷现象受市场关注，按揭虽需求较为疲弱，但资产质量相对稳定，存量和增量风险均较小。 图11：按揭贷款不良率大部分低于1%（2022） 图12：各类型银行对公房地产贷款占比不断压降 零售需求弱复苏，但资产质量改善迹象已现。二季度宏观经济恢复不及预期，居民端就业、收入的恢复尚需时日。细项来看：（1）消费贷：近年受疫情扰动，消费贷需求较为疲弱，部分银行消费贷余额有所下降，我们认为存量不良资产相对较少；（2）信用卡：2022年末国股行的信用卡不良率整体较高，大多从2020年疫情扰动出现后开始上行，疫情影响的减退有望减少信用卡的不良生成。 表4：区域行消费贷不良率有分化（%） 表5：信用卡不良率仍处在高位（%） 3.3、费用和所得税变化较小，影响有限 因人员变动、节税资产变动较小，业务及管理费、实际税率同比或持平。我们假设2023H1国有行/股份行/城商行/农商行成本收入比分别为26.0%/25.5%/23.5%/28.0%， 上市行整体为25.7%； 实际税率分别为14.0%/15.3%/12.0%/13.0%，上市行整体为14.1