原油周报：周内高位震荡，需求端或拖累反弹持续性

原油周报 周内高位震荡，需求端或拖累反弹持续性 姓名：肖彧 投资咨询证号：Z00162962023年7月21日 01周度观点 目录 CONTENTS 02周度重点 03价格、价差、裂解 04供需库存平衡表 05EIA周度报告及其他 周度观点 01 1.1周度观点 上周主要观点：原油短期延续偏强，短多仍可参与，但是，供应端推动的上涨续航能力往往较为有限 本周走势分析：本周油价未能更进一步，陷入高位-震荡，对于美联储进一步加息可能对经济造成破坏的忧虑以及EIA周度报告美国需求数据表现惨淡压制了上涨势头。此外利比亚最大的两个油田复产也边际缓和了供应紧张，尽管尼日利亚的港口以及墨西哥钻井问题仍未解决。 本周主要观点： •本周显示供需平衡的近月价差有所缓和，下游裂解价差上行（2.1-2.2） •不过EIA周度数据显示需求疲软，未能从需求部分解释裂解上行（2.3） •制造业疲软不利于需求释放（2.4-2.5） •由于沙特已经将单边额外减产延长到8月底，如若叠加一些短期利多因素，不排除油价近期进一步小幅走高可能性。但实际上沙特损己利人式的单边减产不太可能长期保持以及欧美制造业随着进一步加息可能进一步承压，我们从中长期角度并不看好本轮反弹的持续性。 风险提示：EIA周度需求数据、潜在金融风险事件 周度重点 02 WTIBrent 1 0.5 0 23-1 23-2 23-3 23-4 23-5 23-6 23-7 -0.5 11.5 23-1 23-2 23-3 23-4 23-5 23-6 23-7 0.5 0 -0.5 -1 M1-M2M1-M3 -1 M1-M2M1-M3 OmanSC 20 15 10 5 0 -523-1 10 23-2 23-3 23-4 23-5 23-6 23-7 3 2 1 0 -123-1 -2 23-2 23-3 23-4 23-5 23-6 23-7 -3 资料来源：Bloomberg - M1-M2M1-M3 M1-M2M1-M3 进入7月后近月月差持续上行，显示供需关系明显趋紧 沙特7月开始的单边额外减产和俄罗斯承诺的削减原油出口是主要原因，扭转了4-6月原油市场供需逐渐宽松的局面 不过最近一周近月月差有所缩减，显示实物紧缺现象有所缓解 美湾裂解WTI纽约港裂解Brent 5040 40 30 30 20 20 10 23-123-223-323-423-523-623-7 211裂解321裂解 10 23-123-223-323-423-523-623-7 211裂解321裂解 西北欧裂解Brent新加坡裂解Dubai 4030 3020 2010 10 23-123-223-323-423-523-623-7 321裂解211裂解 0 23-123-223-323-423-523-623-7 211裂解321裂解 资料来源：Bloomberg 从裂解看在最近一周开始展现出上行态势，本周月差与裂解的关系与七月初截然相反 通常来说，裂解走强意味着需求阶段性好转，但我们在近期高频数据上得不到验证（见2.3） 23000 21000 19000 17000 15000 13000 总需求汽油 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 五年区间20222023五年均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 五年区间20222023五年均值 5000 4500 4000 3500 3000 馏分油航煤 2500 2000 1500 1000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 五年区间20222023五年均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 五年区间20222023五年均值 资料来源：EIA 与美国PMI分项较为吻合的是，服务业PMI代表的汽油与航煤需求较为坚韧，但是需要注意汽油需求在驾驶高峰季中跌破五年均值 制造业PMI代表的柴油（占绝大部分馏分油）需求出现明显坍塌 美国需求高频数据未能从需求端解释裂解上行 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 疫情消退后服务业PMI对整体需求的带动逐渐趋弱 55 50 45 20-1 20-7 21-1 21-7 22-1 22-7 2 40 35 30 25 3-1 全球原油消费同比全球服务业PMI 604800 4500 4200 3900 3600 3300 3000 20 以美国为例：制造业PMI对工业向的柴油需求影响显著 65 60 55 50 45 40 1517192123 美国馏分油表观需求（四周平滑）美国制造业PMI(领先4月) 以美国为例：制造业PMI在非疫情期间与原油下游总需求仍有一定联系全球制造业PMI颓势一览 23000 22000 21000 20000 19000 7060 65 55 60 5550 50 45 45 18000 131517192123 美国原油终端需求（四周平滑）美国制造业PMI(领先10月) 4040 22-122-723-1 中国美国欧元区 82 87 92 97 02 07 12 17 22 美国PCE×美国RGDP环比美国国债3m10s利差 10 8 6 4 2 0 -260 -4 -6 -8 -10 65 70 80 75 85 NBER定义的衰退 90 95 00 RGDP环比 10 05 PCE(右轴) 122 10 1 8 60 20 15 4-1 2 -2 0 -2-3 NBER定义的衰退3m-10y 美国最穷40%人口实际现金缓冲水平（按CPI调整）已低于疫情前 0 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -148 23 1318 0308 9398 88 83 78 73 6368 58 53 1 萨姆规则 NBER定义的衰退萨姆规则 价格、价差、裂解 03 3.1原油期现走势 110 100 90 80 70 60 50 40 30 原油期货主连原油期货连续 140 20/1 20/7 21/1 21/7 22/1 22/7 23/1 23/7 120 100 80 60 40 20 0 -20 20-120-721-121-722-122-723-123-7 WTI布伦特阿曼SC(折美元) -40 WTI布伦特阿曼SC 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 主要现货价格美洲现货价格 20-1 20-7 21-1 21-7 22-1 22-7 23-1 23-7 140 20-1 20-7 21-1 21-7 22-1 22-7 23-1 23-7 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 欧佩克一揽子价格库欣WTI欧洲布伦特迪拜原油库欣WTI米德兰WTILLSMARSISTHMUS 600000 400000 200000 0 -200000 -400000 -600000 -800000 Brent期货与期权净多单Brent价格×掉期商期货净多单持仓占比 8 20-1 20-7 21-1 21-7 22-1 22-7 23-1 23-7 10 12 14 16 18 140 120 100 80 60 40 20 管理基金净多单生产商净多单 其他可报告头寸净多单非可报告头寸净多单 20-120-721-121-722-122-723-123-7 掉期商BRENT主力收盘价 Brent价格×管理基金期货净多单持仓占比Brent价格×生产商期货净多单持仓占比 18 16 14 12 10 8 6 4 2 20-120-721-121-722-122-723-123-7 管理基金BRENT主力收盘价 140 120 100 80 60 40 20 -25 20-1 20-7 21-1 21-7 22-1 22-7 23-1 23-7 -20 -15 -10 -5 0 生产商BRENT主力收盘价 140 120 100 80 60 40 20 500000 400000 300000 200000 100000 0 -100000 -200000 WTI期货与期权净多单WTI价格×掉期商期货净多单持仓占比 20-1 20-7 21-1 21-7 22-1 22-7 23-1 23-7 -28 20-1 20-7 21-1 21-7 22-1 22-7 23-1 23-7 -26 -24 -22 -20 -18 -16 -14 -12 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 管理基金净多单生产商净多单 其他可报告头寸净多单非可报告头寸净多单 -10 20 掉期商WTI主力收盘价 WTI价格×管理基金期货净多单持仓占比WTI价格×生产商期货净多单持仓占比 20 18 16 14 12 10 8 6 4 20-120-721-121-722-122-723-123-7 管理基金WTI主力收盘价 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 8 20-1 20-7 21-1 21-7 22-1 22-7 23-1 23-7 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 生产商WTI主力收盘价 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 WTIBrent 8090 7080 60 70 首行 2行 3行 4行 5行 6行 7行 8行 9行 10行 11行 12行 首行 2行 3行 4行 5行 6行 7行 8行 9行 10行 11行 12行 最新 一周前 两周前 一月前 三月前 最新 一周前 两周前 一月前 三月前 OmanSC 90600 80550 70 500 首行 2行 3行 4行 5行 6行 7行 8行 9行 10行 11行 12行 首行 2行 3行 4行 5行 6行 7行 8行 9行 10行 11行 12行 最新 一周前 两周前 一月前 三月前 最新 一周前 两周前 一月前 三月前 WTIBrent 20-1 20-7 21-1 21-7 22-1 22-7 23-1 23-7 4030 20-1 20-7 21-1 21-7 22-1 22-7 23-1 23-7 3020 20 10 0 -10 10 0 -10 -20 M1-M2M1-M3M1-M6M1-M9M1-M12 -20 M1-M2M1-M3M1-M6M1-M9M1-M12 OmanSC 20-1 20-7 21-1 21-7 22-1 22-7 23-1 23-7 20-1 20-7 21-1 21-7 22-1 22-7 23-1 23-7 30200 20 100 10 0 0 -10 -100 -20 M1-M2M1-M3M1-M6M1-M9M1-M12 -200 M1-M2M1-M3M1-M6M1-M9M1-M12 Brent-WTIBrent-Oman 20-1 20-7 21-1 21-7 22-1 22-7 23-1 23-7 1214010 20-1 20-7 21-1 21-7 22-1 22-7 23-1 23-7 10120 8 1005 6 80 4 600 2 040 140 120 100 80 60 40 -2 布伦特-WTI期货首行布伦特WTI 20-5 20 布伦特-阿曼期货首行布伦特阿曼 10 140 5 120 0 20-1 -5 100 20-7 21-1 21-7 22-1 22-7 23-1 23-7 80 -10 60 -15 40 -20 20 阿曼-SC期货首行阿曼SC(折美元) Brent-SCOman-SC 15140 C 20-