金融衍生品策略日报：保持谨慎，关注主线交易机会

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-03-15 保持谨慎，关注主线交易机会 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：美国CPI未超预期，确认降息交易主线。 123119 国债期货：关注央行态度窗口期。 111 股指期权：仍需保持谨慎。 107103 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货 115 摘要： 股指期货：美国CPI未超预期，确认降息交易主线。国际方面，美国2月CPI环比上升0.4%（前值为0.5%），同比上升6.0%（前值为6.4%），均符合市场一致预期，且市场关注的服务通胀增幅有所缓和，可推出美联储提升加息幅度的必要性下降，互换合约显示美联储3月份加息25BP的概率稳定在80%。叠加硅谷银行危机引发欧美中小银行挤兑潮，市场开始交易美联储流动性宽松预期，预期其将提早首次降息时间以帮助救市。国内方面，偏暖政策提供主题主线，如工信部要求加快新型基础设施建设和应用、杭州市与阿里签订协议深化平台经济发展，或引导资金抄底数字经济相关成长板块。综合降息交易和政策主题引导，操作上可低吸估值端修复的外资重仓成长股，IF和创业板指优先。 股指期权：仍需保持谨慎。期权波动率升高，当前买方力量主导市场，充分回调后抄底和下跌对冲保护均有资金布局，多空交锋激烈。目前市场聚焦如预期连续下行的美国CPI数据，叠加美国政府干预银行挤兑态度明确，美元指数短暂冲高后回落，加息预期降温。但恒指连续走弱表明市场仍担忧外围风险，A股尾盘并未起量，反弹幅度不可高估。期权端维持前期思路，尚未出现明确信号前，对冲防御为主。 国债期货：关注央行态度窗口期。昨日债市上涨的驱动因素主要有二：一则昨日资金未再进一步收紧，FR007与昨日持平，5Yrrepo下行2bp；二则昨日北向流入有限，A股收跌。短期来看，一则关注今日经济数据；二则关注MLF续作情况；三则关注海外风险情绪对A股的影响。从票据利率走势来看，3月信贷投放依旧强势，叠加大规模存单到期，跨季资金面会有较大压力。今日MLF情况或是观测央行态度的窗口之一。交易性需求多头可适当关注止盈。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。T2306基差收敛关注止盈。关注跨品种做阔。 风险因子：1）社零增速不及预期；2）市场流动性持续萎缩；3）资金面大幅收紧 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：美国CPI未超预期，确认降息交易主线 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于4.1点、2.89点、7.6点、5.95点，较上一交易日变化2.79点、1.72点、10.81点、5.97点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-5.2点、-5点、13点、30点，环比变化-0.8点、0.2点、1.2点、-0.6点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化1213手、-2177手、4212手、7543手； （4）沪股通净卖出15.77亿元，深股通净买入23.32亿元。 逻辑：昨日沪指V型震荡，市场等待美国CPI数据出炉，晚间数据显示2月通胀未超预期，右侧确认降息交易主线。国际方面，美国2月CPI环比上升0.4% （前值为0.5%），同比上升6.0%（前值为6.4%），均符合市场一致预期，且震荡市场关注的服务通胀增幅有所缓和，可推出美联储提升加息幅度的必要性 下降，互换合约显示美联储3月份加息25BP的概率稳定在80%。叠加硅谷银行危机引发欧美中小银行挤兑潮，市场开始交易美联储流动性宽松预期，预期其将提早首次降息时间以帮助救市。国内方面，偏暖政策提供主题主线，如工信部要求加快新型基础设施建设和应用、杭州市与阿里签订协议深化平台经济发展，或引导资金抄底数字经济相关成长板块。综合降息交易和政策主题引导，操作上可低吸估值端修复的外资重仓成长股，IF和创业板指优先。 操作建议：低吸IF 风险因子：1）社零增速不及预期 股指期权 国债期货 观点：仍需保持谨慎 逻辑：昨日权益市场小幅探底后反弹，全天沪指收跌0.72%。板块方面，半导体强势领涨，信息纷繁；电信板块盘中依旧强势，但市场整体赚钱效应较差。期权方面，情绪指标保持中性，1000股指期权成交额PCR与成交量PCR比值高位反转，暗示市场资金有抄底；但考虑到300成交额PCR与成交量PCR比值昨日呈现“假顶”，因此仍需保持谨慎。期权波动率升高，当前买方力 量主导市场，充分回调后抄底和下跌对冲保护均有资金布局，多空交锋激震荡 烈。目前市场聚焦如预期连续下行的美国CPI数据，叠加美国政府干预银行挤兑态度明确，美元指数短暂冲高后回落，加息预期降温。但恒指连续走弱表明市场仍担忧外围风险，A股尾盘并未起量，反弹幅度不可高估。期权端维持前期思路，尚未出现明确信号前，对冲防御为主。 操作建议：保护对冲为主 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 观点：关注央行态度窗口期 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为66857手、49739手、38101震荡手，1日变动6171手、2332手、5095手，持仓量分别为173754手、99807 手、60602手，1日变动2542手、1971手、2791手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.715元、0.475元、0.240元，1日变动-0.030元、0.005元、-0.005元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.465元、 100.635元、302.735元，1日变动0.010元、-0.015元、-0.020元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.555元、0.242元、0.074元，1日变动-0.082元、-0.032元、-0.046元。 （5）央行昨日开展290亿元7天期逆回购，当日有30亿元逆回购到期。逻辑：昨日，国债期货全面上涨，截至收盘，T、TF、TS主力合约分别涨0.14%、0.08%和0.02%。昨日，央行开展290亿公开市场操作，净投放260亿。债市上涨的驱动因素主要有二：一则昨日资金未再进一步收紧，FR007与昨日持平，5Yrrepo下行2bp；二则昨日北向流入有限，A股收跌。短期来看，一则关注今日经济数据；二则关注MLF续作情况；三则关注海外风险情绪对A股的影响。从票据利率走势来看，3月信贷投放依旧强势，叠加大规模存单到期，跨季资金面会有较大压力。今日MLF情况或是观测央行态度的窗口之一。交易性需求多头可适当关注止盈。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。T2306基差收敛关注止盈。关注跨品种做阔。操作建议：趋势策略：交易性需求多头关注止盈。套保策略：空头套保可 关注基差回落后的建仓机会。基差策略：T2306基差收敛关注止盈。曲线 策略：关注跨品种做阔。 风险因子：1）资金面大幅收紧 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-03-14 美国 美国2月CPI年率未季调(%) 6.4 6.0 6.0 美国2月核心CPI年率未季调(%) 5.6 5.5 5.5 2023-03-15 中国 中国1-2月城镇固定资产投资年率-YTD(%) 5.1 4 -- 中国2月规模以上工业增加值年率(%) 1.3 2.6 -- 中国2月社会消费品零售总额年率(%) -1.8 3.4 -- 美国 美国2月PPI年率(%) 6 5.4 -- 美国2月核心PPI年率(%) 5.4 5.2 -- 2023-03-16 欧元区 欧元区3月欧洲央行主要再融资利率(%) 3 3.5 -- 2023-03-17 欧元区 欧元区2月调和CPI年率-未季调终值(%) 8.5 8.5 -- 欧元区2月核心调和CPI年率-未季调终值(%) 7.4 -- -- 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.外交部领事司发布通告：为进一步便利中外人员往来，决定自北京时间2023年3 月15日零时起，就外国人来华签证及入境政策作如下调整：一、恢复2020年3月 28日前签发且仍在有效期内的签证入境功能。二、驻外签证机关恢复审发外国人各类赴华签证。三、口岸签证机关恢复审发符合法定事由的各类口岸签证。四、恢复海南入境免签、上海邮轮免签、港澳地区外国人组团入境广东免签、东盟旅游团入境广西桂林免签政策。 2.美国2月CPI环比上升0.4%，为2022年12月以来新低，预估为0.4%，前值为0.5%。美国2月CPI同比上升6.0%，已连续第八个月下降，为2021年9月以来新低，预估为6.0%，前值为6.4%。美国2月未季调核心CPI同比上升5.5%，已连续第六个月下降，为2021年12月来新低，预期5.50%，前值5.60%。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/05/232022/07/232022/09/232022/11/232023/01/23 0 2021/12/25 2022/04/25 2022/08/25 2022/12/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 80% 60% 40% 20% 0% -20% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 70上证指数-右上证50-右中证1000-右40 60 5030 40 20 30 2010 10 -40%00 2022/07/112022/10/112023/01/112022/03/012022/07/012022/11/012023/03/01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 1635 1430 1225 10 20 8 15 6 410 25 00 2021/11/262022/03/262022/07/262022/11/26 2023/01/202023/02/082023/02/202023/03/022023/03/14 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF 60 40 20 0 -20 -40 IF当季-沪深300 IF下季-沪深300 IF当月-沪深300IF次月-沪深300 40 20 0 -20 -40 IF次月-IF当月IF当季-IF当月I