终端需求持续回暖，LED行业拐点已现

点已现聚灿光电（300708.SZ） 推荐维持评级 核心观点： 公司点评报告●电子行业 2023年7月20日 终端需求持续回暖，LED行业拐 23年二季度业绩环比好转，LED行业拐点已现。公司实现营业收入11.99亿元，同比增长19.21%，环比增长17.25%；实现归属于上 市公司股东的净利润2,507.25万元，同比减少41.59%，环比增长123.58%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 -3,061.24万元，同比减少86.32%，环比增长81.67%。市场终端需求回暖迹象初显，公司产能释放叠加产品定位、市场需求精准把握，以背光、高光效、银镜倒装等产品为代表的高端产品产销两旺，公司产能利用率、产销率保持一贯高位。LED下游库存加快出清，照明回暖显著，背光和显示也在逐步回暖，LED行业拐点已现。 推进精细管理，持续提升高端产品占比。公司坚持精细化管理，持续提升高端产品性能，结构升级，价格稳步回升。规模经济效应凸 显，部分气体自制、原材料降价，制造成本明显下降；生产效率持续提升，支出管控得力、降本增效，财务费用大幅下降。净利润和扣除非经常性损益的净利润明显好转，毛利率大幅改善。随着Mini/MicroLED的渗透以及各类专业照明需求的持续增长，公司高端产能持续增长，不断提升高端产品出货占比。 多元化应用市场打开LED行业天花板。随着新兴市场的发展，LED 的应用逐步多元化，创新型应用层出不穷。MiniLED在新能源汽车 市场中受到青睐，已实现车载市场落地；在新型的VR头显等市场中，随着各种交互感、智能化技术的发展，MiniLED背光崭露头角。LED技术在生活、农业、安全等领域加速渗透、多元化发展。叠加中国市场全面放开，以植物照明、体育照明、防爆照明等为代表的特种照明领域需求迅速增长，LED市场需求有望持续走强，照明行业市场空间增量巨大。公司持续向高附加值业务转型，打开LED行业发展天花板。 投资建议公司作为国内LED芯片领域的头部公司，二季度已经迎来业绩拐点，随着高端产能持续增长，产品结构持续优化，以及管 理的精细化不断提升，下游需求的持续回暖，公司业绩迎来触底回升。我们预计公司2023-2025年EPS为0.25/0.29/0.35，对应2023-20 风险提示LED行业的竞争格局恶化，产能释放不及预期，产品结构优化不及预期，下游需求不及预期。 分析师高峰 ：010-80927671 ：gaofeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040001 �子路 ：010-80927632 ：wangzilu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522050001 市场数据2023-07-19 A股收盘价(元)10.45 股票代码300708 A股一年内最高价(元)40.60 A股一年内最低价(元)9.72 上证指数3,198.84 市盈率40.0 总股本（万股）55,218 实际流通A股（万股）37,837 流通A股市值(亿元)41 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相对沪深300表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 盈利预测与财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 20.29 23.75 26.25 28.60 收入增长率% 0.96 17.09 10.49 8.98 净利润（亿元） -0.63 1.35 1.59 1.93 净利润增速 -135.81 313.14 17.44 21.34 毛利率 9.11 13.90 14.68 15.23 摊薄EPS(元) -0.12 0.25 0.29 0.35 PE — 42.12 35.86 29.56 PB 3.08 3.25 2.98 2.71 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司整体估值情况 图：PE—Bands图：PB—Bands 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 附表：财务预测表利润表 单位：亿元 现金流量表 单位：亿元 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 20.29 23.75 26.25 28.60 经营活动现金流 4.88 2.00 4.35 4.55 营业成本 18.44 20.45 22.39 24.25 净利润 -0.63 1.35 1.59 1.93 营业税金及附加 0.04 0.05 0.06 0.06 折旧摊销 1.43 1.98 2.22 2.44 营业费用 0.16 0.12 0.17 0.16 财务费用 0.04 0.00 0.00 0.00 管理费用 0.47 0.48 0.57 0.60 投资损失 0.10 0.06 0.10 0.09 财务费用 0.04 0.00 0.00 0.00 营运资金变动 3.51 -1.46 0.37 0.00 资产减值损失 -0.49 -0.08 -0.09 -0.10 其它 0.43 0.07 0.08 0.09 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流 -3.85 -3.09 -3.25 -3.34 投资净收益 -0.10 -0.06 -0.10 -0.09 资本支出 -3.91 -2.78 -2.91 -3.05 营业利润 -0.78 1.44 1.70 2.06 长期投资 0.00 -0.25 -0.24 -0.20 营业外收入 0.00 0.01 0.01 0.01 其他 0.06 -0.06 -0.10 -0.09 营业外支出 0.01 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流 2.67 -3.54 -2.55 0.00 利润总额 -0.79 1.45 1.71 2.07 短期借款 5.18 -3.54 -2.55 0.00 所得税 -0.15 0.10 0.12 0.14 长期借款 -1.76 0.00 0.00 0.00 净利润 -0.63 1.35 1.59 1.93 其他 -0.75 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 3.72 -4.63 -1.45 1.20 归属母公司净利润 -0.63 1.35 1.59 1.93 资产负债表单位：亿元主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 21.12 18.18 17.81 20.28 盈利能力 现金 10.21 5.57 4.12 5.33 毛利率 9.11% 13.90% 14.68% 15.23% 应收账款 4.21 5.22 5.62 6.14 净利率 -3.13% 5.69% 6.05% 6.73% 其它应收款 0.01 0.02 0.02 0.02 ROE -3.93% 7.73% 8.32% 9.17% 预付账款 0.06 0.17 0.16 0.17 ROIC -1.73% 6.75% 8.44% 9.24% 存货 2.92 3.00 3.30 3.61 成长能力 其他 3.71 4.19 4.59 5.01 营业收入增长率 0.96% 17.09% 10.49% 8.98% 非流动资产 15.27 16.25 17.10 17.83 营业利润增长率 -140.62% 285.49% 17.56% 21.46% 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 归母净利润增长率 -135.81% 313.14% 17.44% 21.34% 固定资产 11.84 12.03 12.03 11.88 偿债能力 无形资产 0.25 0.18 0.12 0.07 资产负债率 55.66% 49.21% 45.36% 44.89% 其他 3.18 4.04 4.95 5.88 流动比率 125.51% 96.88% 83.02% 81.46% 资产总计 36.39 34.43 34.91 38.11 速动比率 1.09 1.13 1.19 1.25 流动负债 19.42 16.10 15.00 16.27 总资产周转率 0.93 0.93 0.96 1.01 短期借款 6.09 2.55 0.00 0.00 应收帐款周转率 0.56 0.69 0.75 0.75 应付账款 3.87 3.89 4.26 4.69 应付帐款周转率 4.82 4.55 4.67 4.65 其他 9.45 9.66 10.74 11.58 每股指标 非流动负债 0.84 0.84 0.84 0.84 每股收益 -0.12 0.25 0.29 0.35 长期借款 0.15 0.15 0.15 0.15 每股经营现金 0.90 0.37 0.80 0.83 其他 0.69 0.69 0.69 0.69 每股净资产 2.96 3.21 3.50 3.86 负债合计 20.25 16.94 15.84 17.11 估值 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E — 42.12 35.86 29.56 归属母公司股东权益 16.14 17.49 19.07 21.00 P/B 3.08 3.25 2.98 2.71 负债和股东权益 36.39 34.43 34.91 38.11 P/S 2.81 2.40 2.17 1.99 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评/计算机行业 分析师承诺及简介 高峰,北京邮电大学电子与通信工程硕士，吉林大学工学学士。2年电子实业工作经验，7年证券从业经验，曾就职于渤海证券、国信证券、北京信托证券部。2022年加入中国银河证券研究院，担任电子行业首席，主要从事硬科技方向研究。 �子路，英国布里斯托大学金融与投资硕士，山东大学经济学学士，2年科技产业研究经验，2020年加入中国银河证券研究院， 从事电子行业研究。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告