如何看待当前啤酒板块？

投资建议 啤酒板块：本周青啤出现大跌，但公司反馈7月产销两旺、经营正常。我们认为： 1、量：销量已经不是主要矛盾，7-8月销量不用太悲观，但也不要预期太高，9-12月进入低基数。1）22年7-8月受极端天气、疫后回补性消费、21年基数低的影响，龙头公司实现销量双位数增长。今年高温天气延续，但强度、可持续性有待检验，且疫后补偿需求红利更多发生在1-2月而非7-8月，不应抱有过高期待。2）从6月表现看，销量已 超过19年水平，预计7月也有望超过19年。3）2013年后行业已进入存量竞争，博弈个股销量超预期本质是在博弈极端天气、区域格局剧烈变化、拓展新消费群，当前销量并不是驱动利润提升的主要动力。 2、从炒量到炒利润的切换需要催化，最直接的催化剂会是中报有望超预期。大部分啤酒从年初到现在EPS并未下修，反而由于成本改善上修，高端化进程符合预期，部分有α的大单品超预期。1）高端化景气维持：啤酒升级逻辑在大众品中理应具备α，因为起步晚、升级空间广、供给端共同驱动。Q2高端增速环比加快，像青岛纯生、华润纯生这类纯β产品21-23年H1复合增速也在10-15%（23H1青岛纯生增速30%多、雪花纯生增速20%不到），对于U8、白啤、喜力等α大单品能有40-50%或以上的同比高增，印证啤酒升级逻辑的强韧劲。2）成本红利23-24年都可期待：23年包材锁价完成，成本确定下降，重啤也已下修Q2吨成本预期至持平乃至下行，预计23年龙头吨成本低个位数增长。24年预计大麦压力将明显缓解，当前大麦价格对比年初下滑20%，若延续到年底，则贡献吨成本下降2-3%。 3）Q2预期：我们预计华润H1啤酒利润增速20%以上（白酒收入因改革而调整、利润端无贡献）、重啤Q2利润增速15%、青啤Q2利润增速接近20%。 3、资金面负面影响在消退：1）青啤7月24日面临解禁，但比例较低。2）港股投资环境变好，美股加息预期改善， 国内政策频出，外资对A股偏好度也有望提升。 白酒板块：近期板块情绪有所回暖，我们认为主要系：1）对板块Q2业绩的预期已比较充分，估值底具备支撑；2）多行业系列政策陆续出台，对后续复苏预期逐渐向好；3）渠道基本面持续恢复中，批价企稳，库存持续消化中。当前市场对中秋&国庆的预期较为平稳，我们预计预期伴随基本面逐步夯实仍有提升空间。再强调关注板块周期底部稳 步向上时的配置契机，行业景气向上周期时无需过度担忧当前普遍2-3个月的渠道库存，对后续量价演绎可更乐观。当前仍首推高端及赛道龙头，关注区域强势品种及次高端标的。 休闲食品：本周我们发布了劲仔食品深度，核心逻辑在于海味赛道小而美，大单品策略胜率高。短期内公司零食专营 占比较低，加之鹌鹑蛋成本扰动，市场对Q2业绩有所担忧。实际上公司毛利率受核心大单品鳀鱼干成本、小品类产能利用率影响更大。据我们跟踪，鳀鱼干自Q2起综合加权平均成本回落；H2预计有新的鹌鹑蛋产线投放，产能利用率大幅提升，建议关注H2毛利率边际改善趋势。 调味品：6月社零餐饮同比增长21%，19-23年CAGR约4.1%，相较4、5月环比改善。我们对餐饮修复具备信心，预 计7-8月暑期出游旺季加持下，边际改善态势将延续。展望下半年，我们认为仍需密切关注旺季催化&消费力修复&原材料成本下降三重利好，前期估值调整后更具备性价比。 风险提示 宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题：如何看待当前啤酒板块？3 二、本周行情回顾4 三、食品饮料行业数据更新7 四、公司公告与事件汇总9 4.1公司公告精选9 4.2行业要闻9 4.3近期上市公司重要事项10 五、风险提示10 图表目录 图表1：啤酒23年量同比3 图表2：啤酒23年量对比19年增速3 图表3：啤酒公司估值表4 图表4：本周行情4 图表5：周度申万一级行业涨跌幅5 图表6：当周食品饮料子板块涨跌幅5 图表7：申万食品饮料指数行情5 图表8：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP105 图表9：食品饮料板块沪（深）港通持股金额TOP206 图表10：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）7 图表11：i茅台上市至今单品投放量情况（瓶）7 图表12：白酒月度产量（万千升）及同比（%）8 图表13：高端酒批价走势（元/瓶）8 图表14：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）8 图表15：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）8 图表16：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）9 图表17：啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升）9 图表18：近期上市公司重要事项10 一、周专题：如何看待当前啤酒板块？ 啤酒板块观点 1、量：销量已经不是主要矛盾，7-8月销量不用太悲观，但也不要预期太高，9-12月进入低基数。1）22年7-8月受极端天气、疫后回补性消费、21年基数低的影响，龙头公司实现销量双位数增长。今年高温天气延续，但强度、可持续性有待检验，且疫后补偿需求红利更多发生在1-2月而非7-8月，不应抱有过高期待。2）从6月表现看， 销量已超过19年水平（6月规模以上企业啤酒产量同比+1.6%，对比19年基本持平）， 预计7月也有望超过19年（华润7月到18号是-1%），背后支撑是气温高+暑期旅游 火爆+各家积极开展活动（啤酒节开幕、青啤120周年庆等），消费氛围良好。3）2013年后行业已进入存量竞争，博弈个股销量超预期本质是在博弈极端天气、区域格局剧烈变化、拓展新消费群，当前销量并不是驱动利润提升的主要动力。 图表1：啤酒23年量同比图表2：啤酒23年量对比19年增速 来源：Wind，国金证券研究所，注：全国数据按同比增速口径测算来源：Wind，国金证券研究所 2、从炒量到炒利润的切换需要催化，最直接的催化剂会是中报有望超预期。大部分啤酒从年初到现在EPS并未下修，反而由于成本改善上修，高端化进程符合预期，部分有α的大单品超预期。 1）高端化景气维持：整体消费环境低迷，市场担忧啤酒升级的空间、确定性。我们认为，啤酒升级逻辑在大众品中理应具备α，因为起步晚、升级空间广、供给端共同驱动。21年行业高端销量占比仅15%，对标百威中国30-35%，仍有一倍提升空间；华润吨价3000+、青啤吨价不到4000，对标百威中国的5000仍有30-60%的提升空间（假设每年提升中个位数，可支撑5年以上），且百威中国自身也在升级。Q2高端增速环比加快，驱动力在于夜场、高档餐饮现饮场景修复，像青岛纯生、华润纯生这类纯β产品21-23年H1复合增速也在10-15%（23H1青岛纯生增速30%多、雪花纯生增速20%不到），对于U8、白啤、喜力等α大单品能有40-50%或以上的同比高增，印证啤酒升级逻辑的强韧劲。 2）成本红利23-24年都可期待：由于全球复苏+国际形势，大宗上涨较多，21/22年龙头吨成本增幅都在中个位数左右；23年包材锁价完成，成本确定下降，重啤也已下修Q2吨成本预期至持平乃至下行，预计23年龙头吨成本低个位数增长。24年预计大麦压力将明显缓解，当前大麦价格对比年初下滑20%，若延续到年底，则贡献吨成本下降2-3%。 3）费投无恶化：竞争格局改善维持，各家销售费率将向下变动，费用投放结构上将更针对C端、高端产品，提升费效比。 4）Q2预期：我们预计华润H1啤酒利润增速20%以上（白酒收入因改革而调整、利润端无贡献）、重啤Q2利润增速15%、青啤Q2利润增速接近20%。 3、资金面负面影响在消退：1）青啤7月24日面临解禁（432.87万股），占比0.32%，本次解禁比例较低。去年同期也有解禁（数量相近），但股价影响有限，且历次高管减持均价都在百元以上。2）港股投资环境变好，美股加息预期改善，国内政策频出，外资对A股偏好度也有望提升。 当前青啤29X、华润24X、重啤29X，我们推荐华润、青啤，建议关注重啤布局机会（8月进入低基数）。 图表3：啤酒公司估值表 来源：国金证券研究所 白酒板块 近期板块情绪有所回暖，我们认为主要系：1）对板块Q2业绩的预期已比较充分，估值底具备支撑；2）多行业系列政策陆续出台，对后续复苏预期逐渐向好；3）渠道基本面持续恢复中，批价企稳，库存持续消化中。当前市场对中秋&国庆的预期较为平稳，我们预计预期伴随基本面逐步夯实仍有提升空间。再强调关注板块周期底部稳步向上时的配置契机，行业景气向上周期时无需过度担忧当前普遍2-3个月的渠道库存，对后续量价演绎可更乐观。当前仍首推高端（茅五泸）及赛道龙头（洋河、汾酒等），关注区域强势品种（古井、今世缘等）及次高端标的（舍得、酒鬼酒等）。 休闲食品 本周我们发布了劲仔食品深度，核心逻辑在于海味赛道小而美，大单品策略胜率高。短期内公司零食专营占比较低，加之鹌鹑蛋成本扰动，市场对Q2业绩有所担忧。实际上公司毛利率受核心大单品鳀鱼干成本、小品类产能利用率影响更大。据我们跟踪，鳀鱼干自Q2起综合加权平均成本回落；H2预计有新的鹌鹑蛋产线投放，产能利用率大幅提升，建议关注H2毛利率边际改善趋势。前期盐津、甘源均发布23H1业绩预告，表现超预期，核心在于零食专营业态外埠市场进展顺利，门店扩张速度略超预期。随着油脂、包材等价格下行，叠加供应链升级&产能利用率提升，利润端弹性更为充足，建议持续关注年内超预期可能性。 调味品 6月社零餐饮同比增长21%，19-23年CAGR约4.1%，相较4、5月环比改善。我们对餐饮修复具备信心，预计7-8月暑期出游旺季加持下，边际改善态势将延续。综合来看，23H1复调企业修复弹性较大，主因1）C端龙虾料新品仍具备增长红利；2）定制餐调需求回补。而传统调味品恢复较差，主要系疫情期间餐饮闭店率高且疫后呈现结构性修复，中大型餐饮门店仍具备压力。展望下半年，我们认为仍需密切关注旺季催化&消费力修复&原材料成本下降三重利好，前期估值调整后更具备性价比。 二、本周行情回顾 本周（2023.07.17~2023.07.21）食品饮料（申万）指数收于21513点（+0.17%）。沪深 300指数收于3822点（-1.98%），上证综指收于3168点（-2.16%），深证综指收于2012 点（-2.25%），创业板指收于2163点（-2.74%）。 图表4：本周行情 指数 周度收盘价 本周涨跌幅 23年至今涨跌幅 申万食品饮料指数 21513 0.17% -6.29% 沪深300 3822 -1.98% -1.28% 上证综指 3168 -2.16% 2.54% 深证综指 2012 -2.25% 1.83% 创业板指 2163 -2.74% -7.83% 来源：Wind，国金证券研究所 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业为房地产（+3.56%）、建筑材料（+2.56%）、农林牧渔（+2.20%）。 图表5：周度申万一级行业涨跌幅 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 房建农轻商纺基食美交环社医钢家建综非有银汽石公机国煤电电传计通地筑林工贸织础品容通保会药铁用筑合银色行车油用械防炭力子媒算信 产材牧制零服化饮护运料渔造售饰工料理输 服生电装金金务物器饰融属 石事设军设机 化业备工备 来源：Wind，国金证券研究所 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为零食（+2.94%）、软饮料（+1.53%）、肉制品 （+0.79%）。 图表6：当周食品饮料子板块涨跌幅图表7：申万食品饮料指数行情 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2022/1 2022/2 2022/3 2022/4 2022/5 2022/6 2022/7 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 -15% 申万食品饮料指数沪深300指数 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 从个股表现