股指期货：预期现实交织 市场缩量整理

股指期货：预期现实交织市场缩量整理 王永锋投资咨询从业资格号：Z0000153wangyongfeng021075@gtjas.com毛磊投资咨询从业资格号：Z0011222maolei013138@gtjas.com 报告导读： 1、市场展望：上周300指数几乎以一根光头光脚的小阳线收盘，基本收复前周跌幅，但整体仍维持震荡走势。海外偏利多。比如，美债收益率回落，美元指数大幅下挫，美股继续上行。短期需关注7月联储议息会议，预计大概率加息25bp。国内宽松政策相继落地，经济修复仍在进行，但政策与经济低预期的现实令市场上冲乏力，下跌又有支撑。第一，央行二季度货币政策例会重提“加大逆周期调节力度”并要求“克服困难、乘势而上、切实支持扩大内需”。易纲行长发文表示保持总量适度，坚持实施稳健的货币政策，保持货币条件与经济潜在增速和物价基本稳定的要求相匹配。刺激内需政策已陆续出台，比如新能源汽车下乡与购置税优惠、家电消费刺激、结构性货币政策工具加量等。国务院总理李强主持召开经济形势专家座谈会，再度强调要及时出台、抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施。上周国常会指出，在超大特大城市积极稳步推进“平急两用”公共基础设施建设，充分调动民间投资积极性，鼓励和吸引更多民间资本参与“平急两用”设施的建设改造和运营维护。只是市场更期待特别国债等强政。第二，市场对于经济增长的预期在上修但目前数据一般，比如，6月PMI指数是好坏各异，金融数据尽管超预期但从居民与M1增速来看同样难言乐观，6月出口继续下行等。因而，尽管从中期而言，政策落地，经济修复，估值合理等均有利于价格重心的逐步上移，但短期在海外政策偏紧，外需受影响，内需与刺激政策驱动有限的背景下，市场观望情绪仍较浓，或更多体现为波动性机会。预期A股震荡整理。中期仍值得配置。关注因素：新冠肺炎疫情；国内经济、盈利、政策与物价的变化，3月两会与相关规划的制定与落实；20年1月15日中美第一阶段经济贸易文本签署后的后续进展；美欧经济与政策；美欧贸易摩擦；等。 2、策略建议： ●短线策略。日内交易频率可参照1分钟和5分钟K线图，同时IF、IH、IC、IM止损位和止盈位可参照23点/68点、18点/53点、31点/93点、34点/104点去设定。 ●趋势策略。多单轻仓继续持有。预计沪深300股指期货主力合约IF2307核心运行区间3780-3980点，上证50股指期货主力合约IH2307核心运行区间2500-2650点，中证500股指期货主力合约IC2307核心运行区间5890-6190点，中证1000股指期货主力合约IM2307核心运行区间6420-6750点。 ●期现与跨期策略。期现暂时观望，跨期反套平仓观望。 ●跨品种策略。空IF（或IH）多IC(或IM)的策略持有。 目录 1.现货市场回顾..........................................................................................................................................................................................32.股指期货回顾..........................................................................................................................................................................................43.估值跟踪....................................................................................................................................................................................................64.市场资金面回顾.....................................................................................................................................................................................75.影响因素跟踪..........................................................................................................................................................................................86.市场展望..................................................................................................................................................................................................19 （正文） 1.现货市场回顾 上周，全球主要股指多数上涨。美国多份重磅经济数据发布。物价方面，涨幅整体回落，驱动风险偏好大涨。6月CPI同比涨幅降至2021年3月以来最低水平，同比和环比分别上涨3%和0.2%。继CPI后，美国生产端通胀也超预期放缓，创下34个月新低。6月PPI同比从5月的0.9%降至0.1%，远低于预期的0.4%。不过，劳动力市场的降温速度没有通胀那么明显，上周初请失业金人数从24.9万意外降至23.7万，预期为25万。此外，美国7月密歇根消费者信心初值为72.6，创2021年9月份以来新高。本次密歇根大学消费者信心的月度涨幅则为2006年以来最大。不过，经济数据强势下，为了进一步使通胀达标，美、欧央行表示，可能会在本月晚些时候进一步加息。上周，道指涨2.29%，标普500指数涨2.42%，纳指涨3.32%。 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 上周，上证指数累计涨1.29%，深证成指涨1.76%，创业板指涨2.53%。具体来看，经济数据方面，中国央行公布了上半年金融统计数据，全面超预期。6月中国出口同比-12.4%，考虑去年5-7月基数较高的影响，这一读数处于正常预期区间内偏弱的状态。CPI同比维稳，PPI进一步下探。但市场预期PPI或已见底，随后PPI底也将领先库存底。政策方面，房地产“央行16条”延期。中国央行最新发声回应多个热点。我国目前没有出现通缩，下半年也不会有通缩风险。央行支持银行重新商定存量房贷利率。海外方面，美国通胀回落后美元指数跌破100，人民币兑美元当周大涨。财报方面，7月12日晚间，A股首份2023年半年报正式出炉，康缘药业以净利润同比增长超三成的稳健表现，送上了半年度财报季的开门红。上周，北上资金一反此前连续净卖出的颓势，全周每个交易日均在加仓A股，合计净买入198.44亿元，创5个月来最大单周净买入，也是年内第5大周净买入。 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.股指期货回顾 上周期指市场方面，受内外部多重利多刺激，上周期指大涨，IH领涨。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 振幅方面，IH同样录得最大振幅。成交、持仓方面，上周成交回落，持仓量持稳，虽然行情再度回升，期指交投保持稳定。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 主力合约基差方面，行情强势，到上周五收盘时四大期指升水扩大。跨品种方面，IH/IC和IF/IC的比值由于大市值行情风格明显，继续出现回升。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 3.估值跟踪 截止到7月7日，上证指数市盈率(TTM)为12.97倍，沪深300指数市盈率(TTM)为11.67倍，上证50指数市盈率(TTM)为9.69倍。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 中证500指数市盈率(TTM)为22.99倍，中证1000指数市盈率(TTM)为36.43倍。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 4.市场资金面回顾 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 上周央行净投放180亿元。本周央行公开市场将有310亿元逆回购到期，周一（7月17日）还将有1000亿元MLF到期。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 5.影响因素跟踪 5.1经济面 PMI指数：6月PMI制造业指数为49.0%、上涨0.2%。PMI非制造业指数为53.2%、下滑1.3%。综合PMI产出指数为52.3%、下滑0.6%。6月EPMI指数50.7%，持平。 我们的观点：6月EPMI指数跌势放缓，但绝对值仍处于历史偏低位置。微观数据显示，经济偏弱势头修复，但上升势头明显不足。如今，6月PMI指数再度验证供需偏弱的态势。未来，经济上升势头的加速仍需政策的刺激。 6月EPMI指数50.7%，持平于上月。在经历连续三月下跌后，于本月有所止跌，但从绝对值来看，仍处于历史相对偏低位置。从目前观察到的一些微观数据来看，地产销售下滑，钢材消费偏弱等，所以，5月经济好转的势头未能得到进一步强化。 6月PMI制造业指数为49.0%，上涨0.2个百分点，与此同时，PMI非制造业指数下滑1.3%至53.2%，一升一降。同期，PMI非制造业指数内部建筑业下滑2.5个百分点至55.7%，服务业下滑1.0个百分点至52.8%。因此，从制造业与非制造业、建筑业与服务业来看，跌多涨少。 从6月PMI分项指数来看，供需略微好转，外内需偏弱。分项来看。一是供需小幅修复。6月PMI生产指数为50.3%，上涨0.7%。PMI新订单指数为48.6%，上涨0.3%。6月PMI新出口订单指数为46.4%，下滑0.8个百分点。二是企业库存双降。其中，6月原材料库存指数下跌0.2%至47.4%，产成品库存指数下跌2.8个百分点至46.1%。6月PMI指数再度验证经济供需偏弱的态势，后续需要政策的进一步发力。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 进出口：6月，按美元口径计算，我国出口同比-12.4%、预期-10.2%、前值-7.5%；进口同比-6.8%、预期-3.8%、前值-4.5%。 我们的观点：6月出口下滑，基本符合我们预期。三因素导致，一是外需下跌，二是前期供给集中放量效应的消失，三是高基数效应。预计后期出口增速维持弱势但跌幅可能放缓。进口同样超预期下跌，一方面在于出口的影响，另一方面在于内需依旧偏弱。预期后期，进口跌势同样可能放缓。 6月出口同比增长-12.4%，上月为-7.5%，预期-10.2%，超预期下滑。分析3月出口的时候，我们强调超预期的上涨部分源于去年同期的低基数，部分源于国内积压订单的放量。如今，在外需下滑的背景下，在供给集中放量效应消失的环境下，出口增速已连续三个月回落。首先，外需下跌。6月PMI新出口订单下滑至46.4%，同期，中国对东盟出口增速下滑至-16%，对欧盟出口增速下滑至-13%，对美国出口增速下滑至-24%。其次