2023年6月物价数据点评：通胀下行中结构改善

证通胀下行中结构改善 券 研——2023年6月物价数据点评 究日期: 报 2023年07月24日 主要观点 告分析师:胡月晓 Tel:021-53686171 E-mail:huyuexiao@shzq.comSAC编号:S0870510120021 分析师:陈彦利 Tel:021-53686170 E-mail:chenyanli@shzq.comSAC编号:S0870517070002 相关报告： 《经济、通胀平稳，货币回落》 ——2023年07月10日 《经济平稳不变物价下行中结构改善》 ——2023年07月06日 《汇率POLL：虽弱无忧》 ——2023年06月26日 宏观数据 CPI归0，PPI跌幅加深 6月价格表现继续弱于市场预期（CPI为0%，wind预测均值为 0.1%；PPI为-5.4%，wind预测均值为-5.0%），价格走势仍然低迷。CPI归0，食品中猪肉价格跌幅扩大，非食品项同样走弱，服务与工业消费品价格均有回落。核心CPI继续回落，创近期新低，需求偏弱。PPI在高基数以及主要工业品价格下跌的影响下跌幅进一步加深，行业中石油、化工、煤炭等行业贡献了主要的跌幅。 市场不改波动中回暖态势 随着2023年经济、社会生活正常化的进行，经济增长在渡过先期的反弹后逐渐进入平稳运行期。宏观环境变化为我国资本市场运行步入平稳回暖的新阶段奠定了基础。综合来看，中国经济仍处在“底部徘 徊”阶段，物价保持低位且平稳较有保证，因此我们认为中国利率市场中枢仍将维持下行趋势；在政策平稳和经济韧性影响下，资本市场运行格局波动中不改缓慢回暖态势。 CPI或转负，PPI将见底 我们认为中国通胀前景将延续稳中趋降态势。消费品价格走势遵循季节性波动规律，受基数效应影响，同比值Q3是最低时期，落入负值是大概率事件。工业品价格水准受大宗商品走势影响，仍将缓慢下行，不过也即将见底，转正或在2-4Q后。虽然CPI和PPI都萎缩，但PPI萎缩超过CPI，CPI和PPI间的剪刀差仍较宽并延续，物价结构的这种变化，实际上有利于工业经济效益的改善。经济和物价偏软的组合下，2023H2继续降准、降息是大概率事件。 风险提示 俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。 目录 1事件：6月CPI、PPI数据公布3 2事件解析：数据特征和变动原因3 2.1CPI归0，低位运行延续3 2.2PPI跌幅不断加深5 3事件影响：对经济和市场7 3.1CPI归0，PPI跌幅加深7 3.2市场不改波动中回暖态势7 4事件预测：趋势判断7 4.1CPI或转负，PPI将见底7 5风险提示：8 图 图1：CPI同比、环比(%)4 图2：食物价格分项同比（%）4 图3：非食物分项同比（%）5 图4：PPI同比、环比（%）6 图5：生产资料和生活资料价格同比（%）6 图6：PPI细项（%）7 表 表1：6月CPI、PPI同比数据（%）3 1事件：6月CPI、PPI数据公布 国家统计局数据显示，2023年6月份，全国居民消费价格同比持平。其中，城市持平，农村下降0.1%；食品价格上涨2.3%，非食品价格下降0.6%；消费品价格下降0.5%，服务价格上涨0.7%。1—6月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.7%。 2023年6月份，全国工业生产者出厂价格同比下降5.4%，环比下降0.8%；工业生产者购进价格同比下降6.5%，环比下降1.1%。上半年，工业生产者出厂价格比上年同期下降3.1%，工业生产者购进价格下降3.0%。 表1：6月CPI、PPI同比数据（%） 实际值 上月值 去年同期 CPI同比 0 0.2 2.5 PPI同比 -5.4 -4.6 6.1 资料来源：wind，上海证券研究所 2事件解析：数据特征和变动原因 2.1CPI归0，低位运行延续 6月CPI环比下降0.2%，降幅持平上月。其中食品价格仍然疲软，环比下降0.5%，降幅比上月收窄0.2个百分点。食品中除了蔬菜受高温天气的影响价格有所上涨外，其余品种价格均出现了不同程度的下降，猪肉在消费淡季下价格仍然低迷。非食品中能源价格有所回落，工业消费品价格受电商促销影响也有所下降，而服务类价格则有所恢复。 同比方面，CPI由上涨0.2%转为持平。在6月份的CPI同比涨幅中，上年价格变动的翘尾影响约为0.5个百分点，持平上月；今年新的价格影响约为-0.5个百分点，降幅扩大0.2个百分点。因此，同比表现说明是新的价格因素影响较大。食品价格涨幅扩大，但猪肉价格仍偏弱，下降7.2%，降幅比上月扩大4.0个百分点。非食品方面，服务价格涨幅回落，而工业消费品的跌幅扩大，其中能源价格下降较多。 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.4%，涨幅下降0.2 个百分点，创两年来新低，需求偏弱。 同比 环比 图1：CPI同比、环比(%) 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 0.0 (0.5) (1.0) 资料来源：wind，上海证券研究所 同比涨幅从各类商品及服务分类来看，鲜菜、鲜果价格同比扩大，而猪肉降幅扩大。食品中，鲜菜价格上涨10.8%，影响CPI上涨约0.20个百分点；鲜果价格上涨6.4%，影响CPI上涨约0.13个百分点；粮食价格上涨0.5%，影响CPI上涨约0.01个百分点；水产品价格上涨0.5%，影响CPI上涨约0.01个百分点；畜肉类价格下降3.3%，影响CPI下降约0.10个百分点，其中猪肉价格下降7.2%，影响CPI下降约0.09个百分点。 2023-052023-06 猪肉 蛋 鲜菜 鲜果 粮食 图2：食物价格分项同比（%） 15 10 5 0 (5) (10) (15) 资料来源：wind，上海证券研究所 非食品中，交通通讯价格跌幅进一步扩大。交通通讯中交通工具燃料类下降较多，主要受能源价格下降的影响。 图3：非食物分项同比（%） 2023-052023-06 衣着家庭设备医疗健康交通通讯娱乐教育居住 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) (4.0) (5.0) (6.0) (7.0) 资料来源：wind，上海证券研究所 2.2PPI跌幅不断加深 6月PPI环比下降0.8个百分点，降幅收窄0.1个百分点。其中生产资料价格下降1.1%，降幅收窄0.1个百分点；生活资料价格下降0.2%，降幅与上月相同。国际油价震荡偏下，石油相关行业仍在下跌；有色金属价格也有所回落，带动有色金属冶炼行业价格下跌。另外钢铁、煤炭等行业价格也有不同程度的回落。 同比方面，高基数效应仍然存在，PPI降幅继续扩大，由上月的-4.6%下降至-5.4%。其中在6月份5.4%的PPI同比降幅中，上年价格变动的翘尾影响约为-2.8个百分点，与上月相同；新的价格影响约为-2.6个百分点，上月为-1.8个百分点，也说明了新的价格因素以及翘尾因素共同推动了PPI的下跌，新的价格因素的贡献或更大。主要行业中，石油、化工、煤炭等价格继续回落，影响较大，合计影响PPI同比下降约2.81个百分点，黑色、有色等价格降幅则有所收窄。 同比 环比 图4：PPI同比、环比（%） 15.0 10.0 5.0 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 0.0 (5.0) (10.0) 资料来源：wind，上海证券研究所 考虑生产资料和生活资料的同比增速，生产资料价格下降 6.8%，扩大0.9个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平下降约 5.26个百分点。生活资料价格下降0.5%，降幅扩大0.4个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.17个百分点。 生产资料 生活资料 图5：生产资料和生活资料价格同比（%） 20.0 15.0 10.0 5.0 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 0.0 (5.0) (10.0) 资料来源：wind，上海证券研究所 而从生产资料端分行业来看，煤炭开采和洗选业价格同比下降19.3%，降幅扩大6.2个百分点；黑色金属矿采选业下降13.9%，降幅收窄0.6个百分点；石油和天然气开采业下降25.6%，降幅扩大6.5个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业下降20.1%，降幅扩大5个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业下降16%，降幅收 窄0.8个百分点。 2023-062023-05 图6：PPI细项（%） 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 -30.00 资料来源：wind，上海证券研究所 3事件影响：对经济和市场 3.1CPI归0，PPI跌幅加深 6月价格表现继续弱于市场预期（CPI为0%，wind预测均值为 0.1%；PPI为-5.4%，wind预测均值为-5.0%），价格走势仍然低迷。CPI归0，食品中猪肉价格跌幅扩大，非食品项同样走弱，服务与工业消费品价格均有回落。核心CPI继续回落，创近期新低，需求偏弱。PPI在高基数以及主要工业品价格下跌的影响下跌幅进一步加深，行业中石油、化工、煤炭等行业贡献了主要的跌幅。 3.2市场不改波动中回暖态势 随着2023年经济、社会生活正常化的进行，经济增长在渡过先期的反弹后逐渐进入平稳运行期。宏观环境变化为我国资本市场运行步入平稳回暖的新阶段奠定了基础。综合来看，中国经济仍处在“底部徘徊”阶段，物价保持低位且平稳较有保证，因此我们认为中国利率市场中枢仍将维持下行趋势；在政策平稳和经济韧性影响下，资本市场运行格局波动中不改缓慢回暖态势。 4事件预测：趋势判断 4.1CPI或转负，PPI将见底 我们认为中国通胀前景将延续稳中趋降态势。消费品价格走势遵循季节性波动规律，受基数效应影响，同比值Q3是最低时期， 落入负值是大概率事件。工业品价格水准受大宗商品走势影响，仍将缓慢下行，不过也即将见底，转正或在2-4Q后。虽然CPI和PPI都萎缩，但PPI萎缩超过CPI，CPI和PPI间的剪刀差仍较宽并延续，物价结构的这种变化，实际上有利于工业经济效益的改善。经济和物价偏软的组合下，2023H2继续降准、降息是大概率事件。 5风险提示： 俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变：俄乌战争久拖不决并进一步扩大化，美联储政策超预期变动，均将对国际金融市场产生扰动。 中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化：通货膨胀和经济运行前景的不确定性提高，或许带来中国货币政策的超预期改变。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指