新股研究报告：贴片类皮肤护理龙头，期待产品渠道齐发力

敷尔佳（301371.SZ）是一家专业皮肤护理产品研发生产及销售的公司，以妆字号、械字号敷料面膜贴为主，同时布局水乳膏霜类功能性化妆品产品。公司股权高度集中，创始人上市前持股比例超过93%。22年公司收入、归母净利润分别为17.7亿元/8.5亿元，分别同增7.2%/5.1%，保持高毛利率、高净利率水平。公司具有营销灵活、持续推新、高复购率等竞争优势。根据弗若斯特沙利文数据，公司21年医用敷料贴以17.5%市占率位列第一，功能性护肤品面膜贴以13.5%市占率位列第二，保持行业领先。公司行业高景气度，产品推新+渠道发力驱动未来增长。预计2023-2025年推出13款/5款/6款新品，涉及敷料面膜类以及水乳膏霜类多类型产品，覆盖美白抗衰等多效用途。公司未来有望通过新产品推进及渠道发力维持增长。公司发行价为55.68元/股，对应22年扣非前后孰低归母净利润摊薄后市盈率为29.1倍，低于申万美容护理-化妆品-品牌化妆品板块平均市盈率42.9倍。公司建议积极关注。

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