投资建议:产地供给紧缩,煤价易涨难跌。本周受产地市场安检趋严影响,产地供应因煤矿停产出现紧缩,京唐港5500大卡动力末煤价格快速反弹,一度来到880元/吨附近,后因出现连续降雨天气,港口煤价滞涨。展望后市,截至7月20日,鄂市伊金霍洛旗1 1座煤矿因安检出现停产,核定产能合计3710万吨/年,预期影响日产量10.16万吨,叠加当前产地发运倒挂影响,供给预期进一步紧缩,港口煤价易涨难跌。“迎峰度夏”期间,我们认为需求端有望继续改善,煤价中枢预期稳步上移。原因有一是港口优质货源不足:受产地发运倒挂以及电厂燃煤热值要求提高影响,港口优质现货资源不足,现货煤价具备较高上涨潜力。二是高温天气具备持续性:世界卫生组织宣布厄尔尼诺出现,预计全球气温将进一步升高。同时“三伏天”来临,预计从7月11日开始,持续40天左右,高温天气延续,今年“迎峰度夏”期间用电负荷将高位运行,截至7月20日我国沿海8省和内陆十七省终端日耗合计为619.7万吨/天,同比增长2.74%。三是水电或继续受限:进入雨季以来,降水有所改善,但较往年同期仍明显偏少,导致长江来水不足。截至2023年7月19日,7月份三峡大坝日均入库流量为15810.53立方米/秒,同比下降3.59%,较2021年同期下降43.64%,这意味着水电或将继续受限。板块调整之后,煤炭股高现金流、高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性,攻守兼备,配臵价值更加突出。重点推荐:动力煤公司中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业;炼焦煤公司潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份、冀中能源;无烟煤公司兰花科创。 动力煤方面,产地安检趋严,坑口煤价向好。供给方面,近期产地内蒙古伊金霍洛旗部分煤矿,因安检影响停产,同时山西地区安检也日益趋严,产地供给整体下滑,坑口煤价稳步上涨。需求方面,下游终端库存仍维持较高水平,但伴随高温到来,日耗攀升下,8月存在去库预期,需求端继续改善。截至7月20日,秦皇岛港动力末煤(Q5500)山西产平仓价880.0元/吨,周环比上涨34.0元/吨(+4.0%)。 中国神华:6月实现商品煤产量2760万吨(同比+10.4%),销量3700万吨(同比+1 4.6%);总发电量180.4亿千瓦时(同比+34.2%),总售电量169.5亿千瓦时(同比+34.8%)。1-6月,实现商品煤产量1.607亿吨(同比+2.0%),销量2.179亿吨(同比+3.7%);总发电量1002.0亿千瓦时(同比+18.2%,主因新机组陆续投运),总售电量942.6亿千瓦时(同比+18.4%)。中国神华公布外购煤采购价格(7月18日起),外购4500/5000/5500大卡分别为504/602/692元/吨,较上期+30/+30/+30;外购神优2/4分别为692/754元/吨,较上期+30/+36元/吨;月度长协4500/5000/5500大卡分别为392/457/521元/吨,较上期持平。陕西煤业:2023年6月实现煤炭产量1440.00万吨(同比+9.28%),自产煤销量1424.71万吨(同比+10.47%)。2023年1-6月公司实现煤炭产量8406.32万吨(同比+10.37%),自产煤销量8355.70万吨(同比+11.13%)。 中煤能源:2023年6月实现煤炭产量1159万吨(同比+15.2%),销量2368万吨(同比+29.3%),其中自产煤销量1159万吨(同比+18.4%)。2023年1至6月累计公司实现煤炭产量6712万吨(同比+13.3%),销量14666万吨(同比+9.9%),其中自产煤销量6485万吨(同比+10.6%)。兖矿能源:2023年一季度公司实现煤炭商品煤产量2253万吨(-10.41%),商品煤销量2453万吨(-2.91%),其中自产煤销量2024万吨(-12.03%)。山煤国际:2023年一季度公司实现原煤产量1062.83万吨(同比+16.45%),商品煤销量1240.86万吨(同比+2.06%)。 焦煤及焦炭方面,焦炭第三轮提涨开启,焦煤价格看涨。供应方面,主产地安检日益趋严下,产地供应进一步缩减,叠加下游采购积极性提升,产地市场交易活跃,坑口煤价整体向好。需求方面,焦企开始对焦炭进行第三轮提涨100-110元/吨,目前钢厂暂未回应。由于低利润、原料煤供应紧张影响,焦企生产水平较低,同时下游钢厂库存偏低,存在采购刚需,焦煤价格上涨预期较强。截至7月20日,京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2020.0元/吨,相比于上周上涨90.0元/吨,周环比增加4.7%,相比于去年同期下跌880.0元/吨,年同比下降30.3%。 潞安环能:6月实现原煤产量486万吨(同比+2.53%),实现商品煤销售量456万吨(同比+10.68%)。1-6月实现原煤产量2954万吨(同比+0.37%),实现商品煤销量2729万吨(同比+4.44%)。平煤股份:2023年一季度实现原煤产量780.22万吨(同比+7.11%),商品煤销量793.18万吨(同比-2.82%),其中自有商品煤销量708.16万吨(同比+39.41%)。淮北矿业:2023年一季度公司实现商品煤产量567.52万吨(同比-5.81%),商品煤销量510.15万吨(同比-1.66%);焦炭产量87.5万吨(同比-0.3 1%),销售量86.56万吨(同比-6.49%)。盘江股份:2023年一季度煤炭产量317万吨(同比+20.78%),煤炭销量为350万吨(同比+17.38%),其中自产煤销量为3 18万吨(同比+18.14%)。2023年一季度实现煤炭销售收入279138.98万元(同比-0. 57%),毛利润为79604.71万元(同比-24.71%)。 风险提示:政策限价风险;煤炭进口放量;宏观经济大幅失速下滑;第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险;研报使用信息更新不及时风险。 1核心观点及投资建议 核心逻辑:产能周期驱动,煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨,实际退出落后产能11亿吨,导致供给能力超预期下降。十三五开启的煤炭行业供给侧改革,超额完成去产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨,实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标,提前完成《煤炭工业十三五规划》化解8亿吨过剩落后产能任务。2019-2020年发改委《关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求:1)加快退出落后和不安全的煤矿;2)加快退出达不到环保和质量要求的煤矿;3)严格新建改扩建煤矿准入;4)分类处臵30万吨/年以下煤矿。根据各省(自治区、直辖市)政府、行业主管部门披露数据,不完全统计,2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。不难发现,累计去产能规模已经超标,达到11亿吨。国家发改委要求加快发展壮大新动能,培育发展优质先进产能,但远水解不了近渴。2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升,进入加速先进产能释放阶段。 2018-2022年,政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、8,产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、3390万吨。 我们认为,整个十三五期间新建产能释放相对比较充分,表外产能转表内历史遗留问题得以解决,实际新增产能有限,未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断,未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间,伴随国民经济的增长,全社会的用能需求预计仍将保持增长态势,煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出,煤炭的绝对消费量将稳中有增,煤炭行业依然处在高景气发展阶段。 动力煤方面,产地安检趋严,坑口煤价向好。供给方面,近期产地内蒙古伊金霍洛旗部分煤矿,因安检影响停产,同时山西地区安检也日益趋严,产地供给整体下滑,坑口煤价稳步上涨。需求方面,下游终端库存仍维持较高水平,但伴随高温到来,日耗攀升下,8月存在去库预期,需求端继续改善。截至7月20日,秦皇岛港动力末煤(Q5500)山西产平仓价880.0元/吨,周环比上涨34.0元/吨(+4.0%)。焦煤及焦炭方面,焦炭第三轮提涨开启,焦煤价格看涨。供应方面,主产地安检日益趋严下,产地供应进一步缩减,叠加下游采购积极性提升,产地市场交易活跃,坑口煤价整体向好。需求方面,焦企开始对焦炭进行第三轮提涨100-110元/吨,目前钢厂暂未回应。由于低利润、原料煤供应紧张影响,焦企生产水平较低,同时下游钢厂库存偏低,存在采购刚需,焦煤价格上涨预期较强。截至7月20日,京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2020.0元/吨,相比于上周上涨90.0元/吨,周环比增加4.7%,相比于去年同期下跌880.0元/吨,年同比下降30.3% 投资建议:产地供给紧缩,煤价易涨难跌。重点推荐:动力煤公司中国神华、兖矿能源、中煤能源、山煤国际、晋控煤业、陕西煤业;炼焦煤公司山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份、冀中能源;无烟煤公司兰花科创。 2煤炭价格跟踪 图表1:本周煤炭价格速览 2.1煤炭价格指数 截至7月19日,秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数(环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格)报收于716.0元/吨,相比于上周上涨1.0元/吨,周环比增加0.1%,相比于去年同期下跌17.0元/吨,年同比下降2.3%。 截至7月21日,CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价报收于735.0元/吨,相比于上周上涨5.0元/吨,周环比增加0.7%,相比于去年同期下跌78.0元/吨,年同比下降9.6%。 图表2:综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 图表3:综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500) 2.2动力煤价格 2.2.1港口及产地动力煤价格 港口动力煤:截至7月20日,京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价880.0元/吨,相比于上周上涨34.0元/吨,周环比增加4.0%,相比于去年同期下跌350.0元/吨,年同比下降28.5%。 产地动力煤:截至7月14日,大同南郊弱粘煤(Q5500)坑口价(含税)710.0元/吨,相比于上周下跌2.0元/吨,周环比下降0.3%,相比于去年同期下跌200.0元/吨,年同比下降22.0%;陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价727.0元/吨,相比于上周下跌34.0元/吨,周环比下降4.5%,相比于去年同期下跌203.0元/吨,年同比下降21.8%;内蒙古东胜大块精煤(Q5500)坑口价705.0元/吨,相比于上周下跌3.0元/吨,周环比下降0.4%,相比于去年同期下跌212.0元/吨,年同比下降23.1%。 图表4:秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 图表5:坑口价(含税):弱粘煤(Q5500):大同南郊 图表6:坑口价:烟煤末(Q5500):陕西榆林 图表7:坑口价:动力煤(Q5500):鄂尔多斯 2.2.2国际动力煤价格 国际煤价指数:截至7月14日,ARA指数96.9美元/吨,相比于上周上涨0.9美元/吨,周环比增加0.9%,相比于去年同期下跌42.1美元/吨,年同比下降30.3%;理查德RB动力煤FOB指数94.2美元/吨,相比于上周下跌6.6美元/吨,周环比下降6.5%,相比于去年同期下跌51.0美元/吨,年同比下降35.1%;纽卡斯尔NEWC动力煤FOB指数127.3美元/吨,相比于上周下跌12.9美元/吨,周环比下降9.2%,相比于去年同期下跌41.8美元/吨,年同比下降24.7%。 国际动力煤期货:截至7月21日,IPE理查德湾煤炭期货结算价(连续)97.8美元/吨,相比于上周上涨3.1美元/吨,周环比增加3.3%;IPE鹿特丹煤炭期货结算价(连续)110.5美元/吨,相比于上周上涨6.3美元/吨,周环比增加6.1%。 广州港进口煤价:截至7月20日