交运物流行业周报：关注预期较低的航空出行板块

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业研究周报 2023年11月4日 关注预期较低的航空出行板块 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 6%2%-3%-8%-12% -17% 2022/072022/102023/012023/042023/0 交通运输沪深300 分析师：游道柱邮箱：youdz@hx168.com.cnSACNO：S1120522060002 交运物流行业周报 ►快递： 根据交通运输部，10月23日-10月29日邮政快递累计揽收量约27.86亿件，环比增长1.24%。我们在10月的报告中多次强调“站在目前时间点，我们思考更多的是旺季涨价的逻辑及可持续性”。根据A股三家加盟快递（圆通速递、韵达股份、申通快递）三季度，截止23年9月底，三家合计在建工程 60.04亿元（与固定资产比为16.1%），前9个月三家合计资本开支75.78亿元，较去年同期下降7.3%。我们判断四季度随着在建工程转固，行业平均产能将继续增长，因此需要跟踪未来需求增量与产能增量的匹配程度。 ►航空机场： 根据各家三季度，三季度暑运景气度在航司利润表上得到验证。根据航班管家，10月30日-11月3日期间行业可用座公里平均为31.57亿人公里，相较2019年同期恢复率为92%，与上周（10月23日-27日）小幅下降3%。根据“去哪儿”，自11月5日起，800公里以上航线燃油附加费下调20元至 110元。我们认为尽管目前原油价格和燃油附加费依旧在较高位置，但边际下降的燃油附加费能够降低此前市场对高燃油附加费抑制淡季需求的担心，相关受益公司包括中国国航、南方航空、中国东航、上海机场等。 ►化工品物流： 我们之前在报告中多次强调“当前的化工品物流景气度还在筑底阶段”。根据公告，23Q3密尔克卫归母净利润1.50亿元，同比下降13.28%（23Q2归母净利润同比下降14.37%），环比增长3%，我们认为当前公司基本面还在筑底阶段；23Q3宏川智慧归母净利润0.81亿元，同比增长34.78%（23Q2归母净利润同比增长30.4%），环比下降11%，我们认为三季度公司储罐出租率环比下降是业绩出现环比下降的主要原因。 ►航运港口： 油轮：TD3C航线运价快速攀升，重回5万美元/天区间，主要系中东市场货盘活跃且船货比改善。短期或有运价波动，但整体底部有支撑。 散货：本周BDI继续高位回落，周五有企稳回升态势。年底前矿商或再次集中出货，对大型散货船运价再次带来支撑。 集运：本周SCFI环比增长5.5%。班轮公司抬价的影响已逐步显现，但欧线运价再次回落。 ►造船： 上周新造船价格指数微增（+0.06%）。中厚板价格小幅回升；人民币对美元汇率保持稳定。近期市场报出苏伊士油轮、油化船等订单签订，且披露了12艘PCTC船订单以及8艘VLAC船订单意向。 投资建议 相关受益公司包括： ①快递及物流（顺丰控股、申通快递、德邦股份） ②航空机场（上海机场、白云机场、吉祥航空、春秋航空、南方航空、中国国航） ③化工品物流（宏川智慧、密尔克卫、兴通股份、盛航股份） ④航运（中远海能、招商轮船） ⑤造船（中国船舶） 风险提示 ①宏观经济不及预期；②中美直飞航班恢复不及预期；③主流品牌方对机场免税店供货不及预期；④汇率不及预期。 正文目录 1.本周行情回顾5 2.本周重要观点汇总6 2.1.本周油运市场总结6 2.2.重点公司三季度点评：顺丰控股7 2.3.重点公司三季度点评：春秋航空8 2.4.重点公司三季度点评：上海机场9 3.本周行业及公司动态跟踪9 3.1.行业重要资讯10 3.2.重点公司公告12 4.重要数据跟踪14 4.1.宏观经济数据跟踪14 4.2.快递行业数据跟踪15 4.3.航空机场数据跟踪16 4.4.化工品物流数据跟踪18 4.5.航运港口数据跟踪19 4.6.造船数据跟踪22 5.风险提示23 图表目录 图1年初以来交运行业及大盘涨跌幅（%）5 图2本周（10月30日-11月3日）交运涨跌幅（%）5 图3年初以来交运个股涨跌幅（%）5 图4本周（10月30日-11月3日）个股涨跌幅（%）5 图5今年以来邮政快递日均揽收量（亿单）10 图6今年以来邮政快递日均投递量（亿单）10 图7原油期货结算价（美元/桶）12 图8OPEC一揽子原油价格（美元/桶）12 图919Q1-23Q3单季GDP变化趋势（亿元）14 图1019Q1-23Q3单季人均可支配收入变化趋势（元）14 图11当月制造业PMI变化趋势（%）14 图12当月社零同比增速（%）14 图132013-2022年快递行业单量变化趋势（亿单）15 图14主要快递公司年度单量变化趋势（亿单）15 图15主要快递公司年度单量同比增速趋势（%）15 图16主要快递公司年度单量市占率趋势（%）15 图17主要快递公司月度单量变化趋势（亿单）16 图18主要快递公司月度单量市占率趋势（%）16 图19加盟快递月度单票收入变化趋势（元/单）16 图20加盟快递月度单票收入同比增幅（%）16 图212010-2022年客运周转量变化趋势(亿人公里)17 图222010-2022年客运量变化趋势（万人）17 图232010-2022年平均航距变化趋势（公里）17 图246家干线航司飞机架次变化趋势（架）17 图252023年以来航司当月ASK恢复率（%）18 图262023年以来航司当月客座率（%）18 图272023年以来浦东机场旅客恢复情况（%）18 图282023年以来白云机场当月旅客恢复情况（%）18 图29中国化工产品价格指数走势19 图30布伦特原油价格走势（美元/桶）19 图31BDI运价指数19 图32散货船市场分船型市场运价指数19 图33SCFI综合指数20 图34上海出口集装箱主要航线运价20 图35BDTI运价指数20 图36各细分市场平均运价（美元/天）20 图37中国原油港口库存vsTD3C运价21 图38中国炼厂产能利用率（%）21 图39中国炼厂检修产能（万吨/年）21 图40中国汽柴油商业库存（万吨）21 图41美湾-中东原油价差vs美湾航线运价21 图42美国原油出口vs美湾航线运价21 图4420mm中厚板价格（元/吨）22 图45美元兑人民币即期汇率22 图46中国造船产能利用监测指数（季度）23 1.本周行情回顾 年初以来，交通运输（申万）（-13.79%）跑输上证指数（-1.89%）、沪深300（-7.43%）。子行业中，铁路运输（申万）（+4.46%）跑赢上证指数、沪深300。 本周（10月30日-11月3日），交通运输（申万）跑赢沪深300。在交通运输的子行业中，航空运输（申万）（+1.62%）领涨。 图1年初以来交运行业及大盘涨跌幅（%）图2本周（10月30日-11月3日）交运涨跌幅（%） 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 本周（10月30日-11月3日），涨幅前5为：东方嘉盛、华鹏飞、长江投资、海 汽集团、中远海能，跌幅前5为：龙洲股份、长久物流、龙江交通、密尔克卫、海晨股份。 图3年初以来交运个股涨跌幅（%）图4本周（10月30日-11月3日）个股涨跌幅（%） 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 2.本周重要观点汇总 2.1.本周油运市场总结 【事件】本周TD3C运价均值环比上周增长68.2%，周初运价快速跳涨后，下半周小幅回调，周五运价录得5.1万美元/天，较周初运价仍高12%。西非-远东航线TD15本周均值环比提高54.9%，周五录得5.3万美元/天；美湾航线TD22环比增长13.5%，周五录得4.6万美元/天。 中小型油运运价依然强势攀升。本周苏伊士油轮平均运价均值环比提升28.0%，周五录得8.1万美元/天，下半周运价小幅回调；阿芙拉油轮环比增长6.0%，周五录得7.1万美元/天，下半周运价有所震荡，但整体位于高位。（资料来源：波交所） 我们的观点： ①太平洋市场：本周TD3C运价均值环比上周增长68.2%，周初运价快速跳涨后，下半周小幅回调，周五运价录得5.1万美元/天。与前两周不同，不再是中小船市场和大西洋市场的推动，中东市场询盘活跃推涨运价。整体看，中国需求一般，韩国需求季节性回升提供主要推动力。下半周市场逐步平静（同时私下成交再次增多），运价高位小幅回调。本周中东市场TCE反超大西洋市场运价。 大西洋市场：西非市场本周均值环比提高54.9%，周五录得5.3万美元/天。西非市场整体受到苏伊士市场活跃的支撑，运价表现良好。美湾航线TD22环比增长13.5%，周五录得4.6万美元/天。美湾运价似乎达到顶峰，但船东情绪依然乐观，叠美湾原油价格性价比走强，预计美湾运价有望维持高位。本周中东-美湾现货原油价差强劲，整体在7.5-8.5美元/桶的高位。 下周展望：本周各市场船型运价都有短期内触顶的迹象，但回调有限，有望维持高位震荡。下周迪拜Bahriweek，整体市场预计会相对安静。去年同期因船东控制运力导致运价快速飙升，TD3C运价很快突破10万美元/天关卡。下周的活动或对短期运价走势产生影响。 ②终端需求高频数据看，（1）本周中国原油港口库存去库18.3万吨（上周累库 23.1万吨），至2785.1万吨，近期国内需求走弱，且到港减少，港口库存维持震荡； （2）炼厂开工率方面，国营炼厂和独立炼厂产能利用率继续下滑，分别下降3.89pct和0.84pct；（3）柴油商业库存减少46.65万吨至1635.34万吨，汽油商业库存减少17.34万吨至1324.31万吨。（4）国内国营炼厂继续下滑，-150.05元/吨；独立炼厂炼油毛利有所下滑，+120.26元/吨；（5）欧洲ARA柴油库存增长2.0万吨至 177.0万吨；（6）欧洲柴油裂解价差震荡，维持29美元/吨左右。 ③短中长期观点：短期：国庆假期结束后，油运市场已进入旺季节奏。旺季运价虽月内仍有波动，但整体呈现阶梯式攀升趋势。地缘政治事件仍有可能成为运价催化动力，关注伊朗制裁、委内出口恢复、关键运输节点以及油价变化。 中长期：1）供给端约束强有力，景气周期随船厂排单延长。明年环保法规影响显现，加强供给端约束。2）需求端，2024年美国大选压低油价诉求增强，原油供应 量或有改善。长期看，地缘事件频发&极端天气增加，凸显能源安全重要性。关注环保法规落地及影响评估、主要石油生产国相关政策。 2.2.重点公司三季度点评：顺丰控股 【事件】公司披露2023年三季报：23年1-9月营收1890.12亿元、同比下降5.09%，归母净利润62.64亿元、同比增长40.08%。其中23Q3营收646.46亿元、同比下降6.42%，归母净利润20.88亿元、同比增长6.56%。（资料来源：公司公告） 我们的观点： 第一，三季度继续通过内部经营效率优化对冲外部压力。 我们认为公司今年以来面临三个方面的外部压力：①消费疲软导致行业需求不足，比如1-9月行业业务量相较21年同期复合增速仅10.1%，明显低于2021年的29.9%增速；②受国际海空运需求及价格下行影响，公司供应链及国际业务收入同比下降32.7%；③油价持续上涨，比如23Q3柴油零售价均值相较23Q2环比增长8.8%，我们估算三季度燃油成本上涨部分影响公司利润超过3亿元。在以上三重压力下，公司三季度依旧取得了相对稳健的成绩，23归母净利润同比增长6.56%至20.88亿元，我们认为公司三季度继续通过内部经营效率优化对冲外部压力：①多网融通带来运营效率的提高；②管理效率持续提高，比如23Q3公司销售、管理及研发三项费用合计52.66亿元，同比下降10.7%。 第二，展望2024年，期待消费回暖为公司带来业绩弹性。 从长期角度，我们认为公司降本增效包括两个阶段，第一阶段是削减合理冗余产能以上的成本，第二阶段是降低冗余产能的闲置率。第一阶段推动力主要来自内部优化的决心，第二阶段则