全球市场存在分化，部分市场将出现二次震荡期

证券研究报告|海外策略专题报告 2023年7月23日 分析师 分析师：王一棠邮箱：wangyt3@hx168.com.cnSACNO：S1120521080003 相关研究1.【华西海外策略】本周美股周内波动偏多，全球不同市场分化–20230722 2.【华西海外策略】全球市场仍将出现波动和分化态势 –20230715 3.【华西海外策略】发达市场流动性趋于进一步收紧- -20230701 全球市场存在分化，部分市场将出现二次震荡期 投资要点: 一、全球多数市场容易发生波动且不同市场存在分化。现阶段全球整体经济处于偏疲软的态势，通胀水平较去年峰值有所下降但是仍然处于偏高水平，不同市场经济存在分化。在全球整体经济基本面存在一定压力且通胀水平偏高的环境里，全球多数市场容易发生波动，且不同市场分化较多。 二、美股市场将出现分化和波动，短期反弹幅度较大的科技股面临二次回调。考虑到现阶段纳斯达克指数的ROA和ROE以及EPS （最近加权每股收益）处于下行周期，PE和PB值处于偏高位区间，且近半年美股的反弹过度集中在纳斯达克指数，并且纳斯达克指数的反弹过度集中在少数科技巨头，预计未来一段时间纳斯达克指数将会出现波动，纳斯达克指数内部将出现新的分化。一些包括英伟达、苹果、微软、亚马逊、奈飞、脸书、超威半导体等在内的美股科技巨头的短期估值上升幅度过大，股价处于阶段性过热状态，未来一段时间出现阶段性回调的可能性加大。 三、其他一些重要发达经济体面临二次波动期。由于欧元区的经济和欧元区火车头德国的经济已经陷入技术型衰退，欧元区货币政策处于紧缩周期，叠加现阶段欧洲市场估值优势不明显，预计未来一段时间欧洲一些重要市场指数还将出现一定波动；预计在经济偏疲软的情况下，前期回调幅度尚不充分的英国富时100、意大利富时MIB、法国CAC40、德国DAX等欧洲重要市场指数还将出现进一步震荡，指数内部不同细分行业将出现进一步分化。日经225、澳洲标普200和加拿大S&P/TSX综合指数的估值较今年年初普遍有所上升。考虑到日经225指数短期过热且市盈率和 市净率短期上升幅度较多，预计日经225指数未来一段还将出现进一步震荡。预计在流动性收紧叠加经济疲软的周期中，加拿大S&P/TSX和澳洲标普200指数还将出现进一步波动。 四、新兴市场仍将面临波动和分化态势。考虑到多数发达经济体宽松周期尚未到来，加之估值没有明显优势，巴西IBOVESPA、富时新加坡海峡指数、泰国SET指数、印度SENSEX30、印尼综指等新兴市场未来一段时间将出现一定波动。由于外围市场波动的影响仍在，港股大盘回暖的流畅度还将一定程度受外围整体市场环境的不定期影响，港股市场现阶段暂时维持超跌反弹和震荡反复结合的相对复杂的走势。 风险提示：1）美联储货币政策超预期；2）经济增长不及预期；3）全球地缘政治风险的加剧；4）全球黑天鹅事件。 正文目录 1.全球经济偏疲软且通胀水平仍然偏高4 2.全球不同市场将出现分化和波动，部分市场将出现二次震荡期7 2.1现阶段MSCI全球市场指数ROA和ROE下降7 2.2美股市场将出现分化和波动，短期反弹幅度较大的科技股面临阶段性回调8 2.3其他一些重要发达经济体面临震荡回调期14 3.新兴市场仍将面临波动和分化态势16 3.1一些东南亚和拉美市场面临波动16 3.2港股市场估值处于偏低位区间，走势暂时处于较为复杂的阶段17 4.风险提示19 图表目录 图1全球、发达和新兴经济体GDP增速趋势（%）4 图2全球、发达和新兴经济体CPI增速趋势（%）4 图3地缘政治风险指数5 图4全球经济政策不确定性指数5 图5美国GDP环比折年率（季调）（%）6 图6美国CPI、核心CPI同比增速（%）6 图710年期和2年期美债收益率利差（%）6 图8美国联邦基金目标利率（%）6 图9欧元区GDP环比折年率（季调）（%）7 图10欧元区HICP、核心HICP同比增速（%）7 图11MSCI全球指数走势8 图12MSCI全球指数PE、PB和EPS8 图13MSCI全球指数ROA和ROE（%）8 图14标普500指数走势9 图15标普500指数PE、PB和EPS9 图16标普500指数ROA和ROE（%）9 图17标普500席勒PE10 图18道琼斯工业平均指数走势11 图19道琼斯工业平均指数PE、PB和EPS11 图20道琼斯工业平均指数ROA和ROE（%）11 图21纳斯达克综合指数走势12 图22纳斯达克综合指数PE、PB和EPS12 图23纳斯达克综合指数ROA和ROE（%）12 图24罗素2000指数走势13 图25纳斯达克100指数走势13 图26美股现阶段科技股巨头PE（TTM）偏高14 图27欧洲市场重要指数走势15 图28欧洲市场重要指数PE15 图29欧洲市场重要指数PB15 图30日本、澳洲、加拿大重要指数走势16 图31日本、澳洲、加拿大重要指数PE16 图32日本、澳洲、加拿大重要指数PB16 图33东南亚和拉美重要指数走势17 图34东南亚和拉美重要指数PE17 图35东南亚和拉美重要指数PB17 图36恒生指数、恒生中国企业指数和恒生香港中资企业指数走势18 图37恒生指数、恒生中国企业指数和恒生香港中资企业指数PE18 图38恒生指数、恒生中国企业指数和恒生香港中资企业指数PB18 图39恒生科技指数PE19 图40恒生科技指数PB19 1.全球经济偏疲软且通胀水平仍然偏高 现阶段全球整体经济处于偏疲软的态势，通胀仍然处于偏高水平。根据2023年4月IMF的经济预测，全球GDP预期增速在2023年和2024年分别为2.83%和3.02%。2023年4月IMF略微下调了2023年的全球经济增速预测；并且预计的2024年全球经济增速为1990年以来最低速的中期展望，同时也将是未来五年的预期平均值。受俄乌地缘问题等因素影响，IMF预计2023年和2024年发达经济体GDP增速较2022年会放缓，预计发达经济体GDP增速在2023年为1.26%，2024年为1.35%。IMF预计新兴市场和发展中经济体的经济前景强于发达经济体，预计新兴市场和发展中经济体在2023年的经济增速为3.93%，2024年为4.16%。在通胀方面，根据2023年4月IMF预测，由于大宗商品价格下跌的背景下，全球CPI增速预计在2023年降至6.97%，并于2024年进一步下降至4.87%。其中2023年发达经济体、新兴市场和发展中经济体CPI同比增速分别为4.66%和8.63%，2024年下降至2.58%和6.46%，虽然通胀水平有所回落但是仍然处于偏高位区间。在全球整体经济基本面存在一定压力且通胀水平偏高的环境里，全球多数市场容易发生较多波动。 图1全球、发达和新兴经济体GDP增速趋势（%）图2全球、发达和新兴经济体CPI增速趋势（%） 资料来源：Wind，华西证券研究所 注：虚线部分为IMF在2023年4月12日的预测。 资料来源：Wind，华西证券研究所 近两年地缘政治风险指数处于偏高位区间，全球经济政策不确定性指数处于上升阶段。2022年地缘政治风险指数（GPR）最高超过500，在2023年初以来最高也超过200。全球 经济政策不确定性指数在2022年和2023年以来也多次处于300以上。全球地缘问题以及全球经济政策不确定性的不定期影响将一定程度上对全球市场走势造成扰动。 图3地缘政治风险指数图4全球经济政策不确定性指数 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 以欧美为代表的发达经济体的经济形势仍存在明显压力，经济基本面下行和流动性偏紧将引起市场波动。2023年一季度，美国GDP环比增速放缓至2%。2023年6月，美国CPI和核心CPI同比增速回落至3%、4.8%，美国CPI和核心CPI同比增速虽然较去年峰值有所下降，但是仍然处于较高水平。10年期和2年期美债收益率曲线自2022年下半年开始持 续处于倒挂状态，2023年倒挂深度出现进一步加深。今年6月和7月以来，2年期与10年 期美债收益率曲线倒挂幅度达42年来最深水平。从美债收益率曲线的倒挂时间以及深度来看，美国经济存在明显的下行压力。这将对美股市场带来一定考验。美联储主席鲍威尔最近的发言表示，美国经济可能趋于衰退，美联储2%的通胀率目标大概率今年难以实现；预计美联储货币政策趋于进一步紧缩。此外，美联储公布的6月会议纪要显示大多数官员都认为今年还要实施加息。在美国经济压力较大的情况下，美联储可能实施的进一步加息将对市场造成进一步影响。 图5美国GDP环比折年率（季调）（%）图6美国CPI、核心CPI同比增速（%） 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图710年期和2年期美债收益率利差（%）图8美国联邦基金目标利率（%） 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 欧元区连续两个季度GDP增速进入负值区间，经济已陷入“技术性衰退”。在近期举行的欧洲央行年度经济论坛上，欧洲央行行长拉加德表示，考虑到欧元区的通胀率依然较高，7月欧洲央行可能会进一步实施加息；欧元区的通胀已进入“第二阶段”，这一轮由于工资上涨驱动的通胀上升使得通胀问题进一步升级，需要采取相应的紧缩政策。欧元区偏紧的货币政策对市场仍将造成一定影响。 图9欧元区GDP环比折年率（季调）（%）图10欧元区HICP、核心HICP同比增速（%） 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 2.全球不同市场将出现分化和波动，部分市场将出现二次震荡期 2.1现阶段MSCI全球市场指数ROA和ROE下降 自2022年9月底以来，MSCI全球指数出现一定反弹，但中途波动偏多，2022年12月和2023年2月分别回调4.05%和2.98%。截至2023年7月5日，MSCI全球指数的PE为17.91，PB为2.66，EPS（最近加权每股收益）为40.89美元，EPS（最近加权每股收益）和今年1月的47.75美元相比出现了明显下降；ROA和ROE分别为2.28%和13.63%，分别较今年阶段性峰值2月的2.43%和1月的14.67%相比，出现了明显下降，考虑MSCI全球指数到ROA和ROE现阶段下降幅度较大，MSCI全球市场指数存在一定波动的可能性。 图11MSCI全球指数走势 资料来源：Wind，华西证券研究所 图12MSCI全球指数PE、PB和EPS图13MSCI全球指数ROA和ROE（%） 资料来源：Bloomberg，华西证券研究所资料来源：Bloomberg，华西证券研究所 2.2美股市场将出现分化和波动，短期反弹幅度较大的科技股面临阶段性回调 从2022年9月底以来，标普500指数出现了反弹，但中途波动较多，2022年12月和 2023年2月分别回调5.9%和2.61%。截至2023年7月5日，标普500指数的ROA和ROE分别为3.56%和17.31%，分别较今年阶段性峰值1月的3.88%和19.35%，出现了明显下降；PE为21.29，PB为4.3，均处于近20年偏高位水平；EPS（最近加权每股收益）为223.42美元，EPS（最近加权每股收益）的增速自2022年9月以后开始进一步放缓。 图14标普500指数走势 资料来源：Wind，华西证券研究所 图15标普500指数PE、PB和EPS图16标普500指数ROA和ROE（%） 资料来源：Bloomberg，华西证券研究所资料来源：Bloomberg，华西证券研究所 标普500席勒市盈率今年以来保持快速上升态势。截至2023年7月6日，标普500席勒市盈率为30.75，大幅高于历史平均数17.04和中位数15.93。 图17标普500席勒PE 资料来源：Wind，华西证券研究所 自2022年9月底以来，道琼斯工业指数出现一定反弹，从2022年11月开始，道琼斯工业指数基本处于