A股策略周报：低利率下的通胀预期升温,市场将反复呈现阶段性机会

敬请阅读正文之后的免责声明 未经许可，禁止转载 [table_main] A股策略周报 2010年08月23日 A股策略周报 低利率下的通胀预期升温， 市场将反复呈现阶段性机会 [table_research] 研究员： 郭艳红 刘顺琦 胡国鹏 Tel： 010-59370855 Email： guoyanhong@hczq.com 投资要点  尽管低利率多数为实体经济不景气的结果，业绩方面难有上佳表现，但证券市场实际情况说明低利率环境下市场机会往往多于风险，尤其是在通胀预期由下降逐渐转为上升的时点，往往是证券市场机会来临的关键节点，从该规律出发，未来市场仍将反复以阶段性机会呈现，期间结构性机会层出不穷，直到新的利率环境变化。  低实际利率为海外证券市场走强的强有效指标。观察美国50年代以来、日本70年代以来、香港80年代以来的股指表现，实际利率达到阶段性底部后往往预示着股票市场机会的来临，尤其是实际利率达到负值后的转折点；  低利率背景下的通胀预期由弱转强值得关注。美国市场使用5年期国债收益率与一年期国债收益率差代表通胀预期，当该差值由下降转为上升并达到1或者1.5以上时，股票市场吸引力将值得关注，中国市场当该差值由下降转为上升并达到0以上时股票市场吸引力将值得关注。今年7月前后通胀预期指标达到0值附近后有再次走强迹象，预示市场机会出现；  中国的通胀预期取决于信贷状况。从近20年的实际状况看，M2增速大致领先CPI12个月，说明通胀本质为货币。从我们定义的通胀预期与实际通胀看，实际通胀低点可能是通胀预期将转强的时点，而实际通胀的高点可能是通胀预期的低点，原因在于政策相机抉择的影响；通胀预期可能在7月前后达到最低点后开始上升，尤其是近期部分产品价格的上升有可能使得通胀预期迅速增强，低利率下通胀预期的升温使得市场机会迅速呈现；  关注后续政策变动的触发点。按照目前的状况，预期目前信贷节奏将继续保持，通胀预期可能在3季度转强；随后风险方面，观察通胀预期在10月份之后的表现，如果5年期与1年期国债收益率之差再次达到1之上，对市场而言，政策风险将加大；  本周市场：低利率环境下，市场机会将反复阶段性出现，目前看股指仍处于反弹过程，近期有望再次试探2700点。本周关注低估值板块，如机械、汽车、银行、保险等。 敬请阅读正文之后的免责声明 A股策略周报 2 / 18 目 录 一、 低利率下的通胀预期升温，股票市场机会呈现 ............................................................. 4 1、 实际低利率是股票市场的温床 .............................................................................. 4 2、 低利率背景下的通胀预期由弱转强是资产市场积极信号 ................................... 6 3、 后续通胀预期取决于信贷变化 .............................................................................. 7 4、 市场改变运行方式有赖于利率环境变化............................................................... 8 二、 海外市场风险加大 ............................................................................................................. 9 1、 美元趋势性变化正在发生 ...................................................................................... 9 2、 主要证券市场分化 ................................................................................................ 11 3、 港股金融股溢价降低 ............................................................................................ 12 三、 A股市场结束调整 ........................................................................................................... 13 1、 A股延续估值修复 ................................................................................................. 13 2、 A股业绩及估值预期 ............................................................................................. 14 四、 行业变化与市场热点：热点增多，反弹将延续 ........................................................... 16 敬请阅读正文之后的免责声明 A股策略周报 3 / 18 图表目录 图表 1 50年代至70年代的实际利率与道琼斯指数 .............................................................. 4 图表 2 90年代以来实际利率与道琼斯指数 ............................................................................ 5 图表 3 通胀短期无忧，中期谨慎 ............................................................................................. 5 图表 4 香港两阶段负利率带来长期市场机会 ......................................................................... 5 图表 5 国内储蓄存款增速与实际储蓄利率变化高度相关 ..................................................... 6 图表 6 通胀预期与道琼斯指数 ............................................................................................... 6 图表 7 通胀预期与道琼斯指数（二） ................................................................................... 7 图表 8 通胀预期对上证指数的参考意义 ............................................................................... 7 图表 9 M2对通胀的领先作用 ................................................................................................ 8 图表 10 通胀预期可能再度增强 ............................................................................................... 8 图表 11 低利率为经济不景气的结果 ....................................................................................... 9 图表 12 海外市场波动性减缓 ................................................................................................. 9 图表 13 美元指数强势 ............................................................................................................. 9 图表 14 中国中债总全价指数走势平稳 ............................................................................... 11 图表 15 欧美市场回落 ........................................................................................................... 11 图表 16 全球证券市场表现分化 ........................................................................................... 12 图表 17 恒生AH溢价指数持续在100附近徘徊 ............................................................... 12 图表 18 能源和服务类个股表现较好 ................................................................................... 13 图表 19 恒指估值水平处于均值附近 ................................................................................... 13 图表 20 沪深300指数PE向中值靠拢 ................................................................................. 14 图表 21 权重股估值提升 ....................................................................................................... 14 图表 22