贵金属周报：市场预期相对敏感 贵金属走势或将波折

期货研究报告|贵金属周报2023-07-23 市场预期相对敏感贵金属走势或将波折 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■贵金属市场分析 宏观面 本周，并无十分重要的经济数据公布，不过在这样的情况下，贵金属依然维持相对强劲的格局。这主要还是源于市场对于美联储将在7月加息后结束本轮紧缩周期的预期。从经济数据看，除美国就业市场表现�韧性，尤其是汽油价格普遍下跌，二手汽车需求依然疲软，美国通胀在6月份明显降温。不过另一方面，在目前阶段，市场情绪以及预期的变化或许将会灵敏，虽然当下市场对于未来美联储货币政策的展望明显转鸽，但也正因此，倘若后市�现部分美联储官员再度向市场发表鹰派态度，或者个别经济数据或许再度指向通胀或将持续升温的可能性，则市场预期或许又会在短时期内�现转变，从而使得贵金属波动增大。此后贵金属行情或将相对波折，但毕竟美国方面利率逐步见顶乃是大势所趋，因此在这样的背景下，操作上仍建议以逢低配置贵金属为主。 基本面 7月21日当周，黄金T+d累计成交量为89,078千克，较此前一周上涨24.72%。白银T+d累计成交量为3,265,398千克，较此前一周下降19.68%。 7月21日当周，上期所黄金仓单为2,715千克，较此前一周下降18千克。白银仓单则是�现了193,304千克的上涨至1,562,593千克。而在Comex库存方面，本周Comex黄金库存下降33,304.48盎司至22,242,511.17盎司，Comex白银库存则是�现了2,317,964.75盎司的下降至276,718,839.19盎司。 在贵金属ETF方面，7月21日当周黄金SPDRETF上涨4.34吨至919.00吨，而白银SLVETF持仓�现159.83吨的下降至14,099.41吨。 7月21日当周，沪深300指数较前一周下降1.98%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降5.08%。光伏板块下降1.46%。 光伏价格指数方面，截至2023年7月21日（最新）数据报27.98，较此前一期下降0.18%。光伏经理人指数报148.10，较此前一期下降3.09%。 ■策略 黄金：谨慎偏多白银：谨慎偏多 套利：暂缓 期权：卖�看跌 ■风险 美元以及美债收益率持续走高 持续加息可能引发的流动性风险的冲击 目录 核心观点1 宏观面4 7月21日当周行情与经济事件综述4 欧美公债利率监控4 7月17日至7月21日重要数据与事件汇总展望5 黄金、白银ETF持仓6 基本面7 上海黄金交易所T+d市场监控7 金银库存情况监测8 相关下游行业市场表现概述8 图表 图1:美国国债各期限利率丨单位：%4 图2:欧元区公债各期限利率丨单位：%4 图3:10年期欧美利差（美-欧）丨单位：%5 图4:1年期欧美利差（美-欧）丨单位：%5 图5:TIPS债券收益率丨单位：%5 图6:BREAKEVENINFLATIONRATE丨单位：%5 图7:黄金CFTC多头净持仓丨单位：张6 图8:白银CFTC多头净持仓丨单位：张6 图9:黄金ETF持仓量丨单位：吨7 图10:白银ETF持仓量丨单位：吨7 图11:黄金T+D成交量与交收量丨单位：千克7 图12:白银T+D成交量与交收量丨单位：千克7 图13:上期所黄金库存丨单位：千克8 图14:上期所白银库存丨单位：吨8 图15:COMEX黄金库存丨单位：百万盎司8 图16:COMEX白银库存丨单位：百万盎司8 图17:WIND电子元件行业指数丨单位：点9 图18:申万光伏行业指数丨单位：点9 图19:光伏价格指数丨单位：点9 图20:光伏经理人指数丨单位：点9 表1:下周重要经济数据汇总5 表2:下周重要经济事件汇总6 表3:递延费支付方向7 宏观面 7月21日当周行情与经济事件综述 本周，并无十分重要的经济数据公布，不过在这样的情况下，贵金属依然维持相对强劲的格局。这主要还是源于市场对于美联储将在7月加息后结束本轮紧缩周期的预期。从经济数据看，除美国就业市场表现�韧性，尤其是汽油价格普遍下跌，二手汽车需求依然疲软，美国通胀在6月份明显降温。不过另一方面，在目前阶段，市场情绪以及预期的变化或许将会灵敏，虽然当下市场对于未来美联储货币政策的展望明显转鸽，但也正因此，倘若后市�现部分美联储官员再度向市场发表鹰派态度，或者个别经济数据或许再度指向通胀或将持续升温的可能性，则市场预期或许又会在短时期内�现转变，从而使得贵金属波动增大。此后贵金属行情或将相对波折，但毕竟美国方面利率逐步见顶乃是大势所趋，因此在这样的背景下，操作上仍建议以逢低配置贵金属为主。 欧美公债利率监控 7月21日当周，1年期美债收益率收于5.350%，较此前一周上涨1个基点。10年期美债收益率上涨1个基点至3.840%，10年期与2年期美债收益率差为-0.98%，较上一周下降7个基点。 就欧美利差（美-欧）而言，1年期公债利差上周收于1.8808%，较此前一周基本下降1 个基点。10年期公债利差收于1.3182%，较此前一周上涨1个基点。 此外，Breakeveninflationrate（通常用于反映市场对于通货膨胀之预期）较前一周上涨11个基点至2.35%。 图1:美国国债各期限利率丨单位：%图2:欧元区公债各期限利率丨单位：% 美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:3年美国:国债收益率:5年 美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:20年 6 5 4 3 2 1 0 欧元区:公债收益率:1年欧元区:公债收益率:3年 欧元区:公债收益率:5年欧元区:公债收益率:10年 欧元区:公债收益率:20年欧元区:公债收益率:30年 4 3 2 1 0 -1 2019/07/212021/07/212023/07/212019/07/202021/07/202023/07/20 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图3:10年期欧美利差（美-欧）丨单位：%图4:1年期欧美利差（美-欧）丨单位：% 10年期欧美利差（美-欧）欧元区:公债收益率:10年美国:国债收益率:10年 欧美利差（美-欧）美国:国债收益率:1年欧元区:公债收益率:1年 45 23 01 -2 2019/07/212021/07/212023/07/21 -1 2019/07/212021/07/212023/07/21 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图5:TIPS债券收益率丨单位：%图6:breakeveninflationrate丨单位：% 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):20年 2美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):30年 1 0 -1 -2 -3 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国:国债收益率:10年 breakeveninflationrate 5 3 1 -1 -3 2019/07/212020/07/212021/07/212022/07/212023/07/21 2019/07/212021/07/212023/07/21 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 7月24日至7月28日重要数据与事件汇总展望 下周为央行议息会议大周，先后有美联储、欧元区央行以及日本央行利率决议。 表1:下周重要经济数据汇总 日期 北京时间 国家、地区 数据 07月24日 16:00 欧元区 欧元区7月制造业PMI初值 07月24日 21:45 美国 美国7月Markit制造业PMI初值 07月24日 21:45 美国 美国7月Markit服务业PMI初值 07月25日 21:00 美国 美国5月FHFA房价指数月率 07月25日 22:00 美国 美国7月谘商会消费者信心指数 07月26日 22:00 美国 美国6月新屋销售总数年化(万户) 07月27日 20:30 美国 美国第二季度实际GDP年化季率初值 07月27日 20:30 美国 美国第二季度核心PCE物价指数年化季率初值 07月27日 22:00 美国 美国6月成屋签约销售指数月率 07月28日 17:00 欧元区 欧元区7月工业景气指数 07月28日 17:00 欧元区 美国6月核心PCE物价指数年率 资料来源：金十数据华泰期货研究院表 2: 下周重要经济事件汇总 日期 北京时间 国家、地区、组织 事件 07月27日 02:00 美国 美联储公布利率决议 07月27日 02:30 美国 美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会 07月27日 20:15 欧元区 欧洲央行公布利率决议 07月27日 20:45 欧元区 欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会 07月28日 11:00 日本 日本央行公布利率决议和前景展望报告 07月28日 14:30 日本 日本央行召开货币政策新闻发布会 资料来源：金十数据华泰期货研究院 黄金、白银CFTC持仓 截至2023年7月18日数据（目前最新）黄金CFTC多头净持仓较此前一期数据上涨 16.65%至193,348张合约。而在白银方面净多头持仓为43,862张合约，较前一期数据上涨116.15%。 图7:黄金CFTC多头净持仓丨单位：张图8:白银CFTC多头净持仓丨单位：张 500000 400000 300000 200000 100000 0 -100000 -200000 多头净持仓 COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:黄金:非商业空头持仓:持仓数量 160000 120000 80000 40000 0 -40000 多头净持仓 COMEX:银:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:银:非商业空头持仓:持仓数量 2019/07/182021/07/182023/07/18 2019/07/182021/07/182023/07/18 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 黄金、白银ETF持仓 在贵金属ETF方面，7月21日当周黄金SPDRETF上涨4.34吨至919.00吨，而白银SLVETF持仓�现159.83吨的下降至14,099.41吨。 图9:黄金ETF持仓量丨单位：吨图10:白银ETF持仓量丨单位：吨 2100 1800 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 30 1350 120025 105020 白银ETF持仓（右）Comex白银价格（左） 24000 20000 16000 1500 900 15 750 12000 1200 60010 8000 2019/07/212021/07/212023/07/212019/07/212021/07/212023/07/21 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 基本面 上海黄金交易所T+d市场监控 7月21日当周，黄金T+d累计