是时候自下而上了

|研究中心2023 年 7 月 21 日Clarity Medical | 01406. HK公司注释H F NGO ， Brian ， CFA是时候自下而上了高级分析师股票评级NR目标价brianngo @ westbullsec. com. hk+852 3896 2965HK $-我们参加了上周举行的 Clarity Medical （ 01406. HK ） 最近的现场访问 ， 我们参观 i) 伟丰广场 7 楼新开业的 EVO ICL 高级中心 ， ii)伟丰广场 10 楼新装修的视力矫正中心 ， 以及 iii) 新在 The One 开设了儿童近视预防和控制中心。在现场访问期间 ，清晰医疗 (01406. HK) 提出了新的业务方向 ， 这些方向可能会给集团带来根本性的变化 ， 集团提供的服务将变得更加全面覆盖人的整个生命周期。2701 - 2703, 27 / F, Infinitus Plaza, 199 Des Voeux Rd中环, 上环, 香港清晰医疗 (01406. HK)股票评级NRHK $-目标价格当前价格HK $0.9052 周范围市值。 （ 十亿港元 ）HK $0.80 - 1.61HK $0.5儿童评估、预防和控制服务 ： Clarity Medical (01406. HK)在 2023 年中期开始在儿童中提供儿童预防和控制服务近视预防和控制中心。本集团主要提供评估服务和产品为儿童预防和控制近视之前为时已晚。重要的是请注意 ， 与手术不同 ， 必须采取评估、预防和控制服务定期 ， 为本集团提供更稳定的收入来源。百万元人民币2019/2020/21 (A)222.444.72021/22 (A)225.219.82022/23 (A)213.8(1.4)20 (A)218.434.3收入营业利润营业利润率净利润15.7%26.420.1%35.88.8%13.5-0.7%(3.2)ICL 植入手术 ： 伟丰广场 7 楼的医疗中心进行了翻新成为香港第一家也是唯一的 ICL 培训中心 ， 由Clarity Medical （ 01406. HK ） 和 STAAR Surgical ， ICL 材料的主要供应商。作为Clarity Medical (01406. HK) 即将推出的核心业务 ， 我们认为 ICL 植入手术将占屈光所产生的收入的约 20 ％ - 30 ％治疗 ， 完成的 ICL 植入手术数量将增长到 1000 多个每年的病例。然而 ， ICL 植入手术仍然过于昂贵 ， 不受欢迎当同行进入市场时 ， 价格可能会下降。ROE32.7%35.2%8.0%-1.2%性能绝对1 个月3 个月-12.6%-5.4%6 个月-21.1%-6.9%1 year-12.6%-3.2%5.9%9.3%相对于恒生指数1.801.601.401.201.000.800.600.400.200.00是时候见底了 ： 对于 Clarity Medical （ 01406. HK ） 来说 ， 这是一段艰难的时期2022 / 23 财年 ， 微笑手术的价格竞争和数量的减少其他手术的表现压低了收入 ， 严重挤压了利润率。然而 ， 由于 EVO ICL 高级中心和儿童近视的开放预防和控制中心 ， 我们对收入来源的改善持积极态度我们相信利润率会逐渐提高 ， 因为ICL 植入手术和 SMILE ® pro 手术的贡献。因此 ， 我们预计集团将触底反弹 ， 并在触底后享受复苏。1 |研究中心我们参加了上周举行的 Clarity Medical （ 01406. HK ） 最近的现场访问 ， 我们访问了 i ）伟丰广场 7 楼新开业的 EVO ICL 高级中心 ， ii) 新装修的伟丰广场 10 楼视力矫正中心 ， 以及 iii ） 新开业的儿童近视The One 中的预防和控制中心。扩建后 ， 医疗中心的总建筑面积集团的面积达到 36, 576 平方英尺。附件 ： Clarity Medical 医疗中心的总建筑面积 （ 01406. HK ）Central7,077旺角9,859尖沙咀Total16,93636,576IPO-2023 年 3 月 31 日7,07715,82513,674资料来源 ： 公司数据 ， 西牛证券在现场访问期间 ， Clarity Medical （ 01406. HK ） 提出了新的业务方向 ， 可能会带来集团发生了根本性的变化 ， 集团提供的服务将变得更加全面覆盖人的整个生命周期。附件 ： Clarity Medical 的产品组合 （ 01406. HK ）来源 ： 公司数据2 |研究中心儿童评估、预防和控制服务Clarity Medical (01406. HK) 于中期开始提供儿童预防和控制服务2023 年在儿童近视预防和控制中心 ， 服务中心位于位于香港中央商务区尖沙咀的热门购物中心 The One 。本集团主要提供评估服务 (包括视敏度、屈光、色觉、立体视觉 ， 双眼视觉 ， 眼压 ， 眼底成像 ， 轴向长度 ， 眼部健康等 ）和产品 （ 包括阿托品 ， Ortho - K 镜片和散焦眼镜 ） 为儿童 ， 以防止和控制近视为时已晚。约 2400 港元 (折扣前) 和 6000 港元 (前折扣) 将收取预防近视的评估服务和产品的费用 ， 以及分别控制 ， 这将是 Clarity Medical （ 01406. HK ） 的新收入来源。重要的是要注意 ， 与手术不同 ， 评估、预防和控制服务必须定期采取 ， 为集团提供更稳定的收入来源。我们相信2 年 ， 近视预防和控制服务将占总收入的约 10% -3 年。展品 ： 联合治疗的有效性来源 ： 公司数据附件 ： 按服务类型划分的收入细分100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%FY 2018 / 192019 / 20 财年2020 / 21 财年2021 / 22 财年2022 / 23 财年手术收入其他服务收入资料来源 ： 公司数据 ， 西牛证券3 |研究中心4 |研究中心ICL 植入术伟丰广场 7 楼的医疗中心经过翻新 ， 成为第一个也是唯一的 ICL培训中心位于香港 ， 由 Clarity Medical （ 01406. HK ） 和 STAAR 共同设立外科 ， ICL 材料的主要供应商。ICL ， 植入式隐形眼镜 ， 是一种定制的软镜片 ， 有效地矫正近视 ， 远视 ，和散光 ， 在 24 小时内恢复 90% 的视力。 ICL 植入手术植入 ICL在虹膜和自然晶状体之间 ， 它适合于我 ） 患有 - 18.0 屈光度近视的客户或 10.0 屈光度远视或 6.0 屈光度散光 ， ii) 无法接受激光屈光手术 ， iii ） 患有干眼症 ， iv ） 角膜薄。更重要的是 ， 手术是可逆的只需要 10 - 15 分钟。作为 Clarity Medical (01406. HK) 即将到来的核心业务 ， 我们认为 ICL 植入手术将占屈光治疗产生的收入的 20% - 30% ， 并且完成的 ICL 植入手术数量将增长到每年 1000 多例。然而 ，ICL 植入手术仍然过于昂贵 （ 约 2 倍的 SMILE ® Pro 和 3 倍的 SMILE 1.0 ）很受欢迎 ， 当同行进入市场时 ， 价格可能会下降。附件 ： ASP 和完成的 ICL 植入手术数量16014012010080604020-80,500.080,000.079,500.079,000.078,500.078,000.080,161.379,693.779,477.879,096.278,751.8621041112020 / 21 财年14190FY 2018 / 192019 / 20 财年2021 / 22 财年ASP (HKD)2022 / 23 财年ICL 植入手术资料来源 ： 公司数据 ， 西牛证券5 |研究中心从 SMILE 1.0 到 SMILE ® proClarity Medical （ 01406. HK ） 推出了第二代 SMILE Surgery ， 并将其称为SMILE ® pro ， 集团是香港三大先驱之一 ， 推出最新SMILE 手术技术。与当前一代技术相比 ，SMILE ® pro i) 采用 CentraLign ® 系统和 OcuLign ® 系统 ， 以提高效率和安全性 ， ii ） 将手术时间从 25s 缩短到 10s ， 并且 iii ） 缩短了恢复时间。给定类似消耗品和利润分享机制 ， 价格较高 (SMILE ® pro ： ~ 30, 000 港元 vs微笑 1.0 ： ~ 20, 000 港元 ） 将为集团带来更好的利润率。然而 ， 鉴于 SMILE ® pro 的溢价约为 50% ， 我们认为渗透率从长远来看 ， 费率将更加显著。此外 ， 鉴于 SMILE 1.0 的利润率很低 ， 我们确实对集团短期内的盈利能力感到担忧 ， 因为 SMILE Surgery集团的主要收入来源之一。附件 ： ASP 和完成的 SMILE 手术数量4,4004,3004,2004,1004,0003,9003,8003,7003,6003,5003,40026,360.027,000.026,000.025,000.024,000.023,000.022,000.021,000.020,000.026,133.024,638.023,063.122,181.33,7114,3024,0633,8023,944.0FY 2018 / 192019 / 20 财年2020 / 21 财年2021 / 22 财年2022 / 23 财年微笑手术ASP (HKD)资料来源 ： 公司数据 ， 西牛证券是时候自下而上了对于 Clarity Medical （ 01406. HK ） 在 2022 / 23 财年的第 2 小时来说 ， 这是一段艰难的时期 ， 价格SMILE 手术的竞争和其他手术数量的减少向下的顶线 ， 严重挤压了利润率。然而 ， 多亏了EVO ICL 高级中心和儿童近视预防和控制中心 ， 我们是积极的关于收入来源的改善 ， 我们相信利润率将逐渐由于 ICL 植入手术和 SMILE ® pro 的贡献越来越大 ， 因此有所改善手术。因此 ， 我们预计集团将触底反弹 ， 并在击中后享受复苏在过去的财政年度底部。6 |研究中心对等比较Mkt. Cap.（ 百万港元 ）1,489.6P / Ea.前 P / Ea.P / Ba.P / Sa.收入（ 百万港元 ）610.3GM(%)ROE(%)01846. HK02219. HK03309. HK300015. CHEuroeyes15.715.8-9.51.41.32.33.02.78.34.144.443.925.950.541.18.98.6潮菊眼部护理C - MER 眼爱尔之眼3,276.313.154.746.931.11,152.84,850.92.68.23.41,731.9(1.4)18.48.6203,128.753,186.452.17.818,759.05,563.5Average01406. HKClarity Medical475.3--1.82.2213.8-(1.2)来源 ： 彭博社 ， 西牛证券危险因素◼◼有限的市场教育导致香港儿童预防和控制服务的普及率较低SMILE ® pro 和 SMILE 1.0 之间的价格溢价和微不足道的差异导致了SMILE ® pro◼◼价格竞争进一步挤压 SMILE 1.0 等传统手术的利润率竞争加剧导致 SMILE ® pro 和 ICL 植入手术的 ASP 下降7 |研究中心财务报表PnL资产负债表（ 百万港元 ）PPE（ 百万港元 ）收入2019 / 20 (A)2020 / 21 (A)2021 / 22 (A)2022 / 23 (A)213.8-5.1%-2