策略周报：政策升温预期下的投资机会

政策升温预期下的投资机会 ——策略周报0723 研究结论 本周各大指数出现较大回调，科创板指数跌幅居前。大小票风格上一直以来并不重要，行业主线相对大小风格来说更重要。本周行业方面，地产、家居和建材领涨。本周，北向资金累计净卖出64.80亿元，沪股通净卖出45.25亿元，深股通净卖出 19.55亿元。本周北上资金买入前五分别是通信、汽车、家电、地产和传媒，分别获得24.73亿元、10.75亿元、10.26亿元、9.83亿元和6.45亿元的加仓；电力设 备、计算机和银行行业净卖出居前，净卖出49.96亿元、25.36亿元和17.06亿元。外围美股本周开启调整，前期较为乐观的预期演绎告一段落。香港市场经过大幅反弹后也出现一定的回调，分母端受美联储加息预期影响目前较为乐观，分子端复苏数据尚未走强，但库存见底预期变强。北上资金本周大幅流出，汇率有一定回落。本周市场受消息面预期的影响较大，地产链逆势上涨。 统计局公布上半年和二季度GDP分别同比增长5.5%和6.3%；6月规模以上工业增加值同比增长4.4%；社会消费品零售同比增长3.1%；1-6月固定资产投资累计同比增长3.8%。东方宏观认为，生产端表现强于投资，消费倾向修复中，但地产拖累加剧。其中，制造业显著回暖，但行业分化较为明显，上游回升，设备制造业较弱。基建和制造业投资都维持了较高增速，前者对应财政发力，后者可能也受到信贷倾斜等政策推动。房地产依然是投资端最大的拖累，6月大部分地产相关的数据进一步走弱。居民消费倾向已逐步修复。 投资策略|定期报告 报告发布日期2023年07月23日 证券分析师薛俊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 证券分析师张书铭 021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 证券分析师张志鹏 zhangzhipeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522020002 联系人段怡芊 duanyiqian@orientsec.com.cn 政策方面，促消费和增加投资等相关政策集中出台。商务部等十三部门联合发布促进家居、汽车、电子产品消费等若干措施，鼓励有条件的地区开展家电家具家装下乡。政府鼓励金融机构加强对家居消费信贷支持，支持符合条件的家居卖场等商业 中央深改委推动能耗双控转向碳排放双控：——东方证券ESG双周报第三十三期市场筑底预期强烈，继续关注科技行业：主题&赛道跟踪周报 2023-07-20 2023-07-16 网点项目发行REITs；同时，要求积极稳步推进超大特大城市“平急两用”公共基 关注趋势上涨机会：——策略周报07162023-07-16 础设施建设，提升城市应急保障能力，并部署各推进城镇老旧小区改造计划实施。这些政策进一步强化了经济复苏的动力。 从A股市场来看，市场对经济复苏的强度的预期尚未完全提升，对新经济动能的预期仍然处在高位，中报期间面临短期调整是配置的机会。旧经济动能方面，虽然高强度的政策预期不强，但政策预期或者经济预期已经度过最悲观的阶段，无论从边际政策预期上还是经济数据的触底的可能性上看，都有机会找回趋势，市场开始交易各行业的库存见底。经济新动能方面，TMT板块仍然是主线，全年维度下，继续维持产业趋势向好的看法。香港市场的平台经济是重要的经济力量，目前回踩后的配置机会又逐渐到来。对于TMT板块内部，继续聚焦业绩预期确定性高的算力硬件、已经有业绩体现的应用端以及具备很强落地前景的自动驾驶。其他以内需为主的科技成长板块有高端制造（半导体和机械）等良好的长期趋势与预期不变，继续建议以中期心态持有。军工关注有资产注入预期的央企。 对应到行业配置： 1）经济复苏板块的预期不算太高，但从全年维度看，下半年仍然有趋势上涨机会。全年视角下，关注泛消费、有色和汽车等复苏板块的趋势性配置机会。 2）全年主线仍然关注新经济动能，数字经济（TMT）板块是标配，仍然重点关注核心细分领域，比如人工智能在各行业的应用端（无人驾驶、ToB软件等），数据要素相关公司，人工智能硬件端机会，聚焦业绩兑现预期强的公司。看好半导体自主可控和高端制造。新能源方面关注新技术细分龙头和电池龙头。 3）将中字头央企作为中长期配置方向配置，关注全年业绩强势的石油央企，数字经济相关以及高股息低估值的央企的机会。 风险提示 宏观经济下行超预期 市场重回缩量，观望情绪加重：主题&赛道跟踪周报 经济缓慢恢复，科技支持政策频出：——策略周报0709 2023-07-16 2023-07-10 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 本周国内外重点事件及点评4 本周市场图表回顾5 风险提示7 图表目录 图1：本周全球指数走势，%5 图2：本周A股各行业走势，%5 图3：银行间R007，%5 图4：北上资金，亿5 图5：新成立偏股型基金份额回落5 图6：10年期国债收益率，%5 图7：市场主要指数市盈率分位（过去10年以来）6 图8：申万一级行业市盈率分位（过去10年以来）6 图9：全A市盈率分位6 图10：沪深300市盈率分位6 图11：创业板市盈率分位7 图12：中证500市盈率分位7 图13：沪深300风险溢价情况，%7 图14：中证500风险溢价情况，%7 本周国内外重点事件及点评 7月19日，《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》发布，本次出台的《意见》共 提出了八个方面31条举措，将极大提振民营企业发展信心，力促进民营经济发展壮大。此外，发改委负责人表示，国家发展改革委将于近期推出相关配套政策举措：一是推出促进民营经济发展近期若干举措；二是制定印发促进民间投资的政策文件，聚焦重点领域，健全要素保障机制，充分调动民间投资的积极性。上述两份文件作为《意见》的“1+N”配套措施将很快出台，通过政策措施的集中推出，多措并举，多管齐下，切实推动意见落地见效，促进民营经济高质量发展。 7月20日，积极稳步推进超大特大城市“平急两用”公共基础设施建设工作部署电视电话会议在京召开。国务院副总理何立峰出席会议并讲话。他强调，更好统筹发展和安全，积极稳步推进超大特大城市“平急两用”公共基础设施建设，提升城市应急保障能力，并创造新的建设投资和消费增长点。“平急两用”公共基础设施是集隔离、应急医疗和物资保障为一体的重要应急保障设施，“平时”可用作旅游、康养、休闲等，“急时”可转换为隔离场所，满足应急隔离、临时安置、物资保障等需求。 7月20日，住房和城乡建设部、国家发展改革委等七部门近日印发《关于扎实推进2023年城镇 老旧小区改造工作的通知》，部署各地扎实推进城镇老旧小区改造计划实施，靠前谋划2024年改 造计划。通知提出，要合理安排2024年城镇老旧小区改造计划。明确改造对象范围，重点改造 2000年底前建成需改造的城镇老旧小区。鼓励合理拓展改造实施单元，根据推进相邻小区及周边 地区联动改造需要，在确保可如期完成2000年底前建成需改造老旧小区改造任务的前提下，可结合地方财政承受能力将建成于2000年底后、2005年底前的住宅小区纳入改造范围。通知提出，按照“实施一批、谋划一批、储备一批”原则，尽快自下而上研究确定2024年改造计划，于 2023年启动居民意愿征询、项目立项审批、改造资金筹措等前期工作，鼓励具备条件的项目提前 至2023年开工实施。 7月20日，为进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理，继续增加企业和金融机构跨境资金来源，引导其优化资产负债结构，中国人民银行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，于2023年7月20日实施。此次上调宏观审慎调节参数，即放宽了相关主体跨境融资额度，有助于增加外汇资金流入，缓解人民币贬值压力。 本周市场图表回顾 图1：本周全球指数走势，%图2：本周A股各行业走势，% 6.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 英国富时100道琼斯工业指数印度SENSEX30 标普500德国DAX日经225 纳斯达克指数台湾加权指数 上证50恒生指数沪深300上证指数深证成指 创业板指 -6.0 房地产农林牧渔商业贸易 化工交通运输休闲服务 钢铁建筑装饰非银金融 银行公用事业国防军工 电子 计算机 -8.0 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：银行间R007，%图4：北上资金，亿 4.00 4.25R007DR007SHIBORO/N3.75 3.50 3.25 3.00 2.75 2.50 2.25 2.00 1.75 1.50 1.25 1.00 0.75 0.50 0.25 02-16 02-23 03-02 03-09 03-16 03-23 03-30 04-06 04-13 04-20 04-27 05-04 05-11 05-18 05-25 06-01 06-08 06-15 06-22 06-29 07-06 07-13 07-20 0.00 600.00 400.00 200.00 0.00 (200.00) (400.00) 北上资金周净流入（出），亿元北上资金累计净流入，亿元，右轴 25,000.00 20,000.00 15,000.00 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 10,000.00 5,000.00 (600.00) 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 0.00 图5：新成立偏股型基金份额回落图6：10年期国债收益率，% 5,000.00新成立基金份额:偏股型，亿份 4,500.00 3,500.003,000.00 3.00 2,500.00 2.80 2,000.00 2.60 1,500.001,000.00 2.40 500.00 2.20 0.00 2.00 4,000.00 3.60 3.40 3.20 10年期国债收益率，% 18-12 19-02 19-04 19-06 19-08 19-10 19-12 20-02 20-04 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图7：市场主要指数市盈率分位（过去10年以来） 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 49.96 44.2144.04 36.1535.6632.9532.62 28.8828.0225.7225.2725.2723.83 22.0221.6917.87 11.137.556.394.65 4.153.122.711.801.010.210.00 76.71 市盈率分位（过去10年以来） A2000 100 中国深证证证 指 深上万上证证得股证综全指指 A A 50 指数数 中深深中沪国中上中红证证证证深证证证小利成综指 180 500 1000 300 800 100 1000 指指数 科创创 50 创业业 50 板板综 创创中业成小板长 100 100 指 深创上科创业证创蓝创 50 380 筹业 数据来源：Wind，东方证券研究所 图8：申万一级行业市盈