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金融衍生品策略日报:民企相关政策效果不及2018年

2023-07-20程小庆、康遵禹、张菁、姜沁中信期货九***
金融衍生品策略日报:民企相关政策效果不及2018年

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-07-20 民企相关政策效果不及2018年 投资咨询业务资格: 报告要点 股指期货:民企相关政策效果不及2018年;股指期权:或出现早盘降波风险; 国债期货:静待降准 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 中信期货商品指数 123 119 115 111 107 摘要: 股指期货:昨日市场清淡。盘后,国务院提出加大民营经济政策支持力度。但我们倾向,本轮政策对于A股的提振作用不及2018年。2018年的核心矛盾是民企信用环境,市场担心银行抽贷以及股权质押问题,故在信用环境改善信号出现后,市场自然由政策底转向市场底。但本轮的核心问题并不在于信用环境,而在于需求不足,即使有融资成本降低的举措,企业因担心需求疲软,更倾向资金空转而非进入实业,于是本轮民企企稳的要素或许取决于外需何时回暖,至少现阶段没有看到足够明确的信号。故我们对于底部震荡的观点不变,衍生品市场情绪显示有超跌可能,但现阶段也没有大幅反弹的基础,行情偏鸡肋。 股指期权:期权市场持续微幅放量,多数合约价格和波动均有拉升,平值认购的日内多波动率策略胜率较高。昨日科创50ETF期权当月虚1档认购日内波动率提升超过5%,但成交量较低,但是目前累计大量持仓,暗示标的多头力量强势,同时也有大量卖权开仓持有。尽管该合约目前的波动率水平对卖权方相对安全,但可能在今日出现早盘急速降波的情况,波动率空头需要谨慎。目前科创50两个期权品种的成交额PCR/成交量PCR仍在相对高位,均大于1.5,持续三个交易日大于1.4,市场短期乐观预期不改。昨日多数认购合约波动率日内平稳上升,波动率多头需警惕今日早盘可能出现的集中卖权快速拉低波动率的情况。操作建议仍是备兑增厚,可根据早盘波动率和标的表现综合考虑是否构建牛市价差,具体而言当波动率下降,而标的平稳上涨可构建牛市价差组合。 国债期货:昨日国债期货全面收跌。昨日债市小幅高开,先以震荡为主,午后出现两波下跌,第一次是14:00英国通胀不及预期造成欧美债券收益率回落,带动A股反弹,国债期货下跌;第二次是关于房地产放松相关消息引发债市下跌。但现券在2.63%以下,仍计入了资金宽松+不强刺激的预期。进入三季度,央行降准窗口临近,降准后能否实际缓和资金面,推动1YrrepoIRS下破2%决定了10Yr能否顺利下破2.6%。建议交易性需求维持中性,空头套保关注基差回落后建仓机会。关注基差做阔机会。曲线做陡适当止盈。 风险因子:1)新品种流动性不及预期;2)政策力度不及预期 103 金融衍生品团队 研究员:姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-80401729 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示:本报告非期货交易咨询业务项下服务,其中的观点和信息仅作参考之用,不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容,旨在对期货市场及其相关性进行比较论证,列举解释期货品种相关特性及潜在风险,不涉及对其行业或上市公司的相关推荐,不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见,不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下,任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为,中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点:民企相关政策效果不及2018年 (1)IF、IH、IC、IM当月合约基差收于3.93点、1.09点、-0.21点、8.65点,较上一交易日变化3.07点、2.73点、4.19点、3.69点; (2)IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-3.2点、-4.4点、13.0点、17.6点,较上一交易日变化-1.0点、-3.0点、1.6点、3.0点; (3)IF、IH、IC、IM总持仓环比变化3655手、1650手、461手、2428手; (4)沪股通净流出36.9亿,深股通净流出9.72亿 逻辑:昨日市场清淡,交易额仅7000亿,交易机会乏善可陈。盘后,国务院提出加大民营经济政策支持力度,关键词包括融资支持政策、提升科创能力、拓展海外业务,这是继7月三场民企座谈会之后,又一扶持民企的信号。但我们倾 筑底 向,本轮政策对于A股的提振作用不及2018年。2018年及2023年股市弱势,多多 少少都有民企活力不足的问题,但2018年的核心矛盾是民企信用环境,市场担心银行抽贷以及股权质押问题,故在信用环境改善信号出现之后,市场自然由政策底转向市场底。但本轮的核心问题并不在于信用环境,而是在于需求不足,即使有融资成本降低的举措,企业因担心需求疲软,更倾向资金空转而非进入实业,于是本轮民企企稳的要素或许取决于外需何时回暖,至少现阶段没有看到足够明确的信号。故我们对于底部震荡的观点不变,衍生品市场情绪显示有超跌可能,但现阶段也没有大幅反弹的基础,行情偏鸡肋。 操作建议:等待加仓时机 风险因子:1)政策力度不及预期;观点:或出现早盘降波风险 逻辑:昨日除上证50外均弱势运行,多数标的连续四日收阴,上证50ETF上涨 0.35%,领涨各标的。期权市场持续微幅放量,多数合约价格和波动均有拉升,正如昨日日报中所提到,平值认购的日内多波动率策略胜率较高。昨日科创50ETF期权当月虚1档认购日内波动率提升超过5%,但成交量较低,但是目前累计大量持仓,暗示标的多头力量强势,同时也有大量卖权开仓持有。尽管该合约目前的波动率水平对卖权方相对安全,但可能在今日出现早盘急速降波的情况,波动率 空头需要谨慎。目前科创50两个期权品种的成交额PCR/成交量PCR仍在相对高位,震荡均大于1.5,持续三个交易日大于1.4,市场短期乐观预期不改。昨日多数认购合 约波动率日内平稳上升,波动率多头需警惕今日早盘可能出现的集中卖权快速拉低波动率的情况。操作建议仍是备兑增厚,可根据早盘波动率和标的表现综合考虑是否构建牛市价差,具体而言当波动率下降,而标的平稳上涨可构建牛市价差组合。 操作建议:牛市价差、备兑策略 风险因子:1)新品种流动性不及预期2)政策力度不及预期 国债期货 观点:静待降准 (1)成交持仓:T、TF、TS、TL当季成交量分别为43381手、28653手、16080手、11397手,1日变动-15469手、-14587手、-28239手、-1454手,持仓量分别为208290手、118868手、57201手、17912手,1日变动831手、756手、4手、18手; (2)跨期价差:T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.410元、0.250元、0.125元、0.400元,1日变动0.005元、-0.015元、-0.010元、-0.010元; (3)跨品种价差:TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为102.355 元、100.475元、303.305元、207.785元,1日变动0.020元、-0.005元、0.010 元、-0.100元; (4)基差:T、TF、TS、TL当季基差分别为0.176元、0.137元、0.055元、0.397元,1日变动-0.002元、0.044元、0.069元、0.081元。 (5)央行昨日开展250亿元7天期逆回购,当日有20亿元逆回购到期。震荡 逻辑:昨日国债期货全面收跌,截至收盘,TL、T、TF、TS主力合约分别下跌0.07%、0.06%、0.02%和0.01%。昨日债市小幅高开,先以震荡为主,午后出现两波下跌,第一次是14:00英国通胀不及预期造成欧美债券收益率回落,带动A股反弹,国债期货下跌;第二次是关于房地产放松相关消息引发债市下跌。但现券在2.63以下,仍计入了资金宽松+不强刺激的预期。进入三季度,央行降准窗口临近,降准后能否实际缓和资金面,推动1YrrepoIRS下破2%决定了10Yr能否顺利下破2.6%。建议交易性需求维持中性,空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差做阔机会。曲线做陡适当止盈。 操作建议:趋势策略:交易性需求维持中性。套保策略:空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略:关注基差做阔机会。曲线策略:曲线做陡适当止盈。风险因子:1)经济修复不及预期;2)政策再度加码。 二、经济日历 图表1:重要经济数据及事件 日期 时间 国家 指标名称 前值 预期 今值 2023-07-17 10:00 中国 6月工业增加值:当月同比(%) 3.5 2.5062 4.4 2023-07-17 10:00 中国 6月固定资产投资:累计同比(%) 4 3.3438 3.8 2023-07-17 10:00 中国 6月社会消费品零售总额:当月同比(%) 12.7 3.5 3.1 2023-07-17 10:00 中国 第二季度GDP:当季同比(%) 4.5 6.8042 6.3 2023-07-18 20:30 美国 6月零售销售总额:季调:环比(%) 0.34 0.5 0.2 2023-07-19 17:00 欧盟 6月欧元区:CPI:环比(%) 0 0.3 0.3 资料来源:Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.【中共中央、国务院:加大对民营经济政策支持力度,着力推动民营经济实现高质量发展】 2.【财政部:上半年,全国政府性基金预算收入同比下降16%】据财政部网站,上半年,全国政府性基金预算收入23506亿元,同比下降16%。分中央和地方看,中央政府性基金预算收入1912亿元,同比增长0.8%;地方政府性基金预算本级收入21594亿元,同比下降17.2%,其中,国有土地使用权出让收入18687亿元,同比下降20.9%。 3.【英国通胀率降至一年多来最低水平英镑兑美元下挫约80点】英镑兑美元十五分钟内走低约80点,现报1.2943。数据显示,英国6月CPI同比增长7.9% (预期值8.2%,前值8.7%),增速创2022年3月以来最低,且为五个月来首次低于预期,低于预期的幅度为2021年7月以来最大。英国6月核心CPI同比增长6.9%,增速低于预期7.1%和前值7.1%。这表明英国央行三十年来步伐最快的一系列加息可能已开始遏制物价涨势。这可能会重新引发外界对英国央行将再加息多少次的猜测。 四、衍生品市场监测 (一)流动性观察 图表2:Shibor利率图表3:公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 3500 隔夜 1W 2W 1M 3000 2500 22000 1.5 1500 1 0.5 0 2022/09/262022/11/262023/01/262023/03/262023/05/26 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源:Wind中信期货研究所资料来源:Wind中信期货研究所 (二)股指期货数据 图表4:股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 3.93 3.07 15.17 IC IC当月 -0.21 4.19 3.78 IH IH当月 1.09 2.73 15.51 IM IM当月 8.65 3.69 7.84 跨期价差 IF IF01-IF00 3.20 1.00 3.00 IF02-IF01 4.60 1.60 0.00 IF03-IF02 12.20 -0.40 2.80 IC IC01-IC00 -13.00 -1.60 -3.20 IC02-IC01 -