上半年归母净利润扭亏为盈，商业模式转型初见成效

2023H1公司预计实现经调净利润1.7-1.8亿元，扭亏为盈。2023H1，公司预计实现营业收入7.00-7.20亿元，同比下滑17.6%-19.9%，系以营业额百分比模式计提收入的特许经营酒馆占比提升 ；归母净利润1.55-1.60亿元，其中涉及静默门店计提减值0.15-0.20亿元，较2022H1亏损3.04亿元扭亏为盈（股权激励费用/酒馆优化及调整所涉及减值分别1.03/1.02亿元），超我们前期业绩预期；经调净利润1.70-1.80亿元，系疫后客流好转、规模效应下成本优化及精细化管理带动，2022年同期亏损1.00亿元。2023Q2，公司预计实现营业收入3.44-3.65亿元，归母净利润0.80-0.86亿元，归母净利率23.3%-23.6%，高于2023Q1的20.8%-21.3%，系Q2关停经营不佳门店，以及加盟门店占比提升所带动（抽成模式计提收入&具备税收优惠，利润率相对高）。 延续对客流不佳门店的经营调整，加盟模式助力整体毛利率提升。2023H1，公司暂停营业200+门店（系所处选址客流相对欠佳，5月起暂停营业待后续调整），所涉及减值基本已于2022年&2023H1计提，据窄门餐眼，截至7月初公司在营门店491家；转型加盟模式后，考虑到6月启动嗨啤合伙人计划加速加盟扩张&下沉市场扩张成本优化，下半年有望重回开店周期。此外，公司整体毛利率由2022H1的66.0%提升至2023H1的72.3%，其提升源于加盟门店收入计提影响&规模效应带动成本优化。 6月门店日销环比改善，预计下半年门店经营渐进式复苏。据我们近期跟踪，2022年6月，公司整体日销约为9千元，环比5月有所改善，同店约恢复至2019年及2022年同期的80%。酒馆行业作为可选消费，前期行业复苏节奏偏温和，考虑到三四季度为公司传统旺季，叠加尾部门店调整效果逐步显现，预计下半年门店经营呈现环比改善的趋势。 风险提示：开店节奏不及预期，疫情反复，合规风险，行业竞争加剧。 投资建议：我们预计2023-2025年经调净利润分别为3.12/4.11/5.38亿元（原为3.90/7.00/9.48亿元），同比增长227.5%/31.6%/31.0%；EPS为0.25/0.32/0.42，当前股价对应2023-2025年PE估值为26/20/15x。 2023H1公司延续2022年对客流欠佳门店的经营调整，同时轻资产扩张带动整体利润率优化，上半年利润端扭亏为盈，初步验证了加盟转型效果，嗨啤合伙人计划展示了公司加速加盟扩张的定位，我们将持续跟踪消费意愿复苏及加盟门店验证效果，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2023H1公司预计实现经调净利润1.7-1.8亿元，扭亏为盈。2023H1，公司预计实现营业收入7.00-7.20亿元，同比下滑17.6%-19.9%，系以营业额百分比模式计提收入的特许经营酒馆占比提升；归母净利润1.55-1.60亿元，其中涉及静默门店计提减值0.15-0.20亿元，较2022H1亏损3.04亿元扭亏为盈（股权激励费用/酒馆优化及调整所涉及减值分别1.03/1.02亿元），超我们前期业绩预期；经调净利润1.70-1.80亿元，系疫后客流好转、规模效应下成本优化及精细化管理带动，2022年同期亏损1.00亿元。2023Q2，公司预计实现营业收入3.44-3.65亿元，归母净利润0.80-0.86亿元，归母净利率23.3%-23.6%，高于2023Q1的20.8%-21.3%，系Q2关停经营不佳门店，以及加盟门店占比提升所带动（抽成模式计提收入&具备税收优惠，利润率相对高）。 图1：2020H1-2023H1海伦司营业收入同比增速 图2：2020H1-2023H1公司归母净利润、经调利润及同比增速 延续对客流不佳门店的经营调整，加盟模式助力整体毛利率提升。2023H1，公司暂停营业200+门店（系所处选址客流相对欠佳，5月起暂停营业待后续调整），所涉及减值基本已于2022年&2023H1计提，据窄门餐眼，截至7月初公司在营门店491家；转型加盟模式后，考虑到6月启动嗨啤合伙人计划加速加盟扩张&下沉市场扩张成本优化，下半年有望重回开店周期。此外，公司整体毛利率由2022H1的66.0%提升至2023H1的72.3%，其提升源于加盟门店收入计提影响&规模效应带动成本优化。 图3：截至2023年7月初，海伦司门店布局情况 图4：海伦司同店日销较2019年恢复程度 6月门店日销环比改善，预计下半年门店经营渐进式复苏。据我们近期跟踪，2022年6月，公司整体日销约为9千元，环比5月有所改善，同店约恢复至2019年及2022年同期的80%。酒馆行业作为可选消费，前期行业复苏节奏偏温和，考虑到三四季度为公司传统旺季，叠加尾部门店调整效果逐步显现，预计下半年门店经营呈现环比改善的趋势。 投资建议：我们预计2023-2025年经调净利润分别为3.12/4.11/5.38亿元（原为3.90/7.00/9.48亿元），同比增长227.5%/31.6%/31.0%；EPS为0.25/0.32/0.42，当前股价对应2023-2025年PE估值为26/20/15x。2023H1公司延续2022年对客流欠佳门店的经营调整，同时轻资产扩张带动整体利润率优化，上半年利润端扭亏为盈，初步验证了加盟转型效果，嗨啤合伙人计划展示了公司加速加盟扩张的定位，我们将持续跟踪消费意愿复苏及加盟门店验证效果，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 免责声明