燃料油周报：原油端支撑增强，关注俄罗斯出口趋势变化

期货研究报告|燃料油周报2022-11-06 原油端支撑增强，关注俄罗斯出口趋势变化 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842联系人 裴紫叶 15801022486 peiziye@htfc.com 从业资格号：F03100446 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 近期原油价格剧烈震荡，来自宏观面、基本面、地缘政治的多空因素交织。基于原油平衡表趋于收紧的预期，如果宏观情绪能有所缓和，油价依然存在上行风险。站在燃料油自身基本面的角度，高硫油过剩矛盾仍未得到缓解，而低硫燃料油也开始�现边际转松的趋势，短期市场驱动有限，未来可以关注高低硫价差收敛的机会。 投资逻辑 ■市场分析 上周原油价格延续震荡上行走势。随着时间逐步临近12月5日（欧盟对俄原油禁运生效的时期），原油供应存在进一步收紧的预期。目前来看，在价格上限、保险禁令以及欧美政治施压等多重因素影响下，亚太等地区的采购增量或无法覆盖欧洲对俄油进口的降幅，未来俄罗斯原油产量与�口可能将逐步下滑，我们初步预计下降幅度在50- 100万桶/天。此外，11月开始欧佩克200万桶/天的配额下调也将实施，考虑到除沙特和阿联酋的大多数成员前期实际产量距离配额本就存在一定差距，欧佩克实际的供应下滑幅度可能在100万桶/天左右。需求端方面，虽然目前全球经济形势偏弱，但短期整体石油消费还未�现大幅滑坡的迹象，未来国内疫情控制后需求还有进一步恢复的空间。整体来看，我们认为四季度石油基本面将维持结构性偏紧的格局，近期来自美元指数走强的压力也�现松动迹象，如果宏观面情绪能够进一步缓和，那么油价依然存在一定的上行风险。 就燃料油自身基本面而言，近期没有决定性的变化，但高低硫强弱分化的态势�现小幅度的收敛。其中，高硫燃料油依然处于整体过剩的格局，但近期库存有所回落。参考Kpler数据，新加坡附近地区高硫燃料油浮仓库存本周来到149万吨，环比前一周下降55万吨。随着区域过剩的边际缓和，近日高硫燃料油市场结构�现了小幅好转的迹象。但目前来看，矛盾并未真正解决，俄罗斯�口仍维持高位，秋检期结束后全球炼厂开工负荷提升将提振燃料油产量。需求端有来自低价刺激的炼化及船燃端增量，但力度相对有限，预计高硫燃料油市场结构短期还无法完全摆脱弱势。未来可关注俄罗斯的生产与�口趋势，如果欧盟禁运落地后俄罗斯原油、成品油供应从源头�现大幅下滑，即使大部分船货仍流向亚太地区，但总量的下滑将收紧整体市场的供应，亚洲地区的过剩矛盾可以通过资源置换来缓解。 低硫燃料油方面，近期基本面开始�现边际转松的迹象。随着秋检期逐步结束，海外 炼厂低硫油供应呈现增长态势，现货贴水及月差结构有所松动。不过目前海外柴油裂解价差及对低硫油价差均维持在高位区间，对低硫燃料油市场形成一定支撑。但往前看，柴油与低硫油供应增长的前景相对明朗，尤其考虑到我国成品油�口增加、国际天然气价格回落，叠加中东（沙特与科威特）低硫油产能进一步增加的预期。其中，据科威特国家通讯社在周末发布的消息，ALZour炼油厂已经开始第一阶段的商业运营，该炼厂低硫燃料油产能较高，未来完全投产后将给市场带来显著的供应增量。我们认为未来低硫燃料油市场存在进一步转弱的可能，但短期压力相对有限。 ■策略 FU、LU单边价格中性偏多；关注LU-FU价差由高位收缩的机会（暂不进场） ■风险 原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；低硫燃料油国产量超预期；LU仓单大幅增加；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；冬季电厂端低硫燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油�口超预期 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：千桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图33:俄罗斯燃料油产量丨单位：千吨10 图34:俄罗斯燃料油�口量丨单位：千吨10 图33:巴西燃料油产量丨单位：桶11 图34:墨西哥燃料油产量丨单位：千吨11 图33:新加坡船燃总销量丨单位：千吨11 图34:新加坡高硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图33:新加坡低硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图34:新加坡低硫MGO销量丨单位：千吨11 图33:新加坡燃料油进口量丨单位：吨12 图34:新加坡燃料油�口量丨单位：吨12 图33:中国燃料油进口量丨单位：吨12 图34:中国燃料油�口量丨单位：吨12 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价2022/10/292022/10/222022/9/29 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2021/042021/082021/122022/042022/08 3000 2500 01/202306/2023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 1000000 800000 600000 400000 200000 0 成交持仓比（右轴） 主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 成交持仓比（右轴）FU总成交量（左轴）FU总持仓量（左轴） 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 2022/10/172022/10/242022/10/172022/10/24 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 -30.0 -35.0 -40.0 -45.0 2022/062022/072022/082022/092022/10 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 0.5 2022/062022/072022/082022/092022/10 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2022/10/292022/10/222022/9/29 7500 6500 5500 4500 3500 2500 1500 2021/042021/082021/122022/042022/08 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 11/202201/202303/202305/202307/202309/2023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 成交持仓比（右轴） 主力合约成交量（左轴） 200000主力合约持仓量（左轴） 150000 100000 50000 0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 250000 200000 150000 100000 50000 0 成交持仓比（右轴）LU总成交量（左轴）LU总持仓量（左轴） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2022/092022/102022/102022/102022/10 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTI LU主力-FU主力 40 35 30 25 20 15 10 5 2022/07/052022/08/052022/09/052022/10/05 2300 2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 2022/09/302022/10/142022/10/2 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) SHFEFU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 1200 1000 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) INELU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 250 200 150 100 50 0 -50 2020/122021/062021/122022/062022/042022/072022/10 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 新加坡现货高低硫价差（右轴） 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16: