金融衍生品策略日报：信贷数据刺激效果有待观察

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-10-12 信贷数据刺激效果有待观察 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 权益市场依旧面临长时间的磨底行情，短期谨慎观望。债市交易性需求谨慎偏多。 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 240 220 200 180 160 140 120 103100 摘要：昨日权益市场震荡偏强，沪指收涨0.19%。 权益方面，昨日盘面缩量反弹，创业板指反弹超1%，驱动因素在于部分龙头三季报预 喜，带动新能源相关链条情绪回升。同时盘后披露9月信贷数据，其中新增人民币贷款大幅超出市场预期，其中分结构来看，同比新增项主要集中在企业部门，且以短期贷款以及中长期贷款为主，票据融资贡献有限，这一现象暗示宽信用开始起到一定效果。但偏暖的信贷数据暂时难对经济预期产生明显正向助推作用，在美国去库以及疫情反复背景下，内需及外需均面临不确定性，因此宽信用的效果尚待观察。在此背景下，权益市场依旧面临长时间的磨底行情，短期谨慎观望，待格局更为清晰。 期权方面，股指期权成交额PCR/成交量PCR处在历史较高水平，后续标的上涨概率偏强。波动率较上一个交易日变动较小，期权市场成交量较上一个交易日有所下降。从期权成交价分布来看，市场积极布局50TEF平值附近的看涨期权，而其余品种对应档位看跌期权较多。综合来看，目前国内市场仍承受较大的内外压力，疫情反复和地产持续低迷，节后第二个交易日在悲观情绪中有所恢复，但仍需要进一步的巩固。在九月偏弱行情下，波动率整体表现较为克制。新品种建议牛市看涨价差，原有品种维持节后防御。 国债方面，昨日债期货涨跌不一，债市出现调整。日内来看，受到疫情防控相关文章和新闻影响，收益率开盘下行，反应市场预期后续消费和房地产销售改善空间有限。10：00后，期货和现券同步下跌，主因一来资金面略偏紧，存单一级发行利率站上2.0%，1YrepoIRS上行；二来股市开启沪指“3000点保卫战”，“股债跷跷板”影响下债市下跌。在目前的防疫政策基调下，终端实际需求的修复空间受限，对应货币政策不会主动收紧，现券收益率的上行空间受限。在后续的社融、经济数据发布后，由于市场对数据好转有一致预期，不排除会走出利空出尽的利好行情。但制约收益率下行空间的仍是政策预期和外部压力。在多空力量进一步明朗前，维持震荡观点。 风险因子：1）疫情反复；2）地缘风险升级；3）资金面大幅收紧 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 金融衍生品团队 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 股指：业绩预增带动情绪修复 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-0.89点、-1.55点、-1.71点、-23.52点，较上一交易日变化-8.15点、-1.90点、-5.80点、-15.02点； （2）IF、IH、IC、IM当月次月价差收于-1.8点、-4.0点、19.8点、47.6点，较上一交易日变化-2.4点、-0.4点、0.0点、0.8点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-5624手、-1122手、522手、2506手； （4）沪股通净出22.74亿，深股通净流入10.3亿； 逻辑：昨日盘面缩量反弹，创业板指反弹超1%，驱动因素在于部分龙头三 季报预喜，带动新能源相关链条情绪回升。同时盘后披露9月信贷数据，震荡其中新增人民币贷款大幅超出市场预期，其中分结构来看，同比新增项主 要集中在企业部门，且以短期贷款以及中长期贷款为主，票据融资贡献有限，这一现象暗示宽信用开始起到一定效果。但偏暖的信贷数据暂时难对经济预期产生明显正向助推作用，在美国去库以及疫情反复背景下，内需及外需均面临不确定性，因此宽信用的效果尚待观察。在此背景下，权益市场依旧面临长时间的磨底行情，短期谨慎观望，待格局更为清晰。 操作建议：观望，后续寻机低吸IF 风险因子：1）疫情反复；2）地缘风险升级观点：布局正当时 逻辑：昨日权益市场震荡偏强，沪指收涨0.19%。行业板块多数收涨，新能 源、公共事业板块领涨，地产、消费板块持续偏弱。期权方面，仅沪市沪深300ETF和上证50ETF下跌，其余标的均上涨，其中创业板ETF上涨较多。股指期权成交额PCR/成交量PCR处在历史较高水平，后续标的上涨概率偏强。波动率较上一个交易日变动较小，部分品种有微小下调。期权市场成交量较上一个交易日有所下降。从期权成交价分布来看，市场积极布局 50TEF平值附近的看涨期权，而其余品种对应档位看跌期权较多。综合来看， 震荡 目前国内市场仍承受较大的内外压力，疫情反复和地产持续低迷，节后第 二个交易日在悲观情绪中有所恢复，但仍需要进一步的巩固。大会是短期最重要的驱动事件，对政策相关板块可适当布局。回顾九月波动率向上回调的情况，在九月偏弱行情下，波动率整体表现较为克制，因此我们认为进入十月后，波动率交易方可择机布局。短期内，九月上市的新品种建议牛市看涨价差，原有品种维持节后备兑防御。 操作建议：新品种建议牛市看涨价差，原有品种维持节后防御风险因子：1）疫情反复2）地缘风险升级 观点：股市对债市形成扰动 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为60755手、44682手、35771震荡手，1日变动-3895手、-9381手、-2940手，持仓量分别为180130手、 121773手、56947手，1日变动-385手、746手、139手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.505元、0.330元、 0.230元，1日变动0.015元、-0.015元、0元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.295元、100.710元、303.715元，1日变动-0.085元、-0.015元、-0.115元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.636元、0.381元、0.253元，1日变动0.018元、0.034元、0.018元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有620亿元逆回购到期。逻辑：昨日，国债期货涨跌不一，截至收盘，T、TF、TS合约分别上涨0.01%、下跌0.02%和0.01%。昨日债市出现调整，日内来看，受到疫情防控相关文章和新闻影响，收益率开盘下行，反应市场预期后续消费和房地产销售改善空间有限。10：00后，期货和现券同步下跌，主因一来资金面略偏紧，存单一级发行利率站上2.0%，1YrepoIRS上行；二来股市开启沪指“3000点保卫战”，“股债跷跷板”影响下债市下跌。在目前的防疫政策基调下，终端实际需求的修复空间受限，对应货币政策不会主动收紧，现券收益率的上行空间受限。在后续的社融、经济数据发布后，由于市场对数据好转有一致预期，不排除会走出利空出尽的利好行情。但制约收益率下行空间的仍是政策预期和外部压力。在多空力量进一步明朗前，维持震荡观点。建议交易性需求谨慎偏多。可继续适当关注基差收敛机会。跨品种做阔适当止盈。 操作建议：趋势策略：建议交易性需求谨慎偏多。基差策略：可继续适当关注基差收敛机会。曲线策略：跨品种做阔适当止盈。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/10/11 16:00 中国 中国9月社会融资规模(亿) 24300 27500 35300 2022/10/11 16:00 中国 中国M2货币供应年率(%) 12.2 12.1 12.1 2022/10/12 14:00 英国 英国8月GDP月率(%) 0.2 -0.1 2022/10/12 14:00 美国 美国9月PPI年率(%) 8.7 8.3 2022/10/13 20:30 美国 美国9月CPI年率未季调(%) 8.3 8.1 2022/10/14 9:30 中国 中国9月CPI年率(%) 2.5 2.8 2022/10/14 9:30 中国 中国9月PPI年率(%) 2.3 1 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.国际：IMF将2023年全球增长预测从7月时预期的2.9%下调至2.7%，因能源和食品成本高企以及利率走高。 2.数据：中国9月金融数据重磅发布，M2、社融、新增贷款增速均超预期。央行发布数据显示，中国9月M2同比增长12.1%，增速比上月末低0.1个百分点，比上年同期高3.8个百分点；人民币贷款增加2.47万亿元，同比多增8108亿元；社会融资规 模增量为3.53万亿元，比上年同期多6245亿元。9月末社会融资规模存量为340.65万亿元，同比增长10.6%。 3.央行：央行货币政策司发文称，必须认识到，在市场化的汇率形成机制下，汇率的点位是测不准的，双向波动是常态，不会出现“单边市”。央行将坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，坚定不移深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，更好发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器作用。稳定预期，坚决抑制汇率大起大落，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 4.汽车：据乘联会，9月我国乘用车市场零售达到192.2万辆，同比增长21.5%，环比增长2.8%。其中，新能源乘用车零售销量达到61.1万辆，同比增长82.9%，环比增14.7%，1-9月形成趋势性上升走势，9月新能源车国内零售渗透率31.8%。9月乘用车出口25万辆，同比增长85%，环比下降6%，其中新能源车占出口总量的18.4%。 5.航空：财联社10月11日电，执行天舟五号飞行任务的长征七号遥六运载火箭已完成出厂前所有研制工作，于今天安全运抵文昌航天发射场。之后，长征七号遥六运载火箭将与先期已运抵的天舟五号货运飞船一起按计划开展发射场区总装和测试工作。当前，空间站建造已进入收官阶段，按计划，年底前将实施梦天实验舱、天舟五号、神舟十五号飞行和神舟十四号返回等4次任务，完成空间站建造。(央视新闻)。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 2500 投放量到期量 22000 1.51500 11000 0.5 0 2021/12/162022/02/162022/04/162022/06/162022/08/16 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -0.89 -8.15 1.21 IC IC当月 -1.71 -5.80 5.75 IH IH当月 -1.55 -1.90 -0.62 IM IM当月 -23.52 -15.02 -12.54 跨期价差 IF IF01-IF00 1.80 2.40 3.00 IF02-IF01 3.80 2.80 6.40 IF03-IF02 0.60 2.40 9.60 IC IC01-IC00