金融衍生品策略日报：政治局会议之前，交易主线不明晰

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-07-19 政治局会议之前，交易主线不明晰 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：政治局会议之前，交易主线不明晰；股指期权：对科创50情绪仍偏暖； 国债期货：尚难以突破2.6% 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 中信期货商品指数 123 119 115 111 107 摘要： 股指期货：昨日盘面偏弱为主，外资再度大幅净流出，股市短期难觅增量资金。预计在政治局会议之前，盘面依旧以震荡筑底节奏为主，政策维度，尽管发改委重提扩大消费，但当前居民信心不足，对于偏好提振作用优先；数据维度，中报预报结束之后，目前处于空窗期，且当下资金普遍预计本轮补库周期偏弱，对企业盈利提升作用有限；资金维度，中美利差高位，外资流入持续性不佳，叠加公募募集偏弱，存量结构确定。在利多因素缺乏的环境中，资金倾向观望，短期降低预期。 股指期权：昨日标的延续弱势。总成交额持续微弱修复，其中MO成交额提升20%。科创50ETF期权与科创板50ETF期权在昨日的成交量表现相异，科创50ETF期权成交额下降约 29%，科创板50ETF期权成交额提升23%，推测市场调整时，科创50的投机者开始选择价格更低的合约进行博弈。细分来看，多数品种虚值认购端多数品种在昨日波动率均有上升，暗示期权买方的看法偏乐观。上证50ETF期权和深市500ETF期权偏度指数高位，预计未来仍有调整风险，而科创50和MO期权偏度指数低位，暗示市场乐观预期。因此建议科创50相关品种和MO布局牛市价差策略，其余品种可备兑增厚。多数品种平值合约可考虑日内的多波动率策略。 国债期货：昨日国债期货全面收涨，债市高开，T突破2021年以来的上行阻力线，现券回落至2.63%以下。原因：一则近两日人民银行公开市场操作偏积极，资金面预期好转，IRS回落至5日均线以下；二则市场进一步定价没有强刺激，经济触底但难以反弹。我们认为，在经济触底不再回落的情况下，十债能够突破2.6%只能通过资金面再度回落达 成。但近期的央行的公开市场操作放量或暗示基础货币需求并未进一步下行，与之对应的是票据利率企稳震荡，资金面尚不具备进一步回落的基础。建议交易性需求维持中性，空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差做阔机会。曲线做陡适当止盈。 风险因子：1）新品种流动性不及预期；2）政策力度不及预期 103 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-80401729 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：政治局会议之前，交易主线不明晰 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于0.86点、-1.64点、-4.40点、4.97点，较上一交易日变化8.04点、6.55点、1.69点、6.73点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-2.2点、-1.4点、11.4点、14.6点，较上一交易日变化0.4点、-0.2点、2.6点、-2.4点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化2392手、-144手、-414手、-1123手； （4）沪股通净流出46.51亿，深股通净流出41.15亿 逻辑：昨日盘面偏弱为主，全A指数微跌，板块方面，TMT领跌，仅汽车、化工 等少数板块具有赚钱效应。与此同时，近两日汇率贬值压力下，外资再度大幅筑底净流出，股市短期难觅增量资金。预计在政治局会议之前，盘面依旧以震荡筑 底节奏为主，政策维度，尽管发改委重提扩大消费，但当前居民信心不足，对于偏好提振作用优先，数据维度，中报预报结束之后，目前处于空窗期，且当下资金普遍预计本轮补库周期偏弱，对企业盈利提升作用有限，资金维度，中美利差高位，外资流入持续性不佳，叠加公募募集偏弱，存量结构确定。在利多因素缺乏的环境中，资金倾向观望，短期降低预期。 操作建议：半仓持有科创50、IM，等待加仓时机风险因子：1）政策力度不及预期； 观点：对科创50情绪仍偏暖 逻辑：昨日标的延续弱势，均窄幅震荡收跌。总成交额持续微弱修复，其中MO成交额提升20%。科创50ETF期权与科创板50ETF期权在昨日的成交量表现相异，科创50ETF期权成交额下降约29%，科创板50ETF期权成交额提升23%，推测市场调整时，科创50的投机者开始选择价格更低的合约进行博弈。细分来看，多数品种虚值认购端多数品种在昨日波动率均有上升，暗示期权买方的看法偏乐观。上证 50ETF期权和深市500ETF期权偏度指数高位，预计未来仍有调整风险，而科创50震荡 和MO期权偏度指数低位，暗示市场乐观预期。因此建议科创50相关品种和MO布局牛市价差策略，其余品种可备兑增厚。多数品种平值合约可考虑日内的多波动率策略。 操作建议：牛市价差、备兑策略 风险因子：1）新品种流动性不及预期2）政策力度不及预期观点：尚难以突破2.6% （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为58850手、43240手、44319 手、12851手，1日变动1201手、-8099手、-2306手、818手，持仓量分别为 207459手、118112手、57197手、17894手，1日变动-23手、788手、-41手、 -142手；震荡 （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.405元、0.265元、0.135元、0.410元，1日变动0.010元、0.005元、0、-0.030元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为102.335 元、100.480元、303.295元、207.885元，1日变动0.010元、-0.005元、0、 0.090元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.178元、0.093元、-0.014元、 0.316元，1日变动-0.045元、-0.004元、-0.068元、0.066元。 （5）央行昨日开展150亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全面收涨，截至收盘，TL、T、TF、TS主力合约分别上行0.19%、0.08%、0.04%和0.02%。昨日债市高开，T突破2021年以来的上行阻力线，现券回落至2.63以下。原因一则近两日人民银行公开市场操作偏积极，资金面预期好转，IRS回落至5日均线以下；二则市场进一步定价没有强刺激，经济触底但难以反弹。我们认为，在经济触底不再回落的情况下，十债能够突破2.6%只能通过资金面再度回落达成。但近期的央行的公开市场操作放量或暗示基础货币需求并未进一步下行，与之对应的是票据利率企稳震荡，资金面尚不具备进一步回落的基础。建议交易性需求维持中性，空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差做阔机会。曲线做陡适当止盈。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：曲线做陡适当止盈。风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码。 二、经济日历 图表1：重要经济数据及事件 日期 时间 国家 指标名称 前值 预期 今值 2023-07-17 10:00 中国 6月工业增加值:当月同比(%) 3.5 2.5062 4.4 2023-07-17 10:00 中国 6月固定资产投资:累计同比(%) 4 3.3438 3.8 2023-07-17 10:00 中国 6月社会消费品零售总额:当月同比(%) 12.7 3.5 3.1 2023-07-17 10:00 中国 第二季度GDP:当季同比(%) 4.5 6.8042 6.3 2023-07-18 20:30 美国 6月零售销售总额:季调:环比(%) 0.34 0.5 0.2 2023-07-19 17:00 欧盟 6月欧元区:CPI:环比(%) 0 0.3 2023-07-19 17:00 欧盟 6月欧元区:CPI:同比(%) 6.1 5.5 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.【美国6月零售销售速评】美国6月零售销售环比增长0.2%，增速不及预期值0.5%，前值由增长0.3%修正为增长0.5%。13个零售类别中有7个类别的销售额增长，包括非实体零售商、电子产品商店和家具商店的销售额增长，建筑材料店、加油站和杂货店的销售额下降。虽然数据显示，美国零售销售的增速低于预期，但家庭支出的基本指标显示，消费者支出在第二季度末仍具有韧性。 2.【耶伦：美国招聘需求的强度已下降有助于通货膨胀放缓】 3.【国家发改委：将抓紧制定出台恢复和扩大消费的政策】国家发改委政研室主任金贤东在7月例行新闻发布会上指出，将完善消费政策。今年以来，我们就构建高质量充电基础设施体系、更好支持新能源汽车下乡等出台了一系列政策，我们将持续推动这些政策落地见效，改善基础设施和服务环境，下大力气稳定汽车等重点领域消费。同时，针对当前消费领域存在的突出问题，我们将抓紧制定出台恢复和扩大消费的政策，围绕稳定大宗消费、促进汽车消费和电子产品消费、拓展农村消费、优化消费环境等方面，出台一批务实管用的政策举措并推动尽快落地见效。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 3500 隔夜 1W 2W 1M 3000 2500 22000 1.5 1500 1 0.5 0 2022/09/232022/11/232023/01/232023/03/232023/05/23 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 0.86 8.04 17.15 IC IC当月 -4.40 1.69 5.23 IH IH当月 -1.64 6.55 16.69 IM IM当月 4.97 6.73 13.34 跨期价差 IF IF01-IF00 2.20 -0.40 0.60 IF02-IF01 3.00 -0.20 -2.00 IF03-IF02 12.60 1.80 4.60 IC IC01-IC00 -11.40 -2.60 -2.40 IC02-IC01 -10.00 3.40 -0.20 IC03-IC02 -37.80 -1.20 10.00 IH IH01-IH00 1.40 0.20 -1.20 IH02-IH01 5.40 1.20 2.40 IH03-IH02 10.60 6.40 7.60 IM IM01-IM00 -14.60 2.40 0.80 IM02-IM01 -16.60 2.00 3.80