供应扰动加剧，煤价强势运行

本周行情回顾： 中信煤炭指数2973.96点，下跌2.54%，跑输沪深300指数0.56pct，位列中信板块涨跌幅榜第23位。 重点领域分析： 动力煤：迎峰度夏旺季，煤价高位上行。本周，煤价企稳运行，截至7月21日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价885元/吨左右，周环比上涨30元/吨。产地方面，供给方面，受煤矿事故影响，安监力度有所加强，产量略有下降；需求方面，日耗持续高企，水电发力疲弱，但受库存高位影响下游仍以刚需和长协为主，发运倒挂延续，贸易商采购积极性不高，坑口价格平稳运行。港口方面，日耗延续高位，需求以刚需采购为主，终端采购和前期港口存煤拉运增多，市场煤采购主要为长协占比低的中小电厂，到港价格持续倒挂，贸易商观望情绪较高，发运量偏紧，港口库存量持续下行，进口市场偏稳运行，港口煤价震荡上行。下游方面，沿海地区电厂日耗五月下旬以来延续高位，高温天气预期或会缓解目前悲观基本面情绪。整体而言，安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，“迎峰度夏”阶段市场煤价格弹性增大，或超预期。 焦煤：刚需采购延续，市场价格企稳。本周，炼焦煤市场维持上行。截至7月20日，京唐港山西主焦报收2020元/吨，周环比上涨90元/吨。产地方面，主产区安全检查进一步趋严，整体供应有所减量。需求方面，下游焦炭二轮提涨落地，第三轮提涨开启，后续焦企利润或持续回温，由于终端铁水产量高位且下游整体原料库存低，采购积极性尚可，整体需求持续向好。库存方面，焦企对焦煤保持较高的采购积极性，煤矿出货较好，库存延续去化。 后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 焦炭：第二轮提涨如期落地。本周，焦炭第二轮提涨落地，第三轮提涨拉开帷幕，当前焦企利润仍低位，生产积极性不高，且原料端供给趋紧抬高入炉煤成本，焦炭成本支撑走强，钢厂方面铁水仍处高位，但库存低位运行，采购积极性旺盛，多数焦企出货顺畅，整体保持低库存运行。展望后市，钢厂利润和成材终端需求仍是核心，若成材终端需求逐渐兑现，钢厂生产积极性仍存，叠加当前焦炭低库存状态，焦炭基本面预期边际向好，后市需持续关注下游成材需求及价格、钢厂利润情以及上下游库存等对焦炭市场的影响。 投资策略。本周，煤价延续上行，截至7月21日，北港动煤报收885元/吨，周环比上涨30元/吨；CCI柳林低硫主焦1870元/吨，周环比上涨60元/吨，较年初高点累计下跌710元/吨。近期煤价强势运行，符合我们此前预期，主因：（1）极端天气带动居民用电增加，各电网负荷屡创新高，拉高了电煤需求；（2）产地发往港口仍然维持倒挂，贸易商发运积极性不高，北港煤炭调入量相对偏低，导致沿海区域尤其是环渤海港口煤炭库存逐步回落；（3）煤矿事故频发，外加此前辽宁阜新事故瞒报，产地安监力度加大，部分煤矿停产整顿，以及超能力生产的退出，均对供应端造成一定扰动。短期来看，电厂日耗仍未见高点，后续将继续季节性攀升，因此煤价仍将震荡偏强运行。宏观方面，海外美国6月CPI、核心CPI同比分别上涨3%、4.8%，均低于市场预期与前值。 表明美国通胀压力进一步缓解，降息预期逐步升温，短期美元继续大跌，提振市场情绪，大宗商品市场反弹。国内信贷数据略好于预期，地产边际宽松政策延期，宏观预期再度转好。总体而言，目前内外宏观乐观情绪继续升温，加大顺周期板块布局力度。我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。此外，伴随着国企改革的持续推进，中国特色估值体系的指引也将逐步清晰，叠加考核指标优化，国央企正在迎来基本面改善和中特估值体系的“双击”。重点推荐“中特估”的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源；煤企中唯一入选“专精特新”示范企业的潞安环能；看好低估值、高股息的山煤国际；看好煤、气产能扩容的广汇能源；关注焦煤板块的山西焦煤、平煤股份；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：迎峰度夏旺季，煤价高位上行 1.1.1.产地：季节性需求支撑，煤价平稳运行 本周，季节性需求支撑，煤价平稳运行。供给方面，受煤矿事故影响，安监力度有所加强，产量略有下降；需求方面，日耗持续高企，水电发力疲弱，但受库存高位影响下游仍以刚需和长协为主，发运倒挂延续，贸易商采购积极性不高，坑口价格平稳运行。截至7月14日（wind采集数据稍有滞后）： 大同南郊Q5500报710元/吨，周环比下跌2元/吨，同比偏低200元/吨。 陕西榆林Q5500报727元/吨，周环比下跌34元/吨，同比偏低203元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：港口明显去库，价格高位震荡 本周，日耗延续高位，需求以刚需采购为主，终端采购和前期港口存煤拉运增多，市场煤采购主要为长协占比低的中小电厂，到港价格持续倒挂，贸易商观望情绪较高，发运量偏紧，港口库存量持续下行，进口市场偏稳运行，港口煤价震荡上行。对于后市，我们预计煤炭市场依旧中长期供需紧平衡，同时考虑到迎峰度夏即将到来，以及长协煤保供和发运倒挂的影响，市场煤货源或依旧紧张。 环渤海港口方面：本周（7.15~7.21）环渤海9港日均调入196万吨，周环比上涨2万吨，日均调出198万吨，周环比下跌1万吨。截至7月21日，环渤海9港库存合计2596万吨，周环比上涨6万吨，较上年同期偏高57万吨。 下游港口方面：截至7月14日，长江口库存合计733万吨，周环比减少18万吨； 截至7月21日，广州港库存合计256万吨，周环比减少5万吨，较上年同期高42万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：广州港库存（万吨） 图表7：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场暂稳 本周（7.15~7.21），北方港口锚地船舶小幅下降，市场稳定运行。环渤海9港锚地船舶数量日均97艘，周环比减少17艘。 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表9：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：高温驱动沿海日耗高位，“迎峰度夏”并不悲观 高温驱动沿海日耗高位，“迎峰度夏”并不悲观。受华南、华东部分地区热浪突袭的影响，沿海地区电厂日耗五月下旬以来延续高位，今夏高温天气预期或会缓解目前悲观基本面情绪。展望后市，水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的强预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，“迎峰度夏”来临之际，市场煤价格弹性增大，或超预期。 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表11：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：海外煤市如期回暖 本周，海外煤市整体稳定运行，煤价或已至底部。截至7月20日： 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收52.45美元/吨，周环比下跌2.6美元/吨。 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收74.85美元/吨，周环比上涨1.4美元/吨。 澳洲煤-5500cal（FOB）价格报收88.5美元/吨，周环比下跌2.3美元/吨。 图表12：印尼&澳洲煤炭出口离岸价（美元/吨） 图表13：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：旺季支撑，煤价高位上行 本周，煤价企稳运行，截至7月21日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价885元/吨左右，周环比上涨30元/吨。产地方面，供给方面，受煤矿事故影响，安监力度有所加强，产量略有下降；需求方面，日耗持续高企，水电发力疲弱，但受库存高位影响下游仍以刚需和长协为主，发运倒挂延续，贸易商采购积极性不高，坑口价格平稳运行。港口方面，日耗延续高位，需求以刚需采购为主，终端采购和前期港口存煤拉运增多，市场煤采购主要为长协占比低的中小电厂，到港价格持续倒挂，贸易商观望情绪较高，发运量偏紧，港口库存量持续下行，进口市场偏稳运行，港口煤价震荡上行。下游方面，沿海地区电厂日耗五月下旬以来延续高位，高温天气预期或会缓解目前悲观基本面情绪。整体而言，安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，“迎峰度夏”阶段市场煤价格弹性增大，或超预期。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表14：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：刚需采购延续，市场价格企稳 1.2.1.产地：供应维持稳定，下游刚需采购 炼焦煤供应维持稳定，下游采购情绪企稳。煤矿生产方面主产区安全检查进一步趋严，整体供应有所减量。截至6月30日，汾渭统计53家样本炼焦煤矿原煤产量为616.5万吨。下游焦炭二轮提涨落地，第三轮提涨拉开帷幕，考虑到终端铁水产量高位且下游整体原料库存低，采购积极性尚可，后续焦企利润或持续回温，推动炼焦煤需求持续向好。 产地煤价方面，截至7月21日： 吕梁主焦报1800元/吨，周环比上涨50元/吨，同比偏低300元/吨。 乌海主焦报1650元/吨，周环比上涨60元/吨，同比偏低400元/吨。 柳林低硫主焦报1870元/吨，周环比上涨60元/吨，同比偏低680元/吨。 柳林高硫主焦报1670元/吨，周环比上涨40元/吨，同比偏低510元/吨。 图表15：产地焦煤价格（元/吨） 图表16：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：下游采购积极性较高，库存压力缓解 本周，焦企对焦煤保持较高的采购积极性，煤矿出货较好，库存延续去化。总库存1659万吨，周环比减少5万吨，同比偏低176万吨。其中： 港口炼焦煤库存198万吨，周环比减少14万吨，同比偏低26万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存724万吨，周环比减少2万吨，同比偏低55万吨。 247家钢厂炼焦煤库存737万吨，周环比增加11万吨，同比偏低95万吨。 图表17：港口炼焦煤库存（万吨） 图表18：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表19：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表20：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：下游积极性恢复，市场如期反弹 本周，炼焦煤市场维持上行。截至7月20日，京唐港山西主焦报收2020元/吨，周环比上涨90元/吨。产地方面，主产区安全检查进一步趋严，整体供应有所减量。需求方面，下游焦炭二轮提涨落地，第三轮提涨开启，后续焦企利润或持续回温，由于终端铁水产量高位且下游整体原料库存低，采购积极性尚可，整体需求持续向好。库存方面，焦企对焦煤保持较高的采购积极性，煤矿出货较好，库存延续去化。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料